河北
来源：金吾财讯
金吾财讯 | 华兴证券(香港)发布研报指，预计阅文集团（00772）1H26收入为34亿元人民币，同比增长8%；调整后净利润为2.33亿元人民币，同比下降54%，利润下滑主因2020-2022年期间新疆霍尔果斯子公司相关的一次性补缴税款及附加费3亿元人民币。剔除该项影响后，调整后净利润同比增长5%，核心业务保持稳健盈利能力。
业务板块方面，研报指出1H26 IP运营收入预计同比增长36%，其中非新丽传媒业务增长25%，新丽传媒IP业务因去年同期基数极低而增幅超过一倍。非新丽传媒业务的增长主要由AI漫剧驱动，预计AI漫剧和短剧贡献4亿元人民币收入，占非新丽传媒IP业务收入的30%。市场对AI内容审核趋严的传闻，对公司这类头部提供商构成利好。新丽传媒方面，预计收入为2亿元人民币，但受部分电影少数股权投资拖累，利润贡献有限。另一方面，在线阅读平台收入预计同比下降9%，部分源于用户消费从网络文学转向计入IP运营板块的AI动画剧。
财务预测及估值方面，因线上业务及新丽传媒收入下滑，该行下调2026-2028年收入预测10-12%，并将同期调整后净利润预测相应下调24%-45%。基于调整后的预测及新汇率假设，目标价由35.40港元下调至24.70港元，对应2026年20倍市盈率，较2023年以来的历史远期市盈率均值低1个标准差，以反映在线阅读及新丽传媒增长乏力。该行认为20倍目标倍数较全球IP运营公司17.4倍的1年期远期市盈率均值存在溢价，因公司在IP源头具备上游优势及相对轻资产的模式。
该行维持“买入”评级，认为公司在IP价值链上具备优势定位，上游数字阅读实力雄厚，中游IP改编能力突出，下游内容分发渠道强劲。
催化剂包括旗舰IP系列开发成功、爆款短剧/AI动画剧的推出。风险包括关键作品上线延迟、与腾讯生态整合慢于预期及其他娱乐形式的竞争加剧。
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