国投白银闹剧不再！LOF退市新规锁定三类产品，剑指高溢价炒作

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LOF市场将开启全面整治。

8月7日，沪深交易所发布公告表示，为了促进上市开放式基金（LOF）规范发展，保护投资者合法权益，现正式起草《关于完善上市开放式基金相关安排的通知（征求意见稿）》（以下简称《通知》），明确相关产品的退市标准及实施流程。

整体来看，《通知》聚焦解决商品期货LOF、QDII LOF、小规模LOF等重点问题，适当参考股票交易类强制退市经验，明确商品期货LOF、QDII LOF及连续60个交易日场内资产净值均低于1000万元的小规模LOF应当终止上市。

此次《通知》被认为是监管"坚持投资者为本"、完善场内基金监管机制的重要举措。从市场看，《通知》有助于遏制高溢价炒作、优化产品结构，且体量有限、实质影响可控；从行业看，新规也能推动LOF存量出清、明确转型与清盘路径。

作为LOF基金教科书般的风险展示，国投白银LOF在去年底至今年初造成的纠纷如今还记忆犹新。一旦《通知》正式落地后，类似国投白银LOF闹剧也将宣告终结。

有观点指出，在管理人角度上，《通知》将带来产品处置、信息披露与合规责任压力，需审慎安排退市时点；而在投资者角度上，此前高溢价买入者风险最大，但场内持有人有充足退出渠道，场外持有人基本不受影响。

新规剑指三类LOF

从历史来看，LOF的发展已经走过了20多个年头。

自2004年落地以来，LOF虽在丰富公募产品供给、拓宽居民投资渠道等方面发挥了积极作用，但随着基金市场的创新发展，其机制短板逐渐显现。部分LOF二级市场溢价风险较大，如商品期货LOF、QDII LOF因期货交易所持仓开仓限制、QDII外汇额度不足等客观因素制约，可能暂停或限制申购上限，容易引发场内高溢价；部分小规模LOF因流动性不足，也存在短期高溢价炒作风险。

8月7日，沪深交易所正式发布《通知》并公开征求意见。此次《通知》修订针对LOF产品出现的新情况、新问题，在《基金法》授权下对《基金上市规则》终止上市相关情形进行补充，并明确LOF终止上市具体情形、终止上市流程、风险提示要求、机构主体责任等，从机制上解决部分LOF高溢价炒作。

具体来看，《通知》首先指出商品期货LOF、QDII LOF存在或可能存在标的资产投资受限，阶段性呈现高溢价风险，因此应当终止上市。由于部分产品持有人数量较多，拟设置过渡期，并明确相关产品应当于2027年12月31日前终止上市。

其次，《通知》还表示由于部分小规模LOF产品存在短期高溢价炒作风险，拟明确连续60个交易日场内资产净值低于1000万元的LOF应当终止上市。

终止上市程序方面，《通知》拟参照沪深交易所现行LOF终止上市流程，基金管理人可以选择LOF转型至场外基金或依法清盘退市两种方式终止上市。为便利投资者退出，选择LOF转型的需设置20个交易日的投资者选择期，期间暂停申购业务，但开放场内交易、赎回与跨系统转托管业务。

在清盘方式上，《通知》要求基金管理人应履行基金份额持有人大会决议程序或符合基金合同约定的终止情形，明确业务暂停日，自该日起进入清算程序，停止场内交易、申购赎回与转托管业务至终止上市之日。需在业务暂停日前3个交易日提交文件并公告，清盘资金发放完毕后5个交易日内提交终止上市文件。

对于商品期货LOF、QDII LOF，基金管理人应当在过渡期内做好终止上市安排，并及时向交易所提交相关文件；而对于小规模LOF，出现终止上市情形后的次一交易日起停牌，并向交易所提交相关文件。基金管理人在收到交易所终止上市决定后，2个交易日内披露终止上市公告，交易所将于LOF终止上市日发布公告。

与此同时，《通知》还对产品风险提示进行了加强的要求。对于商品期货LOF、QDII LOF，基金管理人应当在《通知》发布实施、终止上市相关安排确定等关键时点及时公告并提示LOF将终止上市的风险，终止上市前在基金场内简称前冠“*”提示风险；对于小规模LOF，连续40个交易日场内资产净值低于1000万元的，基金管理人应当自次一交易日起每日披露风险提示公告，其后逐日披露至相应情形消除或出现终止上市情形之日止。

