高盛策略师：美股9月劳动节后或迎震荡，但强劲盈利支撑牛市格局不变

智通财经APP获悉，高盛全球对冲基金客户业务主管托尼·帕斯夸里洛表示，美国股市在美国劳动节(9月第一个星期一)后可能面临一段更艰难的时期，但强劲的企业盈利和有利的技术面条件应能支撑整体牛市格局延续。

帕斯夸里洛在8月7日致客户的报告中指出，标普500指数突破持续数月的盘整区间，进一步强化了其对股市的看涨观点。他预计，9月市场将因供给增加和不利的季节性因素而承受压力，但他认为这些因素不会终结股市的整体上涨势头。

他的核心观点是：“无论是基本面背景还是技术面，都支持牛市趋势在更大范围内延续。”

投资者持有多头仓位，但仓位配置有所改善

帕斯夸里洛表示，与客户的沟通及高盛的交易活动表明，投资者仍然持有净多头头寸。不过，当前仓位已不像第二季度末那样过度拥挤。他表示，7月份“意义重大的风险转移”使市场在进入8月份时更加平衡。

这种更清晰的仓位配置，或许有助于解释随着市场走高而重新涌现的股票需求。由于对上涨敞口的需求强劲，标普500指数短期期权的偏斜度在上周大幅下降。期权偏斜度是指可比看跌期权和看涨期权之间隐含波动率(以及定价)的差异。

帕斯夸里洛表示，上周二标普500指数看涨期权成交量创下历史新高。他指出，行动迅速的投资者在8月初持仓较少，但随着股市上涨，他们又开始重新买入。

盈利仍是牛市逻辑的根基

企业利润是帕斯夸里洛坚持看多的最强论据之一。标普500指数的盈利增长已连续七个季度异常强劲。报告显示，若剔除私营公司，第一季度和第二季度的盈利同比增速平均达到25%。

高盛美国投资组合策略团队预计，明年盈利仍将实现两位数增长。帕斯夸里洛表示：“历史书上写得非常清楚，若挑战如此强大的盈利能力，将自食其果。“

问题在于，当盈利增长不可避免地放缓时，投资者是否会感到失望。高盛策略师本·斯奈德预计，明年企业盈利增长将放缓。原因包括财政刺激力度减弱以及人工智能(AI)资本支出增长放缓。

报告指出，人工智能资本支出目前约占标普500指数盈利增长的一半。随着这些投资规模不断扩大，且越来越依赖外部融资，维持同样的增长率将变得更加困难。

尽管如此，帕斯夸里洛仍然看到了乐观的理由。从历史经验来看，盈利增长放缓但仍保持正增长，更多是改变市场领涨板块的构成，而非改变整体方向。

此外，市场一致预期已考虑到一定程度的减速，这为企业业绩超预期预留了空间——正如第二季度财报季所表现的那样。

英伟达重回聚光灯下

帕斯夸里洛还重点提到了英伟达(NVDA.US)，他称其为当前市场行情的风向标股票。他指出，近期英伟达受到的关注少得令人意外，在投资者交流中也是如此。不过，该股已从此前一周的低点悄然反弹了18%。

据报道，英伟达在7月末举行的旧金山人工智能峰会宣布了一系列重大合作，包括与SK集团达成超5000亿美元合作、投资Naver并深化AI生态合作等。

英伟达定于8月26日公布财报，同周美联储将举行杰克逊霍尔研讨会。帕斯夸里洛表示，市场流动性可能会在这些事件前后恶化。这些因素叠加，可能使8月下旬成为检验这轮市场涨势的重要考验。

重建黄金仓位

帕斯夸里洛还指出，上周三黄金创下六个月来最大单日涨幅后，市场对黄金的兴趣重新燃起。期权市场偏向看涨期权，黄金价格也重新回到50日移动均线上方。

高盛高级交易员托尼·金估计，目前交易界对黄金的持仓量为3，而1月份的持仓量为高度看涨的10。

过去两周黄金仓位温和上升。金将该变化部分归因于美联储将紧缩周期的可能性进一步推后，以及市场对霍尔木兹海峡局势解决方案的预期升温。

金表示，央行购金为金价在4000美元附近提供了底部支撑，而中国投机者最近也重返市场。波动率上升，以及黄金与实际利率和外汇市场的相关性减弱，也增强了市场对这轮行情的信心。

金表示，这一前景的主要威胁是美伊之间再度爆发冲突，导致能源运输中断，并将油价推回每桶100美元上方。

对冲基金削减动量股敞口

帕斯夸里洛表示，无论是系统性对冲基金还是基本面多空对冲基金，其对动量股的敞口均显著下降。系统性基金仍持有较多动量股敞口，但其杠杆率已从近期高位大幅回落。基本面多空基金在今年早些时候动量敞口股大幅攀升后，也进行了削减。

仓位数据进一步印证了帕斯夸里洛更广泛的判断——投资者进入下一阶段的上涨行情时，其持仓并没有像今年早些时候那样拥挤。

帕斯夸里洛警告，这并不意味着市场会持续上涨。供需和季节性因素可能导致市场在劳动节后需要“有所波动”。但鉴于企业盈利仍在快速增长，且仓位更加平衡，帕斯夸里洛认为这些风险只是牛市中可能出现的短暂波动，而非牛市趋势结束的迹象。