8份长协“锁”住939亿美元保底收入，市场为何仍对闪迪投下“反对票”？

“业绩炸裂、股价遇冷”的行情在存储板块再度上演！

AI算力需求持续爆发的行业背景下，闪迪交出了一份亮眼的2026财年第四季度财报，却未能在资本市场收获正向反馈。受下一财季业绩指引不及市场乐观预期拖累，公司美股股价出现回调——当地时间8月5日下跌5.4%之后，闪迪8月6日开盘跌逾12%，当天收盘跌6.81%报1258.58美元/股。

不仅仅是闪迪股价大跌，同期披露财报的西部数据8月6日大跌13.03%；美光科技也受影响盘中一度跌逾7%，收盘跌1.31%。

拉长时间先来看，美股存储公司今年以来的涨幅依旧十分惊人。截至8月6日收盘，闪迪今年以来的涨幅达到430.20%，不过距离其今年6月达到的历史高点2354.39美元/股仍接近“腰斩”。

股价大幅回撤之下，市场并非不认可闪迪当下的赚钱能力，而是对其“能赚多久”存有深度疑虑。在业绩电话会上，闪迪管理层试图用长期协议“安抚”市场——8份新商业模式（NBM）长协锁定了939亿美元保底收入，覆盖未来四年以上的超半数供应。不过，长协能否打消市场对“景气见顶”的担忧，将是包括闪迪在内的整个AI存储板块共同面临的挑战。

业绩再创历史新高

美东时间8月5日美股盘后，闪迪正式披露2026财年第四季度财报，营收、盈利指标超出华尔街一致预期，AI数据中心存储成为核心增长引擎。

具体数据显示，闪迪单季实现营收89.65亿美元，同比暴涨372%，环比上一季度也增长了51%，超出此前市场预期的84.8亿美元。

闪迪盈利端表现更为亮眼。Non-GAAP（非通用会计准则）口径下，调整后每股收益达到39.25美元，是市场预期34.96美元的1.12倍；调整后毛利率攀升至84.6%，环比提升6.2个百分点，创下公司分拆以来的单季历史新高。GAAP口径下，单季净利润69.03亿美元，而在去年同期，闪迪还亏损2300万美元。

业绩快速增长离不开闪迪旗下三个主线板块的业务营收增长，但由于市场对AI需求的提升，三条业务主线呈现出分化格局。

其中，数据中心业务是核心增长引擎，单季营收29.77亿美元，高27.4亿美元的市场预期，收入同比增长1298%；边缘计算业务同样保持高增速，单季营收54.32亿美元，同样高于44.6亿美元的市场预期，同比增长392%；消费级业务则延续疲软态势，单季营收仅5.56亿美元，大幅低于8.74亿美元预期，同比下滑5%。

业绩发布后，闪迪管理层召开了电话会议，闪迪首席执行官戴维・格克勒在电话会上表示，一年前数据中心业务仅占公司比特出货量的12%，截至2026财年末，该占比已提升至38%，是增速最快的终端赛道。

值得注意的是，闪迪业绩的增长并非全部来自出货量的提升，而是涨价驱动。闪迪执行副总裁兼首席财务官路易斯・维索索在电话会中提出，本季度环比的营收增量里，约三分之一来自出货量提升，剩下三分之二来源于产品价格上涨。

亮眼的成绩单下，闪迪管理层给出一份营收、净利润均继续环比增长的2027财年一季度指引，公司营收区间为103亿至108亿美元，中值105.5亿美元，环比增长约17.7%；调整后EPS（每股收益）指引44至46美元，中值45美元，环比增长约14.6%。

但这一指引预期却低于市场预期，闪迪一季度营收指引低于FactSet统计分析师一致预期的108亿美元，调整后EPS的低值低于市场此前预期均值为44.72美元。

股价“预期差”之困

8月5日，闪迪收盘跌超5%。当日盘后财报发布后，其股价继续下挫。8月6日，闪迪以的1173.26美元的价格低开，跌幅一度扩大至约13%，随后快速拉升，最终以6.81%的跌幅收盘，对应收盘价为1258.58美元，单日市值蒸发超百亿美元。

针对闪迪股价不涨反跌，汇生国际资本总裁黄立冲向记者分析道，闪迪第四季度的财务数据非常亮眼，但资本市场交易的不是绝对增长，而是预期差和增长的二阶变化。

换言之，核心矛盾集中在闪迪下一财季的业绩指引上。

在黄立冲看来，问题在于，毛利率指引中值约84%，较本季度84.6%略有下降，市场开始怀疑：存储价格上涨最快的阶段、毛利率扩张最快的阶段，是不是已经接近顶部。

同时，管理层在业绩会上分析了第四季度收入环比增长并不是所有终端市场全面扩量，而是高度依赖价格、供需紧张和高价值产品组合。黄立冲指出，价格上涨能够迅速制造利润，但价格上涨本身也会制造更高的市场预期，“市场最担心的不是闪迪赚不到钱，而是现在赚到的钱已经接近周期峰值，而股价却把峰值利润当成了平台利润。”

