“二代”掌管审计，徐文利三兄妹豪爽分红，文峰光电闯关北交所

出品 | 创业最前线

作者 | 希波

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

电线电缆行业作为国民经济的基础性配套产业，广泛服务于电力、建筑、通信等众多下游领域。

身处这一赛道的特种线缆制造商——淮南文峰光电科技股份有限公司（以下简称“文峰光电”），正全力推进北交所IPO，目前已成功提交注册。

近年来，文峰光电业绩起伏，营收、利润一度出现下滑。

不仅如此，公司股权结构高度集中，徐氏三兄妹合计控制公司约98%的股份，且多名亲属在公司担任关键岗位，家族治理色彩浓厚。

在IPO前夕大额分红之后，公司又计划向市场募集大笔资金，且现有产能利用率仅约七成，仍拟募资扩产。

种种问题下，文峰光电能否成功冲击北交所仍有待观察。

1、徐氏兄妹控制约98%表决权，“二代”掌管审计部

文峰光电创始人为徐文利。

徐文利早年间曾任职线缆企业一线技术工人，深耕电线电缆工艺研发。2000年，徐文利决定自主创业，设立淮南市文峰航天电缆厂，以普通线缆生产为主。

2007年，徐文利联合弟弟徐文峰、妹妹徐金华，依托原电缆厂资源设立文峰有限（文峰光电前身），注册资本为500万元，聚焦军工特种电线电缆，正式切入高端军工配套赛道。

历经多次增资及股转，2022年7月，文峰有限整体变更为股份有限公司；2023年12月，公司在新三板挂牌；2025年12月，向北交所递交IPO申请并获得受理。

截至招股书签署日，徐文利、徐文峰、徐金华三兄妹分别直接持有公司3922.80万股、840.60万股和840.60万股，合计占总股本的93.40%、控制公司98.17%的表决权。兄妹三人于2020年11月签署了一致行动协议，为共同实际控制人。

其中，徐文利任公司董事长、徐文峰任董事和总经理、徐金华任董事，在股权和经营上都对文峰光电形成了绝对控制。

（图 / 文峰光电招股书）

股权高度集中的文峰光电，在IPO前夕大手笔分红。

2022年至2025年，公司存在三次股利分配情况，现金分红金额分别为6000万元、1800万元和1680万元，合计分红9480万元。按持股比例估算，大部分分红款都流入徐氏三兄妹的口袋。

（图 / 文峰光电招股书）

不仅如此，徐氏家族里的多名成员也在公司任职，分得一杯羹。

据悉，徐文利之女徐雅涵任审计部部长，全面负责公司内部财务核查与内控监督工作。

（图 / 文峰光电问询函回复）

值得一提的是，内部审计是约束实际控制人行为、保障公司治理规范运转的重要监督环节。内审岗位由实际控制人直系亲属任职，是否会影响内审独立性值得关注。

除此之外，徐文利配偶的姐姐朱兆秀、兄长方淮军，徐金华配偶刘庆永等一众亲属，任职于采购、销售、后勤、技术等不同岗位。

北交所在问询函中多次要求公司说明，相关亲属的任职是否符合法律法规、部门规章等的要求，是否影响公司治理的有效性，相关内部控制制度是否健全且有效执行。在回复中，文峰光电坚称公司内控制度完备。

不过，报告期内，公司实际控制人存在大额取现、与自然人存在大额资金拆借等情况。可见，公司的治理效果、内部控制能力仍有待进一步观察。

2、业绩波动明显，应收账款高企

文峰光电主营军工领域专用特种线缆、光电组件的研发、生产与配套组装检测服务。

区别于普通民用电线，文峰光电的线缆产品具备耐高低温、抗震动、防水抗压、防辐射等特性，适配严苛使用环境，主要为航空、航天、兵器、军工电子、舰船、核工业六大军工场景配套，负责各类军工装备供电、信号与数据传输。

2023年至2025年（以下简称“报告期”），文峰光电实现营业收入2.07亿元、1.94亿元和2.30亿元；归母净利润分别为6952.12万元、5812.82万元和7098.10万元。

（图 / Wind（单位：万元））

其中在2023年和2024年，公司营收、利润双双下滑，2025年回归增长，但是仍未恢复至2022年的营收水平（2.67亿元）

对此，文峰光电在招股书中解释，受下游客户项目进展暂缓与调整等原因，导致客户需求延迟影响。

不过，文峰光电最引人注目的是其远高于同行公司的毛利率。报告期内，公司综合毛利率分别为62.94%、55.16%和57.27%，高于同行可比公司均值21.02%、19.07%和20.38%，并且在同行军工电子类企业中处于高位。

