李军重回经营层担任总经理，西南证券换帅之后仍待“全国进位”

8月5日，西南证券（600369）发布公告，公司董事会同意聘任李军为总经理，同时他辞去公司第十届董事会职工董事及董事会风险控制委员会委员职务，辞职后继续担任公司党委副书记、总经理。

这次任命距离西南证券上一任总经理杨雨松离任不足两个月，6月12日，杨雨松因工作调动辞去西南证券董事、总经理等职务，并不再在公司担任其他职务，之后董事长姜栋林代行总经理职责，直至李军此次履新。杨雨松则回到重庆国资体系，出任重庆渝富控股集团党委副书记、总经理、董事。

对于西南证券而言，李军并不是新面孔，从营业部、经纪业务条线，到重庆市国资委，再回到西南证券经营层和党委班子，他已经在公司内外经历了多轮岗位转换。更值得注意的是，就在一年多前，李军还曾连续卸下董秘、副总经理等经营管理职务，一度从经营层“淡出”。如今再次回到总经理位置，也让西南证券近几年持续调整的核心管理架构，再次出现新的组合。

“退出”经营层后又回归

公开履历显示，李军出生于1973年8月，管理学博士，其在职业生涯早期就和西南证券产生过交集，曾任西南证券成都营业部总经理助理、业务总监，以及公司经纪业务部副总经理等职务。在这之后，李军进入重庆市国资委系统，曾任统计评价处副处长、企业管理相关处室副处长及处长，并曾兼任重庆渝富资产经营管理集团外部董事。

2016年前后，李军重新回到西南证券，先后担任经纪业务事业部执行总裁兼运营管理部总经理，之后又历任西南期货董事、西证创新投资董事、西南证券董事会秘书、副总经理、董事、职工董事等职，并担任过银华基金监事。

这份履历横跨证券一线业务、公司管理和地方国资监管体系，相比完全从投行、自营或者研究业务成长起来的职业经理人，李军对西南证券的优势业务、公司治理以及重庆国资体系均有较长时间的接触。

但最近一次进入总经理岗位之前，李军的职务轨迹颇为曲折。

2023年4月，李军获聘西南证券副总经理，当年末同时担任公司党委委员、董事、副总经理和董事会秘书。2025年之后，其职务开始密集调整：2025年5月29日，李军因分工调整辞去董事会秘书职务，仍担任公司董事、副总经理；7月4日，他又因职务变动辞去副总经理职务，转任西南证券党委副书记并继续担任董事；到当年10月，李军辞去原董事职务，并经职工代表大会选举成为第十届董事会职工董事。一年多之后，随着杨雨松离任，李军由党委副书记、职工董事重新进入经营层，并直接接任总经理。

事实上，2025年以来，西南证券也同步推进组织架构改革，包括调整总部职能部门设置、强化数字金融和战略客户等职能，并对多个中层岗位公开选聘，李军本人原先分管的部分经纪业务也已经逐步交由其他管理人员负责。

三年三任总经理，核心岗位持续调整

把李军此次履新放到更长时间线上看，西南证券近三年的高层变动比较频繁。

2023年10月30日，时任董事长兼总经理吴坚因工作安排辞去总经理职务，继续担任董事长等职务，杨雨松随后获聘总经理。吴坚自2016年7月开始担任西南证券总经理，这次辞职也意味着公司持续多年的董事长、总经理由同一人担任的格局结束。

2024年，高管调整进一步加快，1月，王伟获聘副总经理；6月，侯曦蒙因工作调动辞去副总经理；7月张莉出任副总经理；8月张序获聘副总经理；同年8月底，吴坚因退休辞去董事长等职务，在新任董事长产生之前，由总经理杨雨松代为履行董事长职责；11月，具有长期银行和金融租赁从业经历的姜栋林正式当选西南证券董事长。

到2026年6月，杨雨松又因工作调动离开，转任重庆渝富控股集团；在李军履新前的近两个月时间里，再次由董事长姜栋林代行总经理职责。

虽然核心职位发生多次变化，但几次调整大多发生在重庆国资体系及西南证券内部，相比引入外部市场化管理团队，西南证券目前仍表现出较强的内部延续性。李军的履历尤其符合这一特点，他既长期在西南证券内部任职，也拥有重庆市国资委工作经历，对控股股东体系并不陌生。

净利润连续三年增长，行业排名待提升

新总经理接手的西南证券，已经不是前几年利润承压时期的状态。

2025年，西南证券实现营业收入32.07亿元，同比增长25.35%，归母净利润10.62亿元，同比增长51.90%，加权平均净资产收益率升至4.08%，较上年增加1.35个百分点，公司总资产也在2025年末达到1047.42亿元，同比增长25.82%。

从利润表现看，西南证券正在明显修复，但如果放到整个证券行业比较，其规模和盈利水平仍称不上头部。按照Wind统计口径，2025年西南证券总资产在行业排名第35位，净资产第31位，净资本第36位，营业收入和净利润均排名第42位。这也解释了公司近年频繁提出“西部领先、全国进位和重庆辨识度”的原因：业绩恢复只是第一步，行业位置能否真正向前移动，才是管理层更长期的目标。

从收入结构看，西南证券当前的优势与短板也较为明显。2025年，公司经纪业务分部实现收入18.21亿元，自营业务收入8.40亿元，两项业务仍是最主要的收入来源，其中，经纪业务毛利率约47%，自营业务毛利率超过86%。相比之下，投资银行业务收入约1.78亿元，资产管理业务收入仅约2400万元，资产管理业务当年毛利率仍为负值。

这意味着，西南证券当前业绩改善仍较多依靠经纪和证券投资两条业务线，在资本市场成交活跃、权益市场上涨时，这一结构能够快速放大业绩弹性；但自营投资天然受到市场波动影响，经纪业务又与交易量高度相关。如何增加投行、资产管理、财富管理等业务的稳定收入贡献，是李军接手后无法绕开的结构性问题。

60亿元定增待落地，资本扩张考验盈利能力

相比短期利润变化，更能影响西南证券未来几年发展空间的，是其正在推进的资本补充计划。

2026年2月，西南证券披露定增预案，拟向不超过35名特定对象募集资金不超过60亿元，扣除发行费用后全部用于增加公司资本金。其中，拟投入不超过15亿元发展证券投资业务，不超过15亿元偿还债务及补充其他营运资金，不超过9亿元用于资产管理业务，不超过7.5亿元用于信息技术建设及合规风控，不超过6亿元用于子公司业务，财富管理和投资银行业务分别计划投入不超过5亿元和2.5亿元。

重庆国资仍是其中的重要出资方，按照此前披露的安排，控股股东重庆渝富资本的母公司重庆渝富控股集团拟认购15亿元，重庆水务环境控股集团拟认购10亿元。该方案已经获得重庆市国资委同意，并经股东会审议通过；按照公司今年5月披露的债券募集说明书，后续仍需履行交易所审核、证监会注册等程序。

截至2026年一季度末，西南证券净资本为182.06亿元，若60亿元定增最终全部落地，新增资金规模相当于目前净资本的约三分之一，对公司资本实力和业务扩张空间都将产生明显影响。

但资本扩张最终仍要转化成盈利能力，2025年西南证券加权平均净资产收益率为4.08%，虽然明显得到改善，但与公司谋求“全国前列”的目标相比仍有提升空间。尤其是在大规模补充资本之后，如果利润增长不能同步跟上，资本规模扩大反而可能对ROE形成摊薄压力。