初代网红奶茶三易其主，资本到底看中什么？

线下茶饮已经过反复验证，并拥有成熟的供应链，是PE眼里的“小确幸”

文｜《财经》研究员 柯愉乐 记者 杨立赟

编辑 | 杨立赟

奶茶界的初代网红品牌贡茶再度被转手，这是它20年发展历程中第三次易主。

8月5日，国际PE（私募股权投资机构）贝恩资本宣布从TA Associates手中收购茶饮品牌贡茶，没有披露收购价格。

贡茶是2006年成立于中国台湾的茶饮品牌，目前在全球33个市场拥有近2200家门店。尽管贡茶称得上奶茶界鼻祖，早期对中国现制茶饮行业起到一定引领作用，但是目前在中国大陆已经没有在营门店，港澳台地区加起来也不超过40家门店。它的核心市场在海外——在日本、韩国和澳大利亚等市场占据领先地位，同时其欧美影响力也在日益增强。

贝恩资本提到，交易之后，双方将继续执行贡茶在日韩严谨的门店扩张计划，同时加速其在美国市场的增长。

近一年来，全球范围内接连出现资本入主茶咖品牌的收并购事件。蓝瓶咖啡被大钲资本收入麾下，星巴克中国与博裕资本达成合作，可口可乐拟出售旗下咖啡品牌Costa（咖世家）一事虽然中止，但前期潜在买家名单中不乏大型PE的身影。

一位资深消费投资人对《财经》表示，现制茶饮咖啡可以总结为一种“类SaaS（软件运营服务）”的模式，拥有稳定可预期的现金流。体量虽然不大，但确定性强，对PE而言是一种“小确幸”项目。

截至发稿，贝恩资本、贡茶均未回复《财经》的相关问询。

全球开花，但退出大陆市场

贡茶在海外的发展远优于本土。尽管诞生于中国台湾，也早在2010年进入大陆市场，但贡茶的官网显示，其目前在中国大陆已经没有在营门店，港澳台地区加起来则不超过40家门店。这背后，贡茶经历了漫长曲折。

2006年，贡茶品牌创立，凭借首创的奶盖茶产品一时间风靡全台。四年后，贡茶进入中国大陆。行业垂直媒体“咖门”报道，贡茶采用了区域特许经营的模式，在深圳、上海等多个主要城市都设立了公司，代理贡茶在各个地区的开店和运营事务。

在特许经营主导的模式下，贡茶曾有过一段快速扩张的时期，2017年门店数达到750家。但此后发展不顺，贡茶最终于2024年关闭了位于上海的餐饮管理公司，彻底退出大陆市场。

朴拙资本执行合伙人苗天一对《财经》说，贡茶在大陆发展遇阻，第一个原因是山寨横行。由于未能顺利注册商标，市面上的冒牌“贡茶”门店曾经多达上千家。

为了对抗山寨品牌，贡茶曾更名“漾漾好贡茶”“四云奶盖贡茶”等，以强化品牌标识，但它最终的结局证明改名收效甚微。

窄门餐眼显示，大陆至今仍有多家名为“贡茶”的茶饮门店，但运营主体均与真正的贡茶毫无关系。

另一个问题在于贡茶的扩张方式。“贡茶早期在大陆采用多区域分割代理模式，总部管控薄弱，各代理商定价、品控、门店形象混乱，山寨泛滥时代理商缺乏品牌维护动力。”苗天一说。

对于谋求海外发展的茶饮品牌来说，选择加盟还是直营是一道非常关键的必选题。加盟模式利于引入本土资源，但品控标准不好把握；直营模式下，品牌把控标准，打稳地基，但也需要独自承担租金、人力、合规等压力，成本较高。