不过，黄立冲提醒道，“不能只看静态市盈率”，其举例道，“峰值利润口径下，闪迪的市盈率看似不高，但这恰恰可能产生误导，如果84%以上毛利率不能长期维持，当前利润就是一个被周期放大的分母。与此同时，2026年以来，闪迪股价此前已经上涨超过五倍，AI需求、NAND闪存涨价、长期合同和资本回报等乐观因素，已经被大量计入股价。”

所以，市场不买账的核心并非出在最新披露的财报上，黄立冲将其总结为，“业绩超出了分析师的公开预测，却没有超出股价已经隐含的预测。”

而回顾闪迪财报发布后的整体市场情况，除闪迪外，西部数据、美光、SK海力士等美股存储企业股价均出现下滑。截至美东时间8月6日美股收盘，美光下跌1.31%、西部数据下跌13.03%、SK海力士下跌4.97%。

黄立冲告诉记者，这一反应说明，市场是在同步下调“AI存储超级周期能够持续以当前速度扩张”的估值，而不是仅仅“处罚”闪迪一家公司的某个数字。

在其看来，整个存储股当前最大的风险，不是业绩差，而是业绩好得不够快；不是需求消失，而是市场发现需求增长也有速度上限，“后续真正需要观察的不是一天的股价，而是四个指标：NAND和企业级SSD价格能否继续上行、bit出货量能否接替价格成为增长主力、毛利率能否稳定在当前极高水平，以及长期合同能否按期转化为收入和高质量现金流”。

8份长协的AB面

或为稳住市场，财报电话会议上，闪迪管理层重点透露了当前关于新商业模式（NBM）长期协议的进展。

路易斯・维索索在电话会上披露，继4月财报公布5份NBM协议后，本季度公司再新增5份合作：3份面向全新客户，2份为原有协议扩容，目前合计与8家客户达成NBM长期协议。这类合作周期最长可达5年，加权平均合作期限超4年；若按照保底底价计算，全部已签署协议的最低预期总营收为939亿美元，公司判断实际落地营收将高于该保底数值。

配套的风险保障机制同样明确：每份NBM协议均配套总额165亿美元的履约金融保障，形式包含现金保证金与各类金融工具，用于防范客户无法完成协议采购量带来的经营损失。从产能覆盖来看，预计2027财年NBM协议供货比特量占公司总出货比特50%以上，2028财年占比约三分之二。

同时，闪迪给出全新NBM协议毛利率中枢维持80%左右。路易斯·维索索表示，“协议存在价格上行弹性，市场涨价时我们也能同步分享红利。我们十分看好这套合作模式，8家战略客户签署的协议体量具备实质性意义，进展符合预期。”

戴维・格克勒在电话会上多次强调长协模式的战略价值：过去我们只能预判三个月以内需求，如今手握四年以上锁定采购量与明确盈利模型，对接全球顶级科技企业，进展超乎预期……部分最大客户签约仅一个季度后，就主动追加未来采购需求，足以证明当下需求环境极度旺盛，数据中心赛道尤为突出。

在此前三星电子和SK海力士的业绩电话会议上，两家公司管理层也都提及长期供货协议。电子创新网CEO、半导体资深KOL张国斌认为，长协背后的驱动力是供需双方的“双向避险”，但长协对后期业绩的影响是“双刃剑效应”。

“闪迪2027财年超过一半、2028财年约三分之二的产能已被客户提前预定。这意味着即使2027年存储价格出现回调，闪迪仍有相当比例的营收处于‘保护状态’”，长协带来正面影响也不止于此，张国斌表示，“长协带来的确定性现金流，使闪迪敢于在日本四日市工厂与铠侠延长合资协议至2034年，并分期支付约11.65亿美元保障NAND长期供应。”

“双刃剑效应”则意味着，长协给闪迪带来的不确定因素和潜在风险也较为明显，张国斌指出，价格锁定风险、需求证伪风险、产能灵活性丧失、技术路线风险以及地缘政治与不可抗力都会给长协带来不确定性。

对于当前市场中，存储企业纷纷签订长协的现象，第四波科技智库研究员王晨向记者分析道，长协保证的是业绩的下限，但不能保证未来的利润。

他指出，目前大部分合约锁定的产能只是代表存储厂商未来锁定的货物有了确定的买家和一个确定价格下限，但没有锁定存储厂商最终挣到多少钱。如果在协议期限内出现制造成本的大幅上涨，良率的大幅下跌，还是会对存储厂商的业绩造成重大打击。因此，长协提供了一份未来几年需求与收入的可见度，但没有锁定业绩。