增收不增利的另一面：伟星新材半年报里的减法题

伟星新材（002372.SZ）刚刚交出了一份看起来有点矛盾的成绩单。 2026年上半年，这家总部位于浙江临海的塑料管道公司实现营业收入18.97亿元，同比下降8.71%；但归属于上市公司股东的净利润却达到3.90亿元，同比大涨43.90%。 收入在退、利润在涨，中间隔着的，是一笔近1.75亿元的非经常性损益——主要来自公司对参股基金东鹏合立的投资收益，以及收购北京松田程公司带来的一次性会计利得。如果剔除这些“意外之财”，公司扣非净利润其实是2.15亿元，同比下降19.65%。 这份半年报因此提供了两条几乎相反的叙事线索：一条是资本运作带来的账面繁荣，另一条是主业在下行周期里持续承压的现实。伟星新材是谁、它在行业里处在什么位置、这半年到底发生了什么、又该如何看待它接下来的路，值得拆开来看。

▲据企业财报

一家管道公司的江湖地位

伟星新材成立于1999年，主营中高档PPR、PE、PVC三大系列塑料管道，应用场景覆盖建筑内冷热给水、市政供水排污、供暖燃气等领域。

这不是一门性感的生意，管道是最典型的地产后周期产品，装修到哪一步、用多少管子，几乎是确定的物理规律，没有太多想象空间。但正因为不性感，这个行业的竞争逻辑反而清晰：谁能把渠道下沉得更深、把品牌溢价做得更高、把服务体验做得更扎实，谁就能在存量市场里多切一块蛋糕。

伟星新材过去二十多年做的，基本就是这件事。它在业内首创了“星管家”服务品牌，把原本属于制造业的管道生意，往服务业方向做了延伸——上门测量、专业安装、质保跟踪，一整套动作把零售客户的决策门槛和转换成本都拉高了。

这套打法帮助伟星在PPR这个细分赛道上建立起技术先驱的地位，公司在全国设有50多家销售公司、3万多个营销网点，海外网络覆盖50多个国家和地区。截至今年6月底，公司主编或参编了330多项国家和行业标准，手握1900多项专利，按2026年的品牌价值评估，伟星新材品牌价值已达102.37亿元。

行业大盘的现实是：2025年全国塑料管道行业总产量为1495万吨，行业已经连续两年产量下滑，进入了以存量优化为主的新阶段。地产行业调整影响拖累终端家装需求，基建投资节奏放缓，叠加原材料价格因地缘政治因素大幅波动，整个行业正在经历一轮结构性洗牌——中小企业生存压力陡增，具备品牌和渠道优势的头部公司反而有机会通过集中度提升消化压力。

伟星新材这半年的收入下滑，某种程度上正是这个大背景的直接映射。不过主营业务毛利率41.83%、资产负债率仅22.85%、流动比率2.72，这些数字说明公司的财务体质依然健康，只是增长动能确实在放缓。

一次性收益托底，主业结构性收缩

把半年报的收入结构拆开看，可以更清楚地看到压力来自哪里。

分产品看，PPR系列产品收入8.90亿元，同比下降4.55%，跌幅相对温和，仍是公司最大的收入来源，占比接近47%；PE系列产品收入3.46亿元，同比下降15.94%，是三大系列里跌幅最大的一块，这与市政工程、燃气供暖等B端需求收缩直接相关；PVC系列产品收入2.77亿元，同比下降4.46%。

▲据企业财报

分地区看，公司传统的核心市场华东地区收入8.85亿元，同比下降15.04%，是拖累整体收入的主要区域；相比之下，境外业务收入1.76亿元，同比逆势增长19.22%，东北地区收入也同比增长27.24%——这两块虽然基数不大，却是这份半年报里少数几个明确的亮点。

利润端的构成更值得细看。公司整体利润总额4.41亿元，同比增长37.04%，归母净利润3.90亿元，同比增长43.90%。但这份增长里，非经常性损益贡献了约1.75亿元，其中最大的一块是对联营企业东鹏合立的投资收益，达1.25亿元，主要来自该基金持有金融资产产生的公允价值变动；另有约2688万元，来自收购北京松田程公司时，标的可辨认净资产公允价值高于收购成本所产生的一次性“负商誉”收益。这两笔加起来，基本解释了净利润增速与收入增速之间的巨大剪刀差。

