OpenAI订单是未来的，债务是巨量的! 甲骨文(ORCL.US)违约风险创历史新高，CDS越过2008年峰值

智通财经APP获悉，根据最新统计数据，数据库软件与云计算超级巨头甲骨文公司(ORCL.US)的违约风险已飙升至历史最高水平，超过2008年全球金融危机时期的历史峰值。该公司的五年期信用违约互换(CDS)利差——衡量为其债务违约风险投保成本的一项关键指标，已升至历史新高，表明投资者们对甲骨文信用违约真实风险的担忧日益加剧。

信用违约互换(CDS)是一种为借款人无法偿还债务的风险提供保护的金融合约。CDS利差数据越高，意味着投资者要求获得更高的风险溢价，才愿意为相关债务提供违约保险，这反映出市场感知到的信用风险正在上升。

甲骨文CDS超越2008年创下的峰值

不到一年时间，甲骨文从一家全球AI云计算领军者变成了违约风险创历史新高，一举超过2008年金融危机峰值的“垃圾级悬崖”公司。国际三大信用评级机构之一的标准普尔公司此前在2026年7月9日将甲骨文下调至BBB-，距离“垃圾级”这一最悲观评级仅一步之遥。

甲骨文CDS大幅攀升之际，该公司正在加大人工智能基础设施支出规模并且尚未盈利的OpenAI成为甲骨文最大规模云计算订单客户之一，其中包括甲骨文对云计算容量和AI数据中心投入数十亿美元，以满足OpenAI等客户们持续激增的AI算力需求。

甲骨文越来越依赖债务融资以及单一AI应用客户来支持其AI云计算基础设施业务扩张;随着人工智能资本支出持续攀升，投资者对其资产负债表的担忧也随之加剧。OpenAI相关合同为甲骨文带来巨额远期算力需求，但甲骨文必须提前承担数据中心土地合约、芯片、电力和融资成本。

甲骨文将OpenAI等大客户的长期AI算力需求提前转化为数据中心建设、资本开支和AI融资负担，而订单能否兑现仍取决于客户融资能力、AI收入增长和合同履约。甲骨文2026财年RPO已达到6380亿美元，但高额资本开支、约1295亿美元债务以及长期租赁承诺令其信用风险被重新定价。

这些担忧已经对其股价持续构成抛售压力。甲骨文股价今年以来累计下跌27%，过去一年跌幅接近44%，核心原因正是投资者们正在重新评估该公司激进的AI投资战略及其不断上升的信用杠杆水平。

从AI云计算领军者到信用违约风暴眼

甲骨文并非因为AI算力相关云计算业务彻底失败而陷入信用危机，恰恰是因为AI订单增长远快于自身资本承载能力。

2026财年，甲骨文旗下云计算基础设施业务——Oracle Cloud Infrastructure(即OCI业务)收入增长77%，云业务收入增长39%，剩余履约义务(RPO)激增363%至6380亿美元，证明其已成为全球AI训练与推理基础设施的重要承载者;但为了兑现这些未来收入，公司年度资本开支由212亿美元跃升至557亿美元。

即使经营现金流创纪录达到320亿美元，自由现金流仍转为负237亿美元。也就是说，甲骨文实现了“AI云计算基础设施需求订单爆炸”，却尚未完成从巨额合同到可持续现金回报的转换，AI云计算的商业胜利由此演化为资产负债表的压力测试。

真正让信用市场恐慌的，是杠杆、期限与交易对手风险同时叠加：截至2026财年末，甲骨文债务约1295亿美元，相当于EBITDA的约4.3倍，同时还签署了约2600亿美元长期数据中心租赁承诺;这些租约通常长达15—19年，而部分客户算力合同最长仅约五年，形成典型的资产负债期限错配。更关键的是，OpenAI约占其6380亿美元RPO的一半，使甲骨文事实上以自身投资级信用，为仍在大量消耗现金的AI实验室提前建设长期固定资产。

标普因此在2026年7月9日将甲骨文下调至BBB-、距离垃圾级仅一步之遥;截至8月初，其五年期CDS已升至约215个基点，债券收益率达到通常与高收益债相近的7%—8%。这并不意味着甲骨文即将违约，而是信用市场正在对“数据中心延期、OpenAI履约不足、芯片折旧过快或再融资成本上升”这些尾部风险进行史无前例的定价。

甲骨文与微软、Alphabet和亚马逊最大的差别，不是AI需求更弱，而是其进入建设周期时杠杆已经显著更高、自由现金流更弱、客户集中度更大。自由现金流转化率、客户预付款比例、租约与客户合同期限差、调整后债务/EBITDA、CDS及信用评级，正在成为投资者们审查“AI超级牛市”真正赢家的核心指标。

甲骨文因此成为整个AI债务周期的第一块信用试金石。城堡证券测算，到2028年，仅AI芯片采购就可能产生超过5000亿美元新增债务;这种“算力证券化”能够提前锁定AI算力集群采购、光通信/光互连、数据中心CPU、高性能以太网交换基础设施、数据中心HBM/DRAM/NAND存储组件以及数据中心电力链条订单，却也把原本取决于终端AI收入的商业风险，转化为债券、SPV、长期租约及供应商担保之间相互嵌套的信用风险。