朱雀三号若复飞成功，蓝箭航天将加速冲刺中国商业航天第一股

时隔8个月，蓝箭航天朱雀三号再次向太空发起挑战。8月11日，蓝箭航天朱雀三号遥二重复使用运载火箭将在酒泉卫星发射中心进行发射及一子级回收验证。

此次发射如若成功，蓝箭航天将成为中国第一家掌握火箭可回收技术的商业火箭公司。

2025年12月，朱雀三号遥一已经完成首次入轨，但一级子级未能成功回收。此次试验补上了返回着陆环节，蓝箭航天由此打通从发射、入轨到一级返回的关键工程链条。

对于正处于IPO审核阶段的蓝箭航天，这项进展将进一步完善其可重复使用火箭技术体系，也会提高75亿元募投项目及未来商业化路径的确定性。

蓝箭航天的IPO叙事，正由第五套标准下的稀缺技术企业，向猎鹰9路径下的中国轨道运力平台延伸。

#01技术路线进一步完善，上市进程获得新支撑

目前，国内商业火箭领域已有3家企业进入IPO辅导阶段。蓝箭航天与中科宇航已递交招股说明书，正式进入IPO审核阶段，向中国商业航天第一股发起冲刺。

区别于对营收规模、净利润或经营现金流等财务指标提出要求的其他上市标准，上交所于2025年12月明确，商业火箭企业适用科创板第五套标准时，申报阶段至少应实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨。

2025年12月3日，朱雀三号遥一完成入轨，使蓝箭航天达到上述阶段性成果要求。其一级子级当时在着陆段最后一次点火时出现燃烧异常，最终落在距回收台中心约40米的位置。

蓝箭航天随后披露，火箭已顺利通过超音速再入气动段，剩余问题主要集中在着陆段发动机点火可靠性与姿态控制。如若此次一级子级回收成功，将完成遥一未能实现的返回着陆任务，也增加了一项能够反映技术成熟度和产业化进度的飞行证据。

这一进展对蓝箭航天上市进程的支撑，主要体现在技术体系、募投用途和市场定价基础加快成熟。

#02 75亿元募资走向产业化扩张

朱雀三号是蓝箭航天可重复使用技术路线的集中体现，也是其未来商业化运营的核心产品。

这款火箭面向大型星座组网任务研制，采用液氧甲烷推进剂，定位为低成本、大运力、可重复使用运载火箭。火箭一级配备反作用控制系统、栅格舵与着陆支腿，用于实施垂直返回和回收。

按照朱雀三号总设计师此前介绍，其发展路线分为固化回收技术转入批产运营探索升级型号三个阶段。

第一阶段完成火箭回收验证；第二阶段依托多地总装厂房，转入批产运营阶段， 形成年产30发、年发射20-30发的生产和运营能力；第三阶段开展朱雀三号甲研制，探索海上平台等多种回收模式，进一步提高运载能力。

根据蓝箭航天IPO文件，公司此次拟募集资金75亿元，全部投向可重复使用火箭相关项目。

其中，约27.7亿元用于可重复使用火箭产能提升项目，在无锡、嘉兴、湖州、北京等地提高火箭总装和发动机生产能力。项目建成后，朱雀三号年总装产能预计可达20发。

另有约47.3亿元用于可重复使用火箭技术提升项目，继续投入液氧甲烷发动机、重复使用及下一代大运力火箭技术，包括研制220吨级全流量补燃循环液氧甲烷发动机等。

此次如若回收成功，为朱雀三号的产能扩张提供了扎实的技术与产品支撑，后续投入将更多围绕批产、复飞和周转效率展开。与此同时，技术提升项目仍承担下一代大运力火箭的能力储备，蓝箭航天的募资用途由朱雀三号产业化和前瞻技术研发共同构成。

#03 SpaceX整体估值难以套用，猎鹰9打开想象空间

SpaceX（SPCX.US）于2026年6月12日在纳斯达克上市，为全球商业航天赛道提供了新的估值标尺，也推高了市场对国内头部商业火箭企业的想象空间。

按照发行定价，SpaceX对应市值约1.77万亿美元。根据蓝箭航天招股说明书，其发行后对应市值约750亿元，不及SpaceX整体估值的1%。

不过，SpaceX当前估值同时包含Starlink现金流、猎鹰系列发射业务、Starship以及轨道AI基础设施等多重预期，无法整体映射至仍以火箭发射服务为核心的蓝箭航天。

