金瑞期货金属早评 | 美就业意外走弱

来源：市场资讯

（来源：金瑞期货金瑞期货）

宏观分析

国内：国家统计局公布数据显示，7月，受国际输入性因素影响，我国CPI环比下降0.1%，同比上涨0.5%，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%，CPI总体保持温和上涨。国内部分行业需求增加，但受输入性和季节性等因素影响，PPI环比下降0.7%，同比上涨3.5%，涨幅比6月回落0.6个百分点。

国际：美国7月就业岗位意外减少，此前两个月就业增长数据也被大幅下修，削弱了金融市场对美联储下月升息的预期。7月失业率降至4.1%，但这主要因为又有26.4万人退出劳动力大军，推动劳动参与率降至61.4%的近五年半最低。美国劳工统计局周五表示，7月非农就业岗位减少2.3万个；预估为增加8万个。5月和6月就业岗位增幅较此前公布值合计下修10.3万个。美国总统特朗普表示，目前正在“低调处理”伊朗问题，并暗示相比于重新发动大规模军事行动，他更倾向于加大经济施压。伊朗外长阿拉格齐表示，目前伊朗与美国之间没有进行任何谈判，但斡旋方仍在努力寻找恢复谈判的途径。

贵金属

上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。

上一个交易日，COMEX黄金期货涨2.37%报4401.30美元/盎司，COMEX白银期货涨3.56%报63.80美元/盎司。周五公布的非农就业数据以外走弱，新增就业减少2.3万并同步下修前值，但失业率表现较好；此外薪资增速同环比皆不及预期，工资-通胀螺旋的压力较低。偏弱的非农就业报告使得加息的必要性小幅下降，金银价格进一步上涨。但由于目前美国的经济和就业整体仍偏韧性，市场仍需等待CPI数据以判断9月货币政策的具体走向，在此期间，金银价格预计维持偏强震荡。Comex黄金运行区间【4200,4500】美元/盎司,沪金运行区间【910，980】元/克。Comex白银运行区间【60，70】美元/盎司，沪银运行区间【14500，17000】元/千克。

投资策略：观望

风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

上一交易日LME铜收14022美元/吨，跌0.5%。上海升水70，广东升水110。宏观方面，美国7月非农就业新增数据大幅低于预期，为减少2万人，宏观压力有所减轻，支撑铜价维持高位。基本面，冶炼环节，预计8月份产量有恢复，但有可能仍保持偏低水平。进口方面，因7月初现货进口盈亏为正，预计未来国内精铜进口增加。短期下游消费因近期价格偏高有所减弱。国内库存仍维持低位，预计短期缓慢累库。展望后市，地缘政治和宏观情况仍需保持关注；LME库存偏低支撑铜价维持高位；美国进口关税方面，CL价差维持高位，美国周度进口水平仍维持较高水平，可能是2个月前CL价差处于高位时的套利物流到港，未来一段时间是美国铜关税公布的关键节点，需保持密切关注。宏观和地缘冲突仍然存在风险，铜自身基本面支撑铜价维持高位。

投资策略：采购价位可随铜价重心上移提高

风险提示：地缘问题、宏观政策预期变化和基本面大幅不及预期等等。

上一交易日LME收于3270，日涨3，0-3结构back继续小幅走弱，沪铝夜盘高位回落收于23950。宏观方面，美非农数据爆冷，加息预期有所降温；地缘方面，谈判再生变海峡仍未开放，原油转涨。基本面角度，海外库存续降至历史低位，中东部分铝厂季报显示7月仍未复产；国内周内去库幅度好于预期，当前合金高开工下预计8月中前大概率仍有去库，关注铝棒加工费走弱后合金转产幅度及9月消费走弱幅度。成本端看，欧洲天然气价转弱，炭块暂稳、国内煤炭续涨、氧化铝现货价格维持偏弱。总的看，基本面强现实与弱预期博弈下，铝价或维持宽幅震荡。

投资策略：逢高2.4w附近单边空头可考虑底仓介入。

风险提示：宏观流动性风险、消费恢复不及预期

上一交易日lme铅涨0.03%至1885美元/吨，沪铅主力跌0.29%至15665元/吨。当前铅价短期随有色大盘情绪修复小幅反弹，但品种弹性偏弱，整体行情延续弱势。供应端，近期铅价反弹后，原生铅和再生铅利润有所修复。一方面铅的冶炼利润有所修复，另一方面副产品利润，硫酸价格小幅回落，但白银格回升，整体冶炼利润有所修复，预计冶炼端供应有所增加。但目前需求端为核心压制，当前铅酸蓄电池行业需求疲弱，成品库存高企，开工率处于同期低位。虽即将面临旺季，但电池企业仅维持刚需采购，对后市需求表示谨慎，因此暂无主动补库行为。这使得下游需求疲弱持续向上传导，难以支撑铅价上行。此外铅酸蓄电池有促销行为，成品价格下降，但原料成本边际回升，使得铅酸蓄电池企业利润压缩。因此铅价短期受益于海外地缘缓和、美元回落，随金属整体小幅修复，但供应端预计增加，同时需求端无实质性改善，反弹高度或将受限，预计价格或偏弱震荡和反复磨底为主。沪铅主力运行【15200-16200】元/吨，伦铅【1840-1920】美元/吨，需跟踪再生企业复产与旺季前下游补库力度。

