天广实IPO：体外平台起家

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　　来源：新财渤社

　　文\明烁

　　北京天广实生物技术股份有限公司（以下简称“天广实”）北交所IPO将于8月11日上会。

　　2008年，海正药业时任董事长白骅等多名高管，与部分员工及社会投资人共同设立杭州兴海投资，全资收购天广实，使其成为上市公司管理层参股的“体外平台”。另外，2011年海正药业以自有资金向包括李锋在内的四名归国研发人员累计支付薪酬2069.6万元，将四人“借调”至天广实从事抗体研发，最终知识产权归属天广实，海正仅享有优先受让权。李锋凭借这一身份转换的“红利”，以知识产权入股，2015年通过华泰君实受让杭州兴海所持78.39%股份，从一名借调员工逆袭为掌控公司36.82%表决权的实际控制人。而2020年科创板申报时“股份不存在争议”的断言，在此次北交所申报中已悄然修正为“存在潜在纠纷”，20名未确权持有人如同悬在公司头上的达摩克利斯之剑。

　　财务层面，2025年1.28亿元营收中，许可费收入占55.77%，研发服务占33.74%，核心药品尚未贡献 meaningful 收入。营收如过山车般从2024年的1301万元暴增至2025年的1.28亿元，又在一季度骤降74%，毛利率在5%至50%之间反复横跳。截至2025年末公司累计亏损18.52亿元，资产负债率63.9%是行业均值的两倍有余，货币资金与短期借款几乎持平。贝达药业以股东、客户、合资方、技术合作方四重身份深度绑定，双方合资的赋成生物甚至约定若连续三年未达收入目标，天广实须向贝达无偿转让股权。

　　本次IPO拟募资3.49亿元，较科创板时期缩水78%，前次募投项目预算金额在两份招股书间存在显著差异。

　　体外平台起家，借调员工逆袭实控人

　　天广实成立于2003年，由北京四环医药科技股份有限公司作为主要股东发起设立。

　　2008年8月，海正药业时任董事长白骅及部分董事、监事、高级管理人员，与海正部分员工及其亲属、其他社会投资人共同出资设立杭州兴海投资，随后收购天广实100%股权。天广实由此成为海正部分管理层参股的“体外平台”，一个游离于上市公司体系之外的研发载体。

　　2011年，刚从美国基因泰克、安进归国的李锋及另外三名归国人员与海正药业签订劳动合同，工资由海正药业发放，却被借调至天广实开展抗体药物研发。2011年9月至2018年1月，海正药业累计向四人支付薪酬2069.6万元。四人利用天广实的条件完成研发，知识产权归天广实所有，但海正享有优先受让权，并实际受让了多个项目。

　　李锋2012年起以知识产权入股天广实，逐步出任董事、总经理；2015年与部分原投资人的代持人共同设立华泰君实，通过该主体受让杭州兴海所持天广实全部78.39%股份。此后原海正高管相关代持人陆续减资退出，李锋逐步巩固了控制权。截至递表前，李锋直接和间接控制公司约36.82%的表决权。

　　2020年科创板申报期间，公司曾断言相关股份“不存在被质押或其他有争议的情况”；而在此次北交所申报中，表述悄然变为“存在潜在纠纷”。

　　天广实的股东名单中不乏明星机构。贝达药业2023年8月以1.5亿元参与定增，认购价71.58元/股；产业升级基金等2024年3月投资2.18亿元。

　　天广实的IPO之路本身就是一部“挫折史”。2020年申报科创板，拟募资15.9亿元，半年后主动撤回。官方解释是“历史沿革核查要求较高，中介判断短期达不到”。

　　此后转战港交所，同样未果。2023年3月新三板挂牌。2024年11月向北交所递交申请，此后经历了一连串的状态变更：2024年12月因财报到期中止，2025年3月恢复，9月再次中止，12月再恢复，2026年3月第三次中止。三次中止，均因财务报告到期。

　　本次IPO拟募资约3.49亿元，研发2.89亿，补流6000万，较2020年科创板的15.9亿元缩水约78%。前次科创板募投项目“抗体药物研发中心及产业化生产基地”被放弃，2022年处置在建工程确认损失424.42万元。更蹊跷的是，该项目在本次招股书中披露的预算金额与科创板时期存在显著差异。

　　贝达对赌压身，募资缩水78%

　　天广实是一家专注于创新型抗体靶向药物研发及产业化的生物制药企业，核心产品为MIL62（倍捷欣®），一款第三代CD20重组人源化单克隆抗体。2026年2月，NMOSD适应症获批，为中国首个国产NMOSD特效药；2026年6月，PMN适应症获批，成为全球首款且唯一获批治疗PMN的特效药物。

　　但在MIL62获批之前，天广实的收入来源本质上与一家制药企业无关，它靠的是技术授权和CDMO服务。2025年1.28亿元营收中，许可费收入7160.73万元，占55.77%；研发服务收入4331.98万元，占33.74%。

　　营收方面，公司2023年营收6388万元，2024年暴跌至1301万元，同比-79.64%，2025年又暴增至1.28亿元，同比+887%。2026年一季度营收2015万元，同比再降74.21%。

　　2023年至2025年公司归母净利润分别为-2.27亿元、-2.52亿元、-1.62亿元。截至2025年末累计未弥补亏损高达18.52亿元。

　　2023-2025年，毛利率分别为27.98%、5.19%、49.95%。

　　贝达药业在天广实的业务版图中扮演着多重角色：股东、客户、合资方、技术合作方。这种多重身份叠加带来的审计风险不容忽视。

　　报告期内，贝达药业一直是天广实前五大客户。2023年，公司向贝达卖断MIL60销售提成权益，一次性收入2500万元。

　　值得一提的是，天广实将原全资子公司华放天实的股权注入赋成生物，贝达以房产出资。赋成生物的董事会5人中，天广实提名3人，贝达提名2人。如果赋成生物连续3年未达收入目标且关键人员离职，天广实须向贝达无偿转让股权。

　　截至2025年末，天广实资产负债率63.9%，远高于行业均值28.67%。流动比率仅0.53，货币资金余额1.17亿元，短期借款1.12亿元，两者几乎持平。经营现金流持续为负，2023年至2025年分别为-1.75亿元、-1.16亿元、-0.28亿元。

　　2023至2025年，研发投入分别为1.99亿元、1.89亿元、1.81亿元，三年合计约5.69亿元。研发费用主要由直接投入、职工薪酬、技术测试与服务、折旧与摊销、股权激励费用等构成。截至2024年6月末，研发人员123名，平均年薪约40万元。北交所问询函专门追问了研发人员薪酬核算准确性、研发支出的资本化时点和依据。特别是“技术测试与服务费”在研发费用中占比超过30%。

　　募投项目方面，本次拟募资3.49亿元，其中2.89亿元用于研发，6000万元补充流动资金。对比科创板时期15.9亿元的募资规划，缩水78%。