若单独观察SpaceX的发射业务，各大投行给出的估值区间约为662亿至1680亿美元。但SpaceX更适合提供长期商业路径，无法直接用于判断蓝箭航天当前750亿元估值的合理性。

猎鹰9的价值来自复用次数和发射频次的持续提升，由此形成规模化成本优势。目前，猎鹰9部分一级助推器的复用次数已超过30次，并形成年度百次以上的发射能力。

朱雀三号如若完成首次一级子级回收，也与猎鹰9的常态化高频复用仍处于不同发展阶段。

从技术里程碑看，蓝箭航天当前与2015年前后的SpaceX存在一定阶段相似性。2015年12月，猎鹰9首次完成陆地垂直回收；同年1月，SpaceX完成一轮融资后的估值约为120亿美元，按当时汇率折合人民币约740亿元。尽管从名义量级上看两者接近，但两者的商业基础并不对等。

2015年的SpaceX已经拥有更长的发射纪录、NASA等高质量客户以及更大规模的订单储备，蓝箭航天仍处于朱雀三号商业化运营的起点。显然，750亿元尚未脱离全球商业航天企业的历史定价区间，但无法单独证明这一估值已经获得基本面支撑。

#04 Rocket Lab校准当前定价

在现有上市公司中，Rocket Lab（RKLB.US）是蓝箭航天更具参考价值的公开市场可比对象。

Rocket Lab目前是公开市场中少数具备“发射服务+空间系统”业务结构的商业航天企业。其参考价值主要来自商业阶段和资本化路径，两家公司同样处于亏损期，均以发射服务为起点，并向卫星制造、空间系统和更大运力火箭延伸。

两者的火箭产品并非同一运力级别。Rocket Lab现有主力产品Electron属于小型运载火箭，正在研制的Neutron才面向更大运力和可重复使用市场。因此，Rocket Lab更适合作为商业化阶段和估值方法的参照，而非朱雀三号的直接产品对标。

数据显示，Rocket Lab 2025年营收为6.02亿美元，同比增长38%。市场预计其2026年营收约为9亿美元，公司目前仍处于亏损状态。

蓝箭航天2025年营收为5210万元，同比增长约11倍，增速较高，但绝对规模仍然有限。目前，公司已与垣信卫星签订金额约3亿元的发射服务合同，这与750亿元估值隐含的远期订单规模仍有较大追赶空间。

按照Rocket Lab 8月7日的收盘价计算，其市值约为495亿美元，折合人民币约3364亿元。德银此前对Rocket Lab 2031年预计收入采用20-25倍EV/Revenue进行估值。

以蓝箭航天不同情景下的远期收入预测为基础，参照Rocket Lab的远期EV/Revenue倍数并折现至当前，其乐观情景估值约为885亿元，中性情景约为362亿元。若采用2027年预计收入市销率、单次发射价值和在手订单价值等方法，对应结果还会进一步下降。

由此看，750亿元处于中性与乐观情景之间，其合理性仍取决于后续商业化进度。

#05 750亿元定价，隐含四项商业化条件

蓝箭航天预计最早于2029年实现盈利。蓝箭航天2029年收入与成本的预测主要建立在四项核心假设之上：

第一，发射频次。通过朱雀三号的常态化重复使用，预计2029年发射次数和发射能力将大幅提升。

第二，单发收入。参照在手订单价格，当前朱雀三号单发发射服务收入约为1.5亿元。公司判断，随着火箭运力和可靠性提升，即使单价有所下降，整箭收入仍有望增长。

第三，入轨成功率。基于2026年至2029年的飞行数据积累和产品迭代，公司预计届时入轨成功率将达到行业一流水平。

第四，复用次数。参考SpaceX猎鹰9号的发展路径，公司预计到2029年，朱雀三号一级子级的重复使用次数能够满足常态化、高频次发射需求。

四项假设共同构成蓝箭航天2029年盈利预测的基础，发射频次和单发收入决定收入规模，入轨成功率影响订单获取与履约能力，复用次数则关系到单位成本能否持续下降。

其中，最近的节点，是朱雀三号实现可回收后能否按计划启动首次复用飞行。此后，飞行可靠性、周转效率和订单增长将决定上述假设能否继续落地。