上海
【文/羽扇观金工作室 李丽梦】
近5亿险资投向万科系地产项目，到2024年末账面仅剩0.04亿。幸福人寿于2025年3月代位起诉万科关联公司，索偿本息6.546亿。该诉讼细节直至幸福人寿2026年二季度偿付能力报告才正式曝光。而此时，距损失坐实已过去近两年。
图为幸福人寿2026年二季度偿付能力报告截图
99.7%的钱，0.3%的基金管理人说了算
2017年4月，中城乾灿基金设立，幸福人寿作为有限合伙人出资4.985亿元，占比99.7%，是唯一的真金白银出资方。基金管理人上海中城年代股权投资基金管理有限公司只掏了0.3%的份额，却握有项目运营、投后管理及风险处置的全部权限。典型的“出钱的不当家，当家的不出钱”。
图为中城乾灿基金股权架构
2018年3月，中城乾灿基金与上海万科投资管理有限公司各出资50%，合资成立上海万忞企业管理有限公司。层层穿透之后，资金最终落到本次被告上海万睿房地产有限公司手里。
图为上海万睿房地产有限公司股权构架
高管名单也能对上号。上海万忞董事长朱禛峰、上海万睿董事长邱斌，都在万科系多家公司任过职。幸福人寿这5亿，走的是“私募基金—万科合资平台—项目公司”三层通道，终点是万科的地产项目。
5亿变0.04亿，信披拖了两年
按照幸福人寿的说法，基金管理人“怠于行使权利”，把损失拖成了定局。幸福人寿2024年资产减值损失从上年的约0.5亿飙到5.63亿，同比增幅1029.79%。2025年3月25日，幸福人寿以有限合伙人身份提起代位诉讼，被告是上海万睿，案由是合同纠纷，诉讼标的65460.09万。本金加逾期利息，合计6.5个亿。
值得注意的是信息披露的节奏。2024年减值已经发生了，但年报及偿付能力报告中并未就这笔损失进行专项披露。2025年3月案子就立了，诉讼详情却一直没有公开，直到2026年二季度偿付能力报告才完整披露，这时候距离损失坐实已经过去将近两年。
图为国家金融监督管理总局对幸福人寿行政处罚信息
监管没放过这事。2026年4月，国家金融监督管理总局开出一张罚单：警告，罚款231万。违规事由列了四条：关联方信息重大遗漏、未及时准确计提资产减值准备、投资集合资金信托计划不审慎、向不动产项目提供无担保债权融资。公司回应说这些行为都发生在2024年4月之前，已经整改完了。
图为幸福人寿2026年二季度偿付能力报告截图
罚单下来前后，管理层也换了一轮。董事长空位18个月，直到2025年9月何六艺才接任。2026年以来，武鑫、曾卓、王文祥陆续获批出任董秘兼首席投资官、总精算师兼财务负责人、副总经理兼审计责任人。之前被监管点过名的审计负责人郭俊，报告期内已经辞任。
52亿违约窟窿，万科两年亏掉1380亿
6.5亿的官司，只是幸福人寿投资风险的冰山一角。
图为幸福人寿2026年一季度定期跟踪评级信息公告
截至2025年末，公司投资资产里涉及违约的账面余额高达52.30亿元，主要集中在医药、房地产和基建这三个顺周期领域。幸福人寿总资产逾1700亿，这个体量的坏账敞口，对资本的消耗不会小。
经营上也坐过山车。2026年一季度单季亏了10.4个亿，核心偿付能力充足率一度掉到72.20%。上半年经营数据好转，净利润20.5亿，偿付能力回升到91.14%，但短期回血改变不了存量风险的压力。6.5亿这笔要是追不回来，公司将失去一个重要的回血机会。
被告方上海万睿背后的万科，同样已陷入深度亏损。万科2024年归母净亏损495亿，2025年归母净亏损885.6亿，两年加起来亏了1380亿。截至2025年末，有息负债3584.8亿，其中一年内到期的有1605.6亿，账上现金只有672.4亿，现金短债比0.42倍。短期债务的窟窿，现金连一半都盖不住。惠誉2026年4月的报告说得很直白：万科短期流动性持续吃紧，得靠大股东深圳地铁输血才能维持运转。
幸福人寿的遭遇并非孤例。这些年险资借道私募扎堆地产，赚的是类债权的稳定回报，赌的是房价永远涨。如今行情逆转，销售回款枯竭，房企现金流断裂。钱还不上了，管理人撇清关系，所有风险穿透通道，全部裸露在只管出资、不掌实权的LP面前。6.5亿追偿前景并不乐观。
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