最新 | “奶茶祖师爷”，被卖了！

每年立秋，社交平台上总会准时上演一场心照不宣的仪式——晒出一杯奶茶，配文“秋天的第一杯奶茶”。

“秋天的第一杯奶茶，已经喝上了。”刚上班，朋友圈就被这句话刷屏。

#相关话题冲上微博热搜。昨天（8月6日）就有门店开始爆单了，“打单机子都要冒烟了，今天继续爆单。”7日，霸王茶姬相关负责人表示。

然而，在喜茶、霸王茶姬、蜜雪冰城叱咤风云的今天，贡茶似乎早已成为了“时代的眼泪”。

早在2024年，贡茶在上海的运营主体被正式注销，门店数量从巅峰时期的750家锐减至寥寥无几。在热门商圈，这个曾经的霸主几乎销声匿迹。

然而，就在人们逐渐将它遗忘的时候，8月6日，投资巨头贝恩资本抛出了一份重磅协议：收购贡茶。

更令人咋舌的是这笔交易的估值——超过1000亿日元（约合42.9亿元人民币）。

在这个新茶饮疯狂内卷、估值回调的周期里，一个在中国大陆市场“败走麦城”的品牌，凭什么卖出了这样的价钱？

从“奶茶祖师爷”到“商标难民”

时光倒回至2006年，贡茶诞生于中国台湾高雄。它不是珍珠奶茶的发明者，却是第一个将“奶盖茶”带入大众视野的品牌。2010年前后，当中国大陆奶茶市场还充斥着植脂末粉末调制的廉价饮品时，贡茶带着现泡茶底和厚厚一层奶盖，杀进了深圳和各大城市的高端商场。

那时的熊猫奶盖、格雷三兄弟，是年轻人手中最时尚的社交货币。2015年到2017年间，贡茶是当之无愧的“奶茶祖师爷”。

然而，盛极而衰的伏笔早已埋下。贡茶的溃败，始于一场关于名字的“裸奔”。

在中文语境中，“贡茶”意指古代进贡给皇帝的茶叶，属于通用名词。受限于商标法，这一词汇无法被单一企业独占注册。这直接导致了灾难性的后果：当正牌贡茶走红后，各地涌现出数不清的“XX贡茶”“皇家贡茶”。

在高峰期，山寨门店的数量数倍于正版。它们复刻了菜单和装修，却无法复刻品控。消费者喝到劣质奶茶时的愤怒，全部由“贡茶”这个通用品牌名承担。品牌资产被严重稀释，真身反被淹没在“李鬼”的海洋中。

此外，为了快速回笼资金，贡茶采取了“区域授权加盟”的“分封制”，总部将区域独家经营权卖给代理商，导致各地价格混乱、品控失控。当新茶饮品牌们开始疯狂迭代产品和营销时，深陷治理泥潭的贡茶无力还击，最终黯然退出全球最大、最“卷”的单一市场。

从高雄到首尔，再到伦敦

戏剧性的是，就在贡茶在中国大陆市场节节败退之时，它的命运在海外发生了逆转。

贡茶的品牌故事，是一部“流浪地球”式的资本漂流史。2012年，前渣打银行高管马丁·贝里将贡茶引入韩国。他没有照搬台湾地区模式，而是根据韩国人口味调整甜度，将奶茶包装成首尔弘大、明洞街头的时尚单品。

彼时的韩国现制茶饮市场尚是一片蓝海，贡茶迅速登顶，被票选为最受欢迎的餐饮品牌。这一成功引起了韩国私募基金Unison Capital的注意。2014年，Unison入主贡茶韩国公司，随后增资控股母公司。自此，贡茶的全球总部从中国台湾高雄迁到了韩国首尔，在法律意义上，它变成了一家韩国企业。

2019年，美国成长型PE机构TA Associates接手，将贡茶估值推至约2.88亿美元，并将总部再次搬迁至伦敦。

在TA Associates手中的六年里，国内品牌在9.9元的价格战中“血流成河”，而贡茶在日韩、北美、澳洲以每杯5至8美元（约35~57元人民币）的价格，收获了海外市场的红利。

数据显示，贡茶目前在全球33个国家和地区运营着约2200家门店，90%以上的收入来自大中华区以外，其年度EBITDA（税息折旧及摊销前利润）超过7000万美元。在美国，贡茶拥有约240家门店，紧追本土品牌，并计划在2028年将北美门店数翻倍至500家。

贝恩的算盘：买下一条增长曲线

今年初，手握贡茶六年的TA Associates开始寻求退出。虽然他们最初的期望值高达20亿美元，但在全球宏观利率高企、消费股估值回归理性的背景下，最终与贝恩资本在约42.9亿元人民币的价位达成一致。

即便如此，与2019年的收购价相比，这笔投资依然实现了120%的增值。

贝恩资本此时入局，逻辑清晰而冷酷：他们看中的是一条在欧美仍在极速上升的增长曲线。

与中国奶茶市场高达数十万家的门店密度相比，北美市场依然处于“有品类无品牌”的早期阶段。珍珠奶茶正在从亚洲社区的特定饮品，渗透进欧美青年的主流生活方式。市场研究机构预测，北美珍珠奶茶市场在未来数年将保持两位数的复合增长率。

贡茶在过去十余年里积累的本地化加盟网络、跨国供应链管理经验，以及从麦当劳引入的职业经理人团队，构成了它的“护城河”。

根据贡茶的“万店路线图”，其目标是在2032年前实现全球门店突破10000家。这意味着未来六年，它需要每年新增约1300家店——这个速度远超过去七年。

不过，贡茶在海外“独美”的日子可能快要到头了。那个将它挤出中国大陆的庞大对手群，正浩浩荡荡地向它的海外腹地逼近：蜜雪冰城已经在东南亚建立了数千家门店，并开始试探欧美市场；喜茶、霸王茶姬、茶百道等新锐势力也在不同国家布下棋子。

曾经靠“时间差”在海外降维打击的贡茶，即将迎来一场硬碰硬的正面遭遇战。

这或许是比42亿元估值更值得关注的故事。

编 辑 | 韩振

来源 | 中国基金报 19楼