罚单重压，幸福人寿被迫披露重大诉讼：正追债万科系

文丨吕行编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约1700字）

【正经社“保险之道”观察之33】

2026年二季度偿付能力报告发布后，幸福人寿一笔尘封多年的地产投资坏账终于摆上台面。

就在诉讼披露前三个月，幸福人寿刚刚领到2026年保险业最大一张罚单。4月24日，国家金融监督管理总局对幸福人寿总公司作出警告并罚款231万元的行政处罚，同时对范林、郭俊等9名相关责任人员给予警告并合计罚款87万元，单笔罚没总额超300万元。

向监管报送的信息不准确、保险资金运用不规范、财务业务数据不真实，这是处罚直指的三大核心违规项，恰好覆盖了险企经营的核心风控环节；尤其是保险资金运用不规范的定性，与此次浮出水面的地产基金坏账形成了微妙呼应。

正经社分析师注意到进入2026年以来，幸福人寿合规警报持续拉响。7月，因"未如实记录保险业务事项"，北京监管局对其罚款20万元；5月，因银保渠道违规给予投保人合同外利益，抚顺中心支公司被罚；1月，同样因业务合规问题，漳州中心支公司领罚。

从总公司到分支机构，从资金运用到业务端，合规问题呈现多点爆发态势。

正是在这样的监管高压下，曾经可以低调处理的投资损失，不得不以更透明的方式对外披露。

根据2026年二季度偿付能力报告，幸福人寿披露了四项重大诉讼事项，其中，三项为常规退保理赔纠纷，合计金额不足千万元；一项为合同纠纷，标的高达6.546亿元，被告为上海万睿房地产有限公司。

这笔诉讼的背后，是一条典型的险资—私募基金—合资平台—项目公司嵌套资金链。2017年4月，中城乾灿基金成立，幸福人寿出资4.985亿元，持股比例99.7%，几乎是单一资金方；基金管理人上海中城年代股权投资仅象征性出资150万元，占比0.3%。

2018年3月，中城乾灿基金与上海万科投资管理有限公司各出资50%，合资成立上海万忞企业管理有限公司，再通过多层股权穿透，最终资金注入底层项目公司上海万睿房地产。工商信息显示，上海万忞董事长朱禛峰、上海万睿董事长邱斌均为万科体系内高管，项目控制权牢牢掌握在万科手中。

随着房地产行业深度调整，项目现金流迅速恶化。截至2024年末，幸福人寿这笔4.985亿元的原始投资，账面价值仅剩0.04亿元，几乎全额计提减值。

耐人寻味的是，基金管理人始终怠于向债务人行使追偿权利，迫使作为LP的幸福人寿在2025年3月依据《合伙企业法》直接提起代位诉讼，向底层万科系项目公司追索本息合计6.546亿元。

从2017年投资落地，到2024年损失发生，再到2026年完整披露，这笔坏账横跨九年时间。代位诉讼的选择本身，也暴露出通道式基金投资中，险资作为出资方在项目管控上的被动地位。

正经社分析师发现，幸福人寿追债万科系，是上一轮险资大举配置地产非标资产的缩影。在房地产黄金周期，这种险资+基金+房企的合作模式极为普遍。险资提供长期低成本资金，房企输出项目和运营能力，私募基金充当通道隔离风险。

在房价上行周期，各方皆大欢喜，但当行业拐点到来，层层嵌套的结构反而成为风险传导的放大器：基金管理人缺位、项目公司偿债能力恶化、出资方维权路径漫长......

对幸福人寿而言，地产投资减值的冲击已在财报中显现。2024年，资产减值损失从上年的0.5亿元暴增10倍至5.63亿元，直接拖累当年业绩。2026年一季度，仍亏损10.4亿元，二季度依靠投资端改善才扭亏为盈；上半年净利润20.5亿元，核心偿付能力充足率从72.2%回升至91.14%，但仍处于行业较低水平。

对万科来说，这只是其庞大债务诉讼清单中的一笔。根据万科公告，2025年8月至2026年2月的半年间，公司及控股子公司新增诉讼、仲裁涉案金额合计122.81亿元，占净资产比例超10%。

行业下行周期中，昔日标杆房企的信用收缩，正在沿着资金链条向金融机构逐层传导。

从231万元的总公司罚单，到6.5亿元的地产坏账诉讼，幸福人寿的处境是整个保险行业的一个切面。随着金融监管总局"三铁"执法常态化，过去依靠通道嵌套、信息披露不透明来掩盖投资损失的操作空间正在快速收窄。

正经社分析师认为，对险企而言，这意味着地产非标投资的存量风险必须加速出清，投资端的合规管控需要真正穿透到底层资产。

对整个行业来说，当刚性兑付的幻觉被打破，保险资金如何在收益性、安全性与流动性之间重新找到平衡，仍是一道需要长期作答的考题。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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