投资策略：区间偏弱震荡，铅价低位时可加大补库力度。

风险提示：宏观和资金情绪扰动

昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。

周五伦锌振幅加剧，日渐一度触及3798美元日内高点，夜间随着周边商品回吐日内涨幅，收报3698美元，跌幅1.9%。现货市场，上海现货对09合约升水30-升水40，广东现货市场对09合约贴水60-贴水80，现货市场上对于LME可交割品牌及货源采购较为热情，但是下游企业买货兴趣缺乏。近期LME近月持仓显示8月date头寸依然较为集中，国内沪锌增仓上行。近期出口窗口打开，国内现货市场颇为关注出口的进度与量级，8月date临近价格，市场博弈可预期交仓量级与头寸消散的时间。周五夜间美国非农数据表现一般，市场对于9月加息的预期有所减缓，锌价走势更多需要观察8月date持仓的变动情况，建议观望。

投资策略：观望

风险提示：消费表现超预期

上一交易日伦镍收于16975美元/吨，+0.03%；沪镍主力夜盘收于129810元/吨，+0.52%。印尼配额预期反复，ESDM称2025年配额尚未获批，后续仍存变数，警惕消息面扰动。基准情形下，我们认为下半年矿端对冶炼仍不会产生过多限制，后续关注WBN审批进展，以及镍铁现货市场情况。预计沪镍主力【12.0，13.5】万元/吨。

投资策略：观望。

风险提示：宏观情绪超预期变化。

LME锡收报55245美元/吨，较前一交易日下跌1.67%；沪锡主力合约收报426040元/吨，下跌2.04%。供应端，银漫矿业短期停产或将对锡矿供给形成边际影响，需持续跟踪后续复产节奏。缅甸佤邦6月6392实物吨，预计7月国内锡矿进口量环比基本持平；印尼7月成交3505吨，预计8月锡锭进口环比有所修复；国内冶炼厂产量稳定。需求端，下游企业采买情绪趋于观望。后市展望，短期宏观扰动仍存，基本面小幅累库，预计锡价维持宽幅震荡运行。

投资策略：关注跨市正套机会。

风险提示：宏观情绪反复、非洲疫情扰动原料供应、半导体行业景气度不及预期。

多晶硅

上一交易日多晶硅主力合约收2.95%至37040元/吨，本周累计涨幅12.11%，行业自律会议召开，供给侧政策加码，市场情绪修复。近日8家光伏硅料企业签署《倡议书》，承诺不低于完全成本价销售，杜绝低价倾销。短期而言，行业丰水期基本面承压，行业自律效果待验证，产量、销售定价的监管和实施途径暂不明晰，后续关注减产效果和下游对高价硅料的接受程度。完全、现金成本仍为交易的关键参考，上方压力位关注3.7-3.8万元/吨和第二压力位4-4.1万元/吨。当前位置追高存在风险，建议观望为主。

投资策略：观望

风险提示：政策变动、供应端复产、终端装机情况

碳酸锂

上一交易日碳酸锂收-0.70%至142280元/吨，持仓-7873手。上周SMM本周库存去库6773吨，较前周的去库6449吨有所扩大；本周产量22971吨，较上周增加130吨。空头趋势缺乏强驱动打破，盘面流动性受开仓手数限制，“弱预期”是压制当前价格的主要逻辑，基差走强但暂未升水盘面，盘面受资金情绪影响较大，现阶段价格以区间调整为主。但下半年持续去库，年底库存水平和天数或进入极低水平，后续存在超跌反弹风险，建议观望或区间操作为主，等待边际驱动。风险警惕矿端扰动、需求超预期、政策及宏观。

投资策略：观望

风险提示：2027年需求预期差，供给复产不及预期

声明

分析师声明

交易咨询资格:证监许可字【2013】201号

联系人:吴梓杰（期货从业号:F03092033，投资咨询号:Z0019937）

负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。

免责声明

1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。

3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。

4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。

5.投资有风险，入市需谨慎。

投资有风险