如果只看主营业务本身，扣非净利润2.15亿元，同比下降19.65%，这个数字其实更真实地反映了公司主业当期的经营状态——收入下滑叠加成本端压力，主业盈利能力是在收缩的，而不是在扩张的。

现金流数据进一步印证了这一点：经营活动产生的现金流量净额4.07亿元，同比下降29.88%，公司在半年报里将其归因于“销售规模下降”。

优势与隐忧并存的下半场

伟星新材的核心竞争力，半年报里总结为四点：品牌运营能力、市场营销与服务能力、技术研发实力、企业文化与管理团队的稳定性。

这四点合在一起，构成了一个典型的“护城河公司”画像——不靠单一爆款产品取胜，而是靠渠道密度、服务口碑和品牌信任在存量市场里持续收割份额。这也是为什么在行业整体承压的背景下，伟星新材的毛利率依然能维持在41.83%的高位，且分产品看各系列毛利率同比还略有提升——PVC系列毛利率同比提升0.51个百分点，PE系列提升2.98个百分点，说明公司在成本管控和产品结构优化上确实下了功夫。

公司也在尝试从单一的管道制造商，向更综合的“水生态”服务商转型。报告期内，公司推进“伟星水生态”系统落地，拓展室内防水、全屋净水等新业务，试图培育第二增长曲线；同时通过收购北京松田程公司，切入燃气热力等市政管网用聚乙烯阀门的研发制造领域，进一步补齐产业链短板。海外业务方面，新加坡捷流公司的属地化运营在深化，“伟星＋捷流”双向赋能的协同效应正在显现，19.22%的境外收入增速，说明国际化战略确实是这家公司为数不多能看到确定性增长的方向。

▲据企业官网

但隐忧同样清晰。半年报本身列出的四大风险——宏观环境变化与市场需求疲弱、原材料价格上涨、行业竞争加剧、并购企业整合不力，几乎每一条都能在这份财报的数字里找到对应。

原材料成本占生产成本的比例高达80%左右，公司主要原料是石化下游产品和铜材，今年上半年受地缘政治冲突影响，石化类原材料价格大幅上涨并震荡，铜价持续高位运行，这直接压缩了主业的利润空间；如果下半年原油和大宗商品价格继续上涨，压力还会延续。

地产链条的持续调整，意味着零售端“毛坯房装修”和“旧房翻新”这两块伟星最核心的收入来源，短期内很难看到需求端的实质性反转，公司在半年报里也坦言，终端家装需求“继续磨底”，政策端释放的托底效应“传导周期较长”。

并购整合的风险也不容忽视。近几年伟星陆续收购了多家产业链相关企业，包括本期新纳入的北京松田程公司，虽然在业务上有协同关系，但团队文化、经营理念、市场拓展模式的融合需要时间，尤其是在外部需求疲弱、行业加速洗牌的当下，整合难度客观上是在增加的。

【结语】

伟星新材这份半年报，本质上讲的是一个“在收缩的市场里，如何守住份额和利润率”的故事。

境外业务和新收购的松田程公司，是公司试图跳出存量博弈、寻找新曲线的两次尝试，虽然目前体量还小，但方向是清晰的：一是往外走，把国内积累的品牌和服务能力复制到海外市场；二是往深走，从卖管道延伸到卖系统解决方案和水生态服务。

对于这家公司而言，接下来最值得观察的，是主业的扣非利润能不能止住下滑趋势，是“伟星水生态”和松田程公司的整合能不能真正兑现协同效应，也是行业集中度提升的逻辑，能不能在需求真正见底之后，转化为伟星新材这样的头部公司实实在在的份额红利。

这份半年报暂时还没有给出答案，但至少说明，在一个不断有人退场的行业里，伟星新材依然站在牌桌上，而且手里的筹码，比大多数同行都要厚实一些。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 高升祥