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智通财经获悉，8月4日美股盘后，SpaceX(SPCX.US)交出了上市以来的首份季报。尽管二季度营收大幅翻倍、管理层给出了年底冲击千亿美元ARR的强劲指引，但公司股价在盘后一度跳水超9%。在业绩爆表与资本开支暴增的交织下，华尔街正在重新评估这家“连接+算力”新基础设施巨头的风险与回报。
星链造血，AI狂奔，航天蓄力
SpaceX的业务版图由连接(星链)、AI和航天三大板块构成。
连接业务是当之无愧的“利润基本盘” 。二季度连接业务营收42.9亿美元，同比增长66%，运营利润16.6亿美元，是三大板块中唯一实现盈利的业务。
星链全球用户数达1200万，同比翻倍，单季净增170万户创历史新高;ARPU稳定在66美元，消费者ARPU虽从85美元有所下滑，但企业与政府收入同比大增108%至18亿美元，有效对冲了消费端单价下行。
此外，公司获得Starshield项目超60亿美元的多年期美国政府合同，航空场景也加速落地——美联航、英国航空、西南航空等均已上线星链Wi-Fi服务。
此外，在备受关注的手机直连(Starlink Mobile)方面，总裁兼首席运营官肖特韦尔指出，近期获得 FCC 批准的 EchoStar 频段为移动业务构筑了奠基性竞争优势;下一代移动卫星将于明年开始发射，并于明年底正式面向终端提供商用服务。
AI业务则是增速最猛的引擎。二季度AI板块营收25.61亿美元，同比增长247%。更重要的是，AI运营亏损从上一季度的24.7亿美元大幅收窄至12.6亿美元，远优于市场预期的亏损23.9亿美元。
减亏本身就是一个强烈信号——说明AI算力基础设施正从“纯投入”阶段迈向规模化商业变现。马斯克进一步透露，随着商业化云服务需求的爆发，未来用于 Grok 模型训练的算力占比将降至 10% 左右，绝大部分算力将作为基础设施对外输出以实现高效变现。
航天板块相对平淡。二季度营收9.62亿美元，同比增长29%，运营亏损5.42亿美元。但星舰V3的进展才是市场真正的关注点：7月第13次试飞成功部署20颗量产型V3卫星，马斯克透露第14次试飞最快8月底进行，将尝试用塔架回收上面级——这将是可重复使用火箭的又一次里程碑式跨越。
马斯克表示，星链服务的突破性升级依赖于至少 1,000 颗 V3 卫星形成的临界质量，这一节点预计在明年二季度到来。而随着防热罩等关键技术的成熟，预计一年后星舰将实现每天至少 1 次(1 flight a day)的超高频发射。
千亿ARR：从目标到“底线”的跃迁
最令市场震撼的并非已发生的业绩，而是管理层给出的前瞻指引。
CFO约翰森在电话会上表示，基于三季度前几周已签约的67亿美元新增云服务合同(10月起逐步兑现)，叠加Cursor收购的贡献，公司有望在2026年底实现1000亿美元的年化经常性收入(ARR)。
而马斯克的表态更为激进：“12月达到1000亿美元ARR不是疑问句，即使我们什么都不做也能达到” 。他还将万亿营收目标的内部预测从2031年前移至2030年。
这一指引背后，算力是核心支撑。马斯克明确表示，SpaceX在芯片供应上独家采用英伟达GPU，预计年底算力超2GW，明年底有望达到5-10GW。CFO进一步透露，新增算力部署的回收周期不到一年——这解释了为何管理层敢于在当前资本开支高位上继续加码。
资本开支的“双刃剑”
高增长的另一面是高昂的资本代价。二季度184亿美元的资本开支中，约158亿美元投向AI算力基础设施。CFO明确表示，未来两个季度资本开支将维持类似水平。
市场的担忧并非没有道理：SpaceX上市后股价从225美元高点腰斩至114美元附近，投资者正在权衡一个命题，当一家公司同时拥有“最性感的增长故事”和“最惊人的烧钱速度”时，估值的天平该倾向哪一端?
乐观者看到的是，连接业务已稳定造血，AI业务减亏拐点已现，千亿ARR指引意味着收入规模将在半年内再翻数倍。悲观者看到的是，持续高额资本开支对自由现金流的侵蚀、内部人股票解禁带来的供给压力，以及马斯克激进预测与管理层审慎表态之间的微妙温差。
SpaceX的首份季报，讲述了一个“三体并行”的故事，星链以1200万用户和稳定盈利证明商业模式的成熟，AI以247%的增速和大幅减亏验证算力租赁的需求刚性，星舰以V3试飞成功和每日一飞的目标昭示技术路线的可行性。
千亿美元ARR的指引，意味着SpaceX正在从“火箭公司”蜕变为“连接+算力”的基础设施巨头。 但对于投资者而言，真正需要回答的问题或许是：当一家公司的叙事从“烧钱换增长”切换到“盈利兑现”，市场愿意给多少倍的估值溢价?
本文源自：智通财经网
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