陈兴：美国就业供需双弱

陈兴系华福证券宏观首席分析师、中国首席经济学家论坛成员

核心观点

1.全球资产价格表现

股市多数反弹。股市方面，全球主要股市涨多跌少，美股三大指数上涨。债市方面，全球主要经济体债市收益率普遍下行。商品方面，油价回落，而黄金价格上涨7.4%。汇率方面，美元指数本周下行0.2%。外资流向方面，7月30日当周，A股市场外资由净流入转为流出，美国股市外资净流入规模续升；外资净流入美国债市规模有所下降。

图：全球资产表现概览

图：主要经济体权益市场外资净流入（百万美元）

图：主要经济体债券市场外资净流入（百万美元）

图：分类型资金净流入A股市场（百万美元）

图：分类型资金净流入港股市场（百万美元）

2.主要央行货币政策

沃什或提议削减议息会议次数。据纽约时报，美联储主席沃什本周或提议减少美联储议息会议次数，拟将每年8次的议息会议削减至4-6次，可能于9月会议前敲定新安排，意在减少让美联储成为焦点的场合。美联储规章规定，FOMC每年必须召开至少4次会议，若议程削减，可能进一步增加市场不确定性、引发债市波动。同时，近期特朗普与沃什被传“频繁通话”，白宫回应称总统既尊重美联储独立性也有权表达看法。

美联储官员密集放鹰。本周，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利公开表示“是时候开始逐步加息了”，但也强调“小步”加息降低通胀。美联储理事库克表态，若通胀没有持续下降的迹象，则准备加息；若关税影响减弱、油价下跌和AI热潮对通胀的压力缓解，则避免加息。费城联储主席保尔森表示，当前美联储政策利率水平具有一定的抑制性，若政策得当预计通胀将下降，但如果潜在通胀持续居高不下则需加息。这意味着，美联储内部对通胀顽固性的共识正在增强。

日美联合干预日元汇率。8月3日美日财政部确认，已联手对日元汇率进行大规模干预，两天内动用约1000亿美元维稳日元汇率，为15年以来首次联合干预。消息公布后，日元兑美元汇率迅速升值，触及约157水平。不过，干预效果或为短期，难以遏制日元长期贬值趋势。随后，美财长贝森特表示，将敦促美联储扩大FIMA工具，该工具允许外国央行和货币当局以其在纽约联邦储备银行持有的国债为抵押进行借款，借助该工具或辅助减轻美债被直接抛售的压力。

图：美联储利率路径预期（%）

图：欧央行利率路径预期（%）

图：日央行利率路径预期（%）

图： 美国SOFR-IORB（%）

3.美国经济动态

就业市场供需双弱。7月美国新增非农就业大幅转负至-2.3万人，5月和6月两个月合计下修10.3万人，就业市场趋于降温，休闲酒店业和政府新增就业是主要拖累。7月美国失业率虽有下降至4.1%，但主因更多人退出劳动力市场，劳动参与率进一步走低至61.4%，就业率续降0.1个百分点至58.9%，均为2022年以来新低。从劳动力需求来看，6月Jolts职位空缺有所下降，而7月以来Revelio Labs周度职位空缺显示需求延续降温。综合来看，美国就业市场供需双弱，维持紧平衡。

美国7月服务业就业转弱、价格压力抬头。7月ISM服务业指数较6月小幅升至54.1，仍处于扩张区间。分项来看，新订单指数升至57.2，商业活动指数升至五个月高位，表明企业订单和需求状况有所改善。价格压力加剧，ISM服务业价格指数大幅升至70.3，但涨价集中在铜、存储和软件，关税和中东冲突被提及频率下降。与此同时，企业招聘活动明显放缓，ISM就业指数7月降至47.4，重新跌入收缩区间。

美国拟议禁止进口中国数据中心设备。据路透社报道，美国联邦通信委员会（FCC）正在起草一项禁令，拟禁止进口中国新型号的数据中心组件，重点针对光收发模块。美国官员希望今年年底前实施，不过FCC仍可能修改或搁置有关限制。

美伊对抗博弈持续。美伊冲突持续之际，霍尔木兹海峡通航和伊朗核问题仍是双方博弈焦点。8月1日前后，特朗普一度威胁扩大对伊军事打击，随后在海湾盟友担忧局势升级、谈判出现框架后，宣布暂缓新袭击。伊朗称正与阿曼磋商临时安全航线，双方据报已完成协议草案，但美国反对伊朗借此确立对海峡的控制。截至8月8日，美方暂缓攻击但未结束军事压力，海峡重开及后续谈判仍未落定

图：美国重点经济数据一览

图：美国初请和续请失业金人数（万人）

图：周度职位空缺人数（百万人）

图：全美失业加速的州数（个）

图：芝加哥金融条件指数

图：美国信用卡消费支出滚动4周同比（%）

图：美国房屋周度销售和待售同比（%）

图：密歇根消费者信心指数（%）

图：各联储制造业调查之资本开支预期指数

图：克利夫兰联储通胀预期（%）

图：26年Q3亚特兰大联储GDP预测（%）

4.其他地区经济动态

欧洲制造业复苏基础薄弱。7月欧元区PMI由6月的51.4升至51.9，制造业活动继续处于扩张区间。生产增速加快至2022年3月以来最高，主要得益于企业加快消化积压订单；但新订单仅小幅增加，出口需求甚至再次出现边际下降，显示市场需求依然疲弱。与此同时，企业继续削减就业、原材料采购及库存。德国制造业表现最为突出，意大利维持扩张，而西班牙和法国基本停滞。供应商交付时间仍明显延长，但供应链压力较前期有所缓解；投入成本和出厂价格涨幅也同步放缓。企业未来一年信心有所改善，但仍低于长期平均水平。

韩国杠杆ETF风波持续发酵。韩国单一股票杠杆ETF引发监管责任追究，金融委员会委员长、总统府政策室长相继遭刑事举报，被指在选举前夕仓促推动高风险产品上市，疑似绕过压力测试等必要审核程序。

图：欧日重点经济数据一览

图：主要国家制造业PMI

图：主要国家服务业PMI

图：ZEW经济景气度指数

图：日本、德国工业生产指数

5.下周关注重点

图：下周重点关注日历

数据来源：CEIC、iFinD、Bloomberg、Redfin、金十数据等，华福证券研究所

风险提示：美联储货币紧缩超预期。美国经济下行超预期。地缘冲突加剧。