2026年6月，茉莉奶白被美国合作伙伴告上法庭的事情闹得沸沸扬扬，原因就在于双方的合作和分成方式出了问题。

《36氪未来消费》引述茉莉奶白的美国合作商称，合作三年后，茉莉奶白单方面变更合作协议，调整了美国门店的分成比例，引发了其不满，最终演变为对簿公堂。目前这桩官司尚未有最终定论。相较之下，霸王茶姬、喜茶等品牌在海外都采取了直营为主的方式，相对审慎。

尽管退出了中国大陆市场，但不可否认，贡茶作为奶茶鼻祖，对中国现制茶饮具有相当的启蒙作用。行业媒体“小食代”引述餐饮人士称，贡茶推广了奶盖茶等在当时看来非常新鲜的茶饮产品，也启发了包括喜茶在内的新茶饮品牌。

资本频繁进出茶咖领域，背后的逻辑是什么？

如今，贡茶最大的市场是日韩，不仅因为它的全球化扩张策略，也与其资本路线离不开关系。

贡茶成立20年来，已经三易其主。第一次发生在2014年至2017年间。据媒体报道，2014年，在贡茶进入韩国市场约两年后，日本私募机构Unison Capital通过韩国子公司，以340亿韩元收购了贡茶在韩国的业务。2017年1月，Unison再次出手，用400亿韩元拿下贡茶台湾母公司的七成股份，成为贡茶品牌的实际持有者。在日资主导的情况下，贡茶重点发展日韩市场，造就了当下的市场格局。

第二次是在2019年，私募股权公司TA Associates花了约3亿美元，从Unison及其他股东手上购买了贡茶的全部股份，并将贡茶总部迁至伦敦。此后，贡茶加速了全球化扩张。官网显示，2019年至今，贡茶先后进入墨西哥、英国、印尼、比利时、葡萄牙、法国等多个国家，期间，全球门店数从约1100家增长至近2200家。

2026年8月的这次交易便是贡茶第三次易主。不过，这也并非TA Associates首次寻求退出。据媒体报道，早在2021年，TA Associates就曾联手花旗银行，试探出售贡茶或推动其上市，当时市场预期估值6亿美元。

贡茶是资本在茶饮赛道频繁进出、反复运作的典型品牌。事实上，近一年来，类似的收并购事件在全球频繁发生。2025年11月，星巴克中国官宣与博裕资本达成合作；2026年4月，大钲资本从雀巢手上收购蓝瓶咖啡。在2025年底到2026年初，可口可乐拟出售Costa的消息中，潜在买家也曾包括贝恩和大钲在内的许多PE。

资本为何青睐茶咖品牌？一位资深消费投资人对《财经》表示，现制茶饮咖啡市场发展到现阶段，可以总结为一种“类SaaS（软件运营服务）”的模式，即拥有稳定可预期的现金流。

过去对于大型PE来讲，最理想的收购对象就是SaaS软件，但是现在在AI（人工智能）浪潮之下，SaaS不光现金流的持续性可能随时会被证伪，估值本身也受到挑战。所以这类项目对PE而言风险日益增加。相比之下，线下茶饮已经过验证，并拥有成熟的供应链，反而是一种“小确幸”项目。

“小确幸”指的是，相比前沿科技项目，茶饮的投资规模不大，但不至于大起大落，可预测性较强，从PE现金流的稳定性、投资案例的多元性等角度，存在积极作用。

据媒体报道，贡茶2025财年营收约为2.17亿美元，同比增长14%；息税折旧摊销前利润（EBITDA）约7000万美元。

这位投资人称，茶饮咖啡发展成熟，可选项目多，也有不少优质职业经理人，已经形成明确的行业标杆和方法论，符合大型PE对于收购项目的标准。

苗天一认为，贡茶对于贝恩资本的吸引力主要在于全球化稀缺资产与稳定盈利模型两方面。一方面，贡茶是全球极少数深耕海外的茶饮标的，拥有独特的渠道和市场优势；另一方面，贡茶采用的特许经营模式现金流稳定，并且还将继续增长，适配私募资本持有逻辑。

责编 | 李煜

题图来源 | 视觉中国