（图 / 文峰光电招股书）

文峰光电表示，毛利率高于同行主要是公司多年持续投入形成技术积累、服务能力及行业特性等。

不过，报告期内公司毛利率出现下滑趋势，2025年较2023年下降了超过5个百分点。

实际上，文峰光电毛利率极易受原材料成本影响。招股书披露，文峰光电产品的主要原材料为镀银铜、镀锡铜、镀镍铜等金属导体和含氟塑料等绝缘材料。

2026年以来，铜、银等大宗商品价格大幅上涨，带动公司采购价格持续上涨。

2025年，文峰光电镀银铜导体、镀锡铜导体的采购价格分别为387.31元/千克、81.11元/千克，价格持续增长。

（图 / 文峰光电问询函回复）

2026年前5月，镀银铜导体、镀锡铜导体采购价格同比上涨62.50%和26.76%。

（图 / 文峰光电问询函回复）

文峰光电以2025年毛利率测算，若主要材料价格上涨30%，毛利率最高可下降10.11%。

（图 / 文峰光电招股书）

此外，文峰光电盈利水平还面临独特的约束条件，产品定价需经过军方审价流程，下游终端价格具备较强刚性，导致公司的盈利能力承担着一定压力。

在问询函中，北交所直接追问，要求结合军工领域整体需求变动及军工行业类似上市公司的业绩变动情况等，说明业绩波动合理性，并说明各类产品毛利率变动的原因及合理性。

在发展过程中，文峰光电客户集中度较高。报告期内，前五大客户为中航工业、航天科技等军工企业集团，其销售占比分别为75.11%、73.26%和77.73%。

客户高度集中，进一步推高了应收账款规模，形成持续的营运资金压力。

报告期内，公司应收账款余额分别为2.12亿元、2.15亿元和2.04亿元，占营收比例分别为102.44%、110.69%和88.58%。2023年和2024年，公司的应收账款余额甚至超过了全年的营收规模。

同期，文峰光电的应收账款周转率0.93次/年、0.91次/年和1.10次/年，低于同行可比均值的2.20次/年、2.11次/年和1.93次/年。

（图 / 文峰光电招股书）

换言之，即便文峰光电的军工企业客户信用资质优良，坏账风险相对可控，但回款效率有些偏弱，这样的“纸面富贵”拉长了企业资金回笼周期，若下游军工客户付款节奏出现变动，公司还可能面临经营性现金流收紧的压力。

3、销售费用率远高于同行，募资扩产存疑

作为国家级专精特新“小巨人”企业，创新成色应是文峰光电的核心标签之一，但公司相关费用投入却存在反差。

报告期内，文峰光电的研发费用分别为949.80万元、1020.51万元和1149.14万元，研发费用率分别为4.60%、5.26%和5.00%，2025年的研发费用率有所下降。

同期，同行可比公司研发费用率均值为5.74%、5.98%和6.32%，持续高于文峰光电的研发费用率。

（图 / 文峰光电招股书）

值得一提的是，2025年11月，文峰光电发布差错更正公告，对多期财报的研发费用、应收账款、存货跌价准备等一系列财务数据进行大范围的调整，将混入研发费用的部分人员薪酬、折旧费等调整至管理费用、销售费用和营业成本。

「创业最前线」还注意到，文峰光电虽然客户较为集中，但是销售费用却不少。

报告期内，公司销售费用分别为1519.41万元、1300.88万元和1666.91万元，销售费用率7.35%、6.70%和7.25%，高于同行可比公司均值的4.22%、4.07%和4.01%。

（图 / 文峰光电招股书）

对此，北交所直接发问，要求公司说明销售人员平均薪酬较高的商业合理性，是否存在通过销售人员进行商业贿赂或其他利益安排等。

此外，文峰光电此次募资的合理性也遭到北交所追问。

招股书披露，文峰光电拟募资2.24亿元，其中，6448.96万元用于航空航天用轻型线缆扩建项目、1.02亿元用于特种综合缆及光电组件扩建项目、5824.97万元用于研发中心建设项目。

（图 / 文峰光电招股书）

其中，航空航天用轻型线缆扩建项目达产后预计可实现年新增2万千米航空航天用轻型线缆生产能力；特种综合缆及光电组件扩建项目将扩大组件生产规模3.1万套/年、防波套生产规模1810km/年、电缆生产规模9230km/年。

报告期内，文峰光电线缆设备的产能利用率分别为63.21%、65.02%和78.48%，产能利用率并不饱和。

此次IPO，文峰光电募资新增产能能否消化，还是一个未知数。

（图 / 文峰光电招股书）

不可否认，深耕军工特种线缆多年，文峰光电凭借适配极端工况的产品站稳军工供应链。但应收账款高企、产能利用率偏低背景下推进扩产，仍让本次IPO充满了不确定性。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。