远离华尔街噪声，百年老店如何成为“超级成长股捕手”｜对话《柏基投资之道》作者

相较于巴菲特、芒格、霍华德・马克斯等价值投资界代表，来自爱丁堡的柏基投资一向低调。过去二十余年，它依托“长期全球成长”策略，接连押中特斯拉、英伟达、亚马逊、阿斯麦、阿里巴巴、字节跳动等技术变革浪潮下的标杆企业，成为全球炙手可热的“超级成长股捕手”。

该机构管理规模超2000亿英镑，投资风格特征突出：主动隔绝华尔街短期噪声，奉行长期思考，以全球视野捕捉技术变革带来的投资机会。

这也是《柏基投资之道》作者李正、韩圣海最初被柏基深深吸引的地方。2019年二人开始研究柏基，此后数年，通过梳理大量资料、采访相关人士，力求还原这家百年资管机构的发展历程、投资哲学与组织文化。

韩圣海（左一）和李正

书中，作者并未神话柏基过往的投资业绩，而是将其作为一个可供探讨、借鉴的资管样本展开研究：如何穿越时间长河，结合投资实践与学界合作，构建一套能够捕捉长期成长的有效投资框架。

全球AI科技浪潮奔涌而来，柏基的长期全球成长投资策略高度契合当下的科技时代。秉持“相信人类文明会不断进步”的进步史观，它得以早期布局特斯拉、英伟达、SpaceX等具备变革影响力的企业，这对国内资管市场同样具备借鉴意义。

两位作者提到，不少公募、私募及专业投资人都从中获得启发。有私募投资人读完本书后专程赴上海交流；也有资管机构借鉴柏基的投研文化与“柏基十问”，重构内部研究框架。柏基之所以能够引发行业共鸣，不只是源于过往诸多成功的投资案例，更在于它提供了有别于短期交易与传统估值框架的思考范式：在技术变革加速的时代，投资不仅要看懂变化，更要读懂变化之后衍生的深层演变。

以下为《国际金融报》对两位作者的采访实录：

“柏基是一家值得分享的投资机构”

《国际金融报》：为什么要研究柏基投资？

答：我们此前研究过大量海外基金管理人、投资模式和策略，发现柏基投资这家机构十分值得关注。那是2019年，柏基彼时还没有如今这般热度。它始终坚持非常极致的成长股投资，而当时国内市场更多关注价值投资，以巴菲特、芒格、霍华德·马克斯等价值派代表为标杆。因此，柏基的投资风格勾起了很多人的好奇心。

《国际金融报》：柏基投资有何特色？

答：柏基并非简单炒概念，而是从第一性原理出发，挖掘科技变革背后的发展规律，并且很早就布局相关企业。即便过程中股价出现较大波动，它也能够长期持有，最终取得不错的回报。从过去20多年的策略实践来看，柏基投资旗下苏格兰抵押贷款投资信托（SMT）的回报表现高于巴菲特的伯克希尔·哈撒韦。

专业投资人真正关心的是：什么样的投资哲学和投资方法支撑了柏基的成功？我们也做过一些对比，例如同样主打成长股投资的木头姐执掌的方舟资本。但深入研究后会发现，柏基的体系化程度和逻辑自洽性更强，拥有一套较为完整的投资方法论。木头姐更偏向“赌赛道”，柏基则更像一家研究机构。比如，柏基很早就重仓特斯拉。2019年至2020年，特斯拉股价上涨约8倍，柏基也因此获得更多关注。在人工智能热潮到来之前，它早在2016年就重仓了英伟达。

《国际金融报》：为什么想为柏基写这样一本书？

答：我们更多是出于兴趣，初衷是想和同行交流。无论是公募、私募，还是一二级市场投资人，得知我们要写这本书时，大家都很感兴趣，部分拥有柏基从业经历的专业人士也十分期待。当时国内关于柏基“长期全球成长”策略的系统性研究还比较少。我们觉得，把这家机构的投资策略和发展历程介绍给国内投资人，是一件有意义的事。

《国际金融报》：写这本书做了哪些功课？

答：写作本身大概花了一年时间，但在此之前，我们已经做了多年咨询和研究工作。我们从2020年开始系统研究柏基，通过大量查阅资料、采访相关人士，梳理出柏基发展至今的成长路径，包括公司发展过程中的关键节点，以及一些很有意思的故事。

写书过程中我们参考了部分头部投资机构相关书籍的写作范本，但没有把柏基塑造成“股神”或神化的机构，而是将其作为一家值得深入了解和研究的资管机构来呈现，以此还原其真实的发展逻辑和投资理念。

《国际金融报》：找到了哪些有趣的故事？

答：比如，柏基和经济学家凯恩斯之间其实存在一定渊源。最开始有人提到这一点，但公开资料中很难直接找到二者的关联。后来我们查阅资料找到了相关线索，再顺着凯恩斯的资料进一步考证，最终厘清了两者之间的联系。

“不想被华尔街影响，它有自己的思维方式”

