Mysteel：黑色产业链剪刀差及修复逻辑

概述：2026年上半年黑色产业链呈现出“上游热、下游冷”的特征——一方面，终端需求疲弱（“冷”）；另一方面，铁矿石、焦煤焦炭等原料价格同步维持高位（“热”）。成本挤压持续吞噬钢企利润。1-6月黑色金属冶炼和压延加工业利润额同比下降31%。未来，黑色产业链的这种“剪刀差”弥合，需要上游成本回落、中游供给有效出清、下游需求明显改善等条件有实质性改变，预计短期内难以实现。

一、黑色产业“滞胀”剪刀差

从宏观数据来看，7月PPI同比上涨3.5%。分行业看，黑色金属冶炼和压延加工业同比上涨2.7%，涨幅比上月回落；煤炭开采和洗选业同比上涨27.1%，涨幅比上月扩大。上游煤炭价格同比涨幅接近三成，而中游钢材出厂价格同比仅涨2.7%，涨幅差距10倍，钢铁行业利润被严重压缩。

从产业数据来看，截至8月7日当周，247家钢厂盈利率已降至32.03%，环比再降1.74个百分点。螺纹钢高炉吨钢利润降至-120元/吨，建筑用钢电炉-平电利润为-76元/吨。超三分之二的钢厂陷入亏损，日均铁水产量却逆势回升至238.03万吨——“滞”（需求弱、价格跌）与“胀”（成本高、亏损深）并存。

二、上游涨价难以向下游传导

第一层（原料→钢厂）：由于煤矿事故+原油价格造成的能源溢价等原因，截止到8月7日，焦煤价格同比涨42%，焦炭完成九轮提涨，铁矿石价格虽有所回落但仍处高位。而普钢价格不涨反跌，同比依然下降4.8%。原料涨价难以向钢厂传导。

第二层（钢厂→终端）：1-6月份，房屋施工面积同比下降12.5%，新开工面积同比下降23.4%，竣工面积同比下降23.7%；基建投资同比下降2.4；汽车下降同比下降4.1%；四大家电产量同比下降2%。用钢需求弱，钢材涨价难以向终端传导。

第三层（终端→CPI）：7月CPI仅0.5%，核心CPI同比0.9%。下游消费品价格疲软，意味着没有任何“涨价接力”的空间。

传导链条在每一层都被切断。上游的涨价全部由中游钢厂消化，而下游难以承接——这就是钢铁行业利润被持续压缩的宏观机制。

三、未来黑色产业链“剪刀差”修复逻辑

黑色产业链的“剪刀差弥合”，需要上游成本实质性回落、中游供给有效出清、下游需求明显改善三管齐下。

（一）钢厂成本回落的可能性推演

焦煤：5月山西煤矿事故以来，山西地区煤矿安全检查严格，供给约束（山西煤矿停产、安全检查）提供了利润“护城河”，即便需求走弱，焦煤价格下行空间有限。

铁矿石：铁矿石供需宽松，港口库存处于历史最高。不过90美金触及多数非主流矿成本线，一旦触及将引发减产行为。目前铁矿石价格95美金/吨左右，预计价格下行空间受限。

（二）中游供给端的约束

产能置换新规提高了新建产能的门槛，从制度上确保了行业总产能“只减不增”，但它的效力在于遏制新增，而不是强制削减存量。

碳成本初显，尚难冲击生产。2026年为钢铁行业碳市场履约初期，企业获得的配额基本满足生产需求，尚未因此推高生产成本。

因此，下半年钢铁行业供给端强约束尚不明显。供给端约束主要来自部分省市、部分钢厂的生产调节、重大事件期间环保限产等，难以形成全行业范围内容供给强约束。

（三）下游需求的演变

逆周期调节难以带动钢铁需求明显修复。

7月30日中央政治局会议明确提出“加大逆周期调节力度”，实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。政策从“用好用足宏观政策”转向“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”。

对于黑色系而言，政策传导存在两条路径：

路径一：基建发力→用钢需求改善→钢价企稳→钢厂利润修复。 政治局会议的商品落脚点中，“六张网”（综合交通、现代能源、水利水务等）对钢材需求提供直接支撑。但这一路径存在两大瓶颈：一是专项债用于化债而非新建项目的比例偏高，资金落地节奏存疑；二是从政策出台到实物工作量形成，存在明显的时滞。

路径二：货币政策宽松→流动性改善→市场信心提振→价格预期修复。 适度宽松的货币政策有助于改善市场流动性环境，降低企业融资成本。但对于深陷供需失衡的钢铁行业而言，流动性改善难以直接解决“供过于求”的核心矛盾。

因此，在当前焦煤供给约束未解、供给约束不深、终端需求持续疲软的格局下，中游钢铁行业价格和利润的改善仍是漫长的，黑色产业链剪刀差弥合仍需时间。

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