河南
最近A股行情波动大，高景气赛道上蹿下跳没赚到钱，没想到低调的红利赛道悄悄发力，年内涨幅已经把高景气指数甩在身后。红利圈里最出圈的长江电力，最近股价摸到了历史高位边上，算下来12年股价翻了7倍，实力不容小觑。
它手里握着六座世界级巨型水电站，分别是乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝。总装机量达到7179.5万千瓦，差不多占全国水电总装机的16%，规模顶得上三个三峡。
六座电站一共有110台机组，其中86台都是70万千瓦及以上的大机组，占了全球同类型机组的三分之二，家底厚到没话说。
这么大的规模不是一蹴而就的，公司业绩经历了三次跨越式抬升。2009年三峡资产注入，2015年收下溪洛渡、向家坝，2023年乌东德、白鹤滩也完成注入。装机量从最初的837.7万千瓦涨到现在的7179.5万千瓦，涨幅超过750%。
2008年到2025年，公司营收从88亿元增长到862.4亿元，年复合增长率达到14.4%。归母净利润从39.3亿元涨到345亿元，年复合增长率也有13.6%，增长非常稳。
上市这么多年，毛利率长期维持在60%，净利率差不多稳定在40%，这个盈利能力放在全市场都很少有对手能比。上市以来累计分红达到2304亿元，在A股分红榜上排第11名。公司还公开承诺，2026到2030年，每年分红不低于当年净利润的70%，对吃股息的投资者太友好了。
乌东德和白鹤滩注入完成后，中短期之内长江电力已经没有大型水电资产可以注入了。之前市场一直期待的墨脱水电站，已经确认由中国雅江集团开发，之前的注入预期直接落空。
同行们还有不小的增长空间，国投电力在建加潜在装机能让规模提升差不多50%，华能水电规划装机比当前还有四成的增长空间。之前靠外延并购实现跳跃增长的老路，长江电力现在已经走不通了。
过去二十年国内电价经历了两次大波动，2015到2016年电力供需失衡，华能水电电价直接跌了22%。2021到2022年电荒之后电价又出现上涨。2024到2025年因为大量火电、新能源投产，叠加电力需求放缓，广东长协电价出现了双位数下滑。
长江电力的电价有很强的抗压能力，电力市场化改革下，高价电有下行压力，低价电有上行驱动。水电本身就是成本最低的电力，天生具备小幅上行动力。
它的综合上网电价2018年是0.277元，2020年降到0.265元，2024年回升到0.286元，2025年回落也才同比降1.8%，抗压能力比竞争对手强太多。
水电的成本结构是天生优势，水是可再生能源，不需要买燃料，而且行业是国家垄断经营，外部资本根本进不来。对比其他行业，火电受煤价波动影响大，光伏风电行业竞争激烈，高速公路收费到期就会归零，银行一直面临净息差下行的压力，哪一个都没水电稳。
水电还有一个很多人不知道的隐藏优势，就是折旧藏利润。大坝实际使用寿命超过100年，机组也能用40到50年，远超过会计规定的折旧年限。葛洲坝首台机组1981年就投产了，折旧早就提完，现在还照样满负荷发电，发多少电都是纯利润。
三峡的32台机组会在2021到2030年陆续折旧到期，全部折旧到期后，毛利率会比折旧期间提升超过20个百分点，这一大块都是隐藏的利润。
长江电力还通过对外投资国投电力、川投能源等企业，每年都能拿到稳定的投资收益，2025年投资收益大概有50亿元，又是一笔稳当的收入。
截止到8月5日，长江电力的PE是19.2倍，几乎和贵州茅台的估值齐平。当下市场风格偏保守，这种稳定的红利风格，让它拿到了不小的估值溢价。
长江电力现在依然是A股稀缺的高股息资产，但成长性已经明显弱化，当前估值也已经有了不小的溢价。普通人投资它，放平心态拿分红收息，才是更实际也更合理的预期。
参考资料：中国证券报 长江电力高股息价值分析
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