《国际金融报》：柏基和传统华尔街相比，是不是有些不一样？

答：非常不一样。虽然柏基在纽约和硅谷都有办公室，但它并不希望和华尔街有过多交流，以免干扰自身的投资决策。华尔街极度重视短期市场波动，而柏基希望摆脱这种充斥市场噪音的环境。它的总部位于相对安静的爱丁堡，整体氛围更偏向学术环境。它的Slogan也明确表达了自身的长期投资理念：“真正的投资者以10年为思考维度，而非季度。”

《国际金融报》：从研究到完成这本书，你们对柏基的印象有什么变化？

答：对柏基的认知是一个不断加深的过程。最开始，我们更关注它的长期全球成长策略为何能够成功；后来，我们更愿意从进化的角度审视这家机构。柏基历经百年发展，在很多关键节点上都作出了较好的选择，无论这些选择是主动为之，还是被动促成。我们对这家机构最大的感受是，它如今的成就并非偶然，而是长期积累沉淀的结果，未来它也会持续迭代、不断进化。

《国际金融报》：柏基现在是一家什么样的机构？如何评价它？

答：柏基是英国头部投资机构之一，管理规模达2000多亿英镑。其投资风格比较独特，并且取得了相当程度的成功，这在英国资管行业里并不多见。

相比一些相对保守的英国资管机构，柏基的全球化思维更突出，也更开放。它和圣塔菲研究所有合作，圣塔菲的学者们对其投资思维模式的形成和进化有很大影响。此外，它还与牛津、剑桥、爱丁堡大学，以及上海交大、清华等高校有合作。长期全球成长策略的背后，离不开全球化智库和学术资源的支持。

柏基虽然是一家学术气息很浓的机构，但它并不是停留在学术层面，而是能够把这些资源转化为投资研究能力。科学家看问题通常更长远，也更关注事物的本质。从特斯拉等案例中，可以看到这种思维方式对投资决策的影响。

柏基投资理念吸引众多机构关注

《国际金融报》：这本书最想体现的核心是什么？

答：这本书完整呈现了柏基的整体面貌，不同读者会关注不同部分。对我们而言，最有启发的是柏基的思想来源，主要依托与学术机构和学者的合作，以及这些思想如何推动柏基发生重大转变。

其中，圣塔菲研究所相关的思想尤为重要。该机构前身与洛斯阿拉莫斯实验室有关，汇聚了许多顶尖科学家和跨学科人才。他们认为，需要借助复杂适应系统、复杂经济学等视角理解现实。这种跨学科、兼具科学与人文基础的思考方式，对投资研究有很大启发。

《国际金融报》：写这本书对你们的投资理念有何影响？

答：变化很大。首先，我们会更多地用柏基的思维方式思考问题。其次，投资不仅是理解变化，更要理解变化之后的变化，即二阶变化。最后，投资犯错很正常，关键在于及时纠错。投资本质上是一个持续进化的过程。此外，更加认同投资的第一性原理，更加关注产业本身及其长期演进。相比单纯围绕价格讲故事，现在更愿意关注那些未来可能改变世界的产业。

此前，我们与不少专业投资人交流。贝塞姆宾得的研究让很多人感到意外，因为它揭示了投资回报具有极端不对称性。传统观点往往假设投资回报服从正态分布，即大多数回报集中在中间区间，极端正回报和负回报只是少数。但贝塞姆宾得的实证研究打破了这一假设：只有极少数公司创造了市场中绝大部分财富。1990年至2019年，创造整个市场财富的公司仅占总公司数的1.1%。这对投资者提出了一个重要问题：只有极少数公司能够带来长期回报。

格雷厄姆时代的投资方法并没有错，估值足够低时仍可能获得回报，但这一逻辑与长期投资的实证结果之间存在矛盾。这也改变了我们对基金选择的理解。我们不只是寻找“好的基金”，而是更关注能否找到极少数最优秀的基金。

在我们看来，柏基的投资策略体现了硅基时代的一种重要投资方法。其核心在于理解技术变革，并捕捉所谓硅基文明的代表性公司。

《国际金融报》：读者有哪些反馈？

答：目前机构投资者的反馈比较多。其中，有一位青岛的私募投资人，原本是芒格的信徒。读完这本书后，他专程到上海来找我们交流，书上写满了密密麻麻的批注。他认为，这本书给了他一种重新理解投资的思维方式，与巴菲特体系有所不同。当然，也有读者认为，柏基仍然属于价值投资，只是更接近“价值投资2.0”。

一家中国的私募机构，参考柏基的企业文化来设计投研文化体系，甚至借鉴“柏基十问”，形成了公司内部的调研框架。还有深圳一家私募也告诉我们，他们现在的投研决策基本按照柏基的“投资十问”展开。

此外，一些知名私募股权投资者告诉我们，他们也受到柏基投资思维的影响，并在投资实践中有所借鉴。

公募基金方面，也有不少机构比较推崇柏基。比如某知名公募人士创办的个人系公募曾在内部做过相关分享，其他公募机构也对柏基的理念有较高关注。