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相信经常跟踪我们文章的小伙伴，都没有错过这轮黄金的上行。最近半个月，我们已经连发多篇文章看好黄金：、以及，也多次在会员群里和群友表达了对黄金的乐观观点。
简要总结上述文章中在基本面方面我们强调下半年黄金的看多逻辑包括：
1. 实际利率的过度定价 ，在下半年沃什不加息以及通胀继续走低的市场定价修正后，实际利率仍将持续走低，从而释放黄金的压制力量
2. 交易层面的资金流改善。自6月以来，ETF的黄金持仓出现了一定程度的边际改善。恰逢科技股去杠杆，资金重新回归到低波品种（如黄金）的交易之中。
3. 美元下半年继续上行的空间有限，更可能保持区间震荡的思路。
4. 黄金的长期利空——生产率的改善——仍不是当下的风险。短期来看美国经济仍然处在割裂的K型经济中，很难体现AI对全要素生产率的改善效果。
5. 低波资产如黄金，当下正是其做长期资产配置和对冲科技股的良好时机。
而在资金流方面我们在7月22日的文章已经提示了黄金处在酝酿某种叙事转换的阶段初期，而资金则先行一步，开始呈现出对金价的支撑，包括：
7月17日开始，亚洲大买家出现加仓行为对亚盘时段黄金的支撑作用。国内大手交易员开始出现对黄金的建仓行为。
黄金在7月三次测试4000底，均未能有效跌破，并且在第三次测试之后，出现了较强的价格运行向上的动力，很可能在短期内出现箱体突破。
- 中国央行抄底使得4000美元/盎司的底部愈发夯实。2026年3月至今，PBOC增持节奏加快。随着金价回调，月增持幅度重新升至16万盎司以上，3月、4月、5月、6月、7月分别增持16万盎司、26万盎司、32万盎司、48万盎司、64万盎司，呈逐月上升态势。今年3月以来中国央行的“抄底”行为将使得市场更加相信4000是底部。
如今，基本面观点在7月的FOMC会议以及近期的通胀和就业数据中均已被一一证实，且ETF的加仓出现了扩大的迹象，黄金9月合约价格也已经突破4400点，进入新一轮上行趋势之中。
从与群友的交流来看，大家普遍担心的是这一轮的上涨幅度以及何时止盈的问题。
先来谈谈关于趋势涨幅的问题。首先，从基本面方面来看，上述5点目前仍然成立，年内的加息定价仍然存在，对于我们看年内不加息的基准预期而言，仍然有实际利率进一步释放压力的可能。
目前宏观数据正朝着有利的方向发展，非农保持了过去两年的季节性，疲软的数据应该会延续到8月，而下周的CPI也普遍预计温和。
而且，此前就业市场企稳是当前美联储官员能够将注意力完全聚焦于通胀的根本原因，这也是支持加息的重要原因。事实上，在中间/鸽派官员本周的情景分析中，完全忽略了就业市场下行的情况，我们相信在周五的非农后，这种情况很可能发生改变。另外，对于沃什而言，中期选举前加息同样不符合其“政治性”。
其次，来自资金流的改善。在Q1经历一轮痛苦的去杠杆之后，目前仍处在价格低波和ETF低配的过程中，从这一方面来讲，资金的趋势性流入仍可能对金价呈现持续的支撑。
最后，黄金作为科技股的对冲，其配置价值愈发凸显：
一方面，下半年市场的焦点将逐渐转向中期选举，争议议题可能逐渐从海外转向国内，如通胀、联储独立性、财政赤字和税改条款、AI基建瓶颈和供应链安全，可能带动权益风险溢价的抬升。
另一方面，关于生产率的改善，目前从科技端并未迎来真正的扩散，且这也是科技股今年Q4到明年Q1主要的利空因素。这 两个方面都使得配置黄金对于对冲科技股可能存在的下行风险很有必要。
因此，综上几点，笔者认为，黄金目前仍处在趋势上行的阶段性早期，只是最近两天的上涨可能受到投机资金对宏观数据的押注影响，导致资金价格快速上行，从而在短期内逐渐集聚止盈压力，但并不影响其整体趋势。
那么问题就在于今年下半年我们应该何时开始止盈？
笔者对此有一套自己的标准体系，供各位读者参考，事实上，我们认为本次金价上行能够突破前高的概率并不高.......
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