山西
指数格局的变化与思考
我们注意到最近一年多时间，上证指数并没有出现破位的大跌，而是一直维持在一个区间里震荡。即便是牛市，市场热点也仅集中在非常有限的几个方向里，这样的形成的是指数平稳，但个股差别巨大。如今市场的常态是指数不弱，但板块极度分化；主流热点越来越热，非主流板块越来越冷；看对指数的人，不一定马上赚钱；而选错板块的人，则会跌到怀疑人生。
比如说我们注意到创业板，这一波在2026年 6 月 25 日指创了历史新高，4371.99 点，比 2021 年那一轮的最高点高出 22%。不过，领涨的早已经不是同一批公司，这就是指数会回归，但热点与个股早就物是人非了。这种变化，也与资金结构有关系，如今主动权益基金的持股规模约4.1万亿；而保险持股、外资持股的最新规模预计也在3.8-4万亿左右，这样资金的多元化，也带来了市场博弈模式的变化。
比如说资金量的扩大，也带来了更大范围的抱团，这使得市场热点走势更加极端。以前一个行业基金持仓超过20%，就是股价阶段性顶部，如今主动权益基金对电子单一行业持仓高达43.4%，考虑到电子在全A的自由流通市值占比为23.6%，超配比例约20%，刷新A股历史纪录。即便剔除股价上涨、单个季度也增长了12%。不过，7月科技板块随即大跌30%+，导致行业压力，抱团已经面临瓦解。
抱团热点的门道与演变
仔细梳理历史上的基金扎堆品种，有2005-2007年的金融、地产、资源；2011-2012年的消费崛起，2013-2015年的TMT热炒，经历了股灾之后，迎来了中国版“漂亮50”，各行业龙头（2016-2021年），AI科技（2024年9.24之后）。尽管幅度不同，持续周期不同，但都不可避免地要面对周期的更迭，这是值得股民注意的。
有抱团资产，必然也有被减持的资产。如我们注意到基金持仓方面，在港股（环比下降5.3%，下同），电新（下降5.5%），医药（下降3%），有色（下降3.3%），食品饮料（下降2.7%）。其中，减持最大的是港股，整体仓位下降至8.6%左右，港股重仓持股市值为2194.6亿元，较2026年一季度下降5.3pct。同时，即便全球科技处于牛市，恒生科技同样减仓，仓位从2026年一季度的3.9%下降0.9pct。
这就解释了为何港股低迷的因素，也符合之前玉名在文章中提到过的，港股是离岸市场，资金总是最先减持的。因此，不是说不能博弈港股，而是很多股民没有时间和精力研究资金面变化，那就很容易落入陷阱，且总也找不到原因。此外，这也引出来了新的问题，那就是主动基金要小心风格漂移，2026年上半年，有些基金就是因为熬不住，追了科技，结果下半年，非科技板块纷纷反弹，反而因为漂移到科技而净值大幅缩水，两边挨板子。
投资股票指数要十分注意成分股到底是哪些。首先，避免名字相同的张冠李戴，比如说介绍过的黄金ETF，名字一样的，几十家，但成分股，标的品种差别很大。还有医药行业指数基金，有些剔除了CXO，是纯创新药，这样弹性大了，回撤也就高了；其次研究指数的成分股变动。这样可以感受时代的变化，行业内部的变化，让我们可以学习更多，培养风险与机会的敏感度。接下来，我们研究基金调仓因素，把握相关机会，供大家研究。
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