除此之外，《通知》还要求会员应当将按照规定发布终止上市相关公告的LOF纳入重点监控名单，多种渠道向客户进行风险提示；会员应当积极配合开展客户通知工作，督促客户合法合规、理性审慎参与交易。对于需要办理场外基金份额确权的客户，会员应当积极协助客户开立相关账户等确权相关手续。

值得一提的是，LOF退市不等于清盘：退市仅指场内不能买卖，不影响场外申购赎回，也不影响基金正常投资运作。但退市后场内交易功能终结，此前以高溢价买入的份额将失去在二级市场高价卖出的通道，只能以净值赎回——这意味着高溢价买入者面临重大损失风险，而这也是当前LOF投资者最需警惕的现实问题。

超250亿产品踩线

作为LOF基金教科书般的风险展示，国投白银LOF在去年底至今年初造成的纠纷如今还记忆犹新。

2025年底，以黄金、白银为代表的贵金属一路高歌猛涨，吸引了大量投资者关注。而作为市场内唯一一只跟踪白银期货走势的基金，国投白银LOF自然而然的受到了跟风炒作资金的青睐。彼时，该产品二级市场价格持续上涨，场内交易价格大幅偏离基金份额净值，其溢价率一度在12月底上升至惊人的68%。为此，基金公司频频发布溢价风险提示公告，并多次采取限购、临时停牌等举措。

今年2月2日，国际白银价格剧烈回调近20%，然而，当日国投瑞银基金突然调整估值方法，导致国投白银LOF A类份额单位净值从前一交易日的3.28元骤降至2.25元，单日跌幅超过30%，创下公募基金历史最大单日跌幅纪录。随后五个交易日，该基金连续开盘即跌停，流动性几近冻结。

尽管基金公司随后公布了面向自然人投资者的补偿方案，但国投白银LOF在2月的“史诗级”暴跌依然向大量投资者诉说了LOF基金高溢价率的危险。实际上，从《通知》的多项表述中也能发现，高溢价率一直都是监管最警惕的特征。

Wind数据显示，截至8月7日，全市场共有LOF基金402只，合计规模为549.69亿元。在此之中，以8月7日的收盘价来计算，溢价率超过5%的产品共有12只，包括8只QDII LOF和1只商品期货LOF。具体来看，全球芯片LOF溢价率最高，达到31.13%；其次是财通福鑫定开混合，溢价率为28.28%；第三则是国投白银LOF，目前溢价率依然高达27.12%。除此之外，原油LOF易方达、嘉实原油LOF等产品的溢价率也均超过10%。

目前，根据《通知》要求，共有33只QDIILOF和1只商品期货LOF将在2027年底前退市。在规模方面，截至8月7日，全市场共有111只LOF规模小于1000万元（包括2只DQII LOF），合计场内规模为4.59亿元。而若将所有即将退市或面临退市风险的LOF基金一并计算，则涉及产品共有143只，累计场内规模为250.81亿元，在全体LOF规模中占比45.63%。

对此，有分析表示，随着《通知》正式实施，场内规模较大、流动性正常、主要投向国内资产的LOF将不受影响；而QDII、商品期货及小规模LOF则面临转型或清盘抉择，行业内部将明显分化。但在行业角度上，LOF自2004年推出以来，部分产品功能已被ETF替代而边缘化，此次清理有助于优化场内基金资源配置，推动资金向流动性更好、机制更完善的ETF等品种集中，促进公募基金实现高质量发展。

此外，持有较多QDII LOF、商品期货LOF的基金公司也需要重新评估产品线布局，考虑将相关产品转型为场外基金或推动清盘，并可能转向ETF等替代品种。

Wind统计显示，在上述提及的34只QDII LOF和商品期货LOF中，易方达基金旗下产品数最多，共达到8只；其次的华宝基金、嘉实基金旗下均有3只LOF在列；除此之外，国投瑞银基金、汇添富基金、银华基金也分别有2只LOF即将退市。

而若将规模较小的LOF基金一并计算，则面临退市或存在退市风险的产品中，鹏华基金旗下数量最多，达到13只；其次则是汇添富基金，共有11只基金入围；随后的易方达基金则有9只。除此之外，富国基金和银华基金也分别有6只产品入列。

有业内人士指出，商品期货LOF、QDIILOF设置了较长的过渡期，过渡期内，基金管理人需审慎确定商品期货LOF、QDII LOF的退市时点，避免在高溢价期间退市。而投资者则需要密切关注终止上市相关的提示公告，了解终止上市风险及具体安排，及时进行基金份额的卖出、赎回或转托管等。

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