二季度产业景气观察：生产恢复，投资上行

来源：第一财经

企业在成本压力缓和后重新安排订单、产能和交付。

2026年第二季度，中国企业在外部冲击之后重新调整经营节奏。

长江商学院BSI数据显示，二季度产业景气指数为53，较上一季度下降1点，仍在荣枯线上方；经营状况扩散指数为62，较上一季度下降1点；预期经营状况扩散指数为50，落在荣枯线上；投资时机扩散指数维持在48。

从核心指数看，景气略有回落；从行为指标看，生产和投资都在上行：生产量扩散指数从45大幅回升至53，固定资产投资企业比例从18.7%升至22.2%，扩张型投资企业比例从16.8%升至19.8%。

宏观环境也在给出相近的信号。国家统计局数据显示，上半年国内生产总值同比增长4.7%，二季度GDP环比增长0.9%，经济仍运行在合理区间；6月CPI同比上涨1%，1～6月平均上涨1%，PPI同比上涨4.1%，价格环境已经不同于过去两年的低迷阶段。

外部方面，中美经贸磋商给企业预期带来了一定缓冲。商务部近期介绍，中美双方将继续落实前期经贸磋商成果，推动部分关税和非关税安排延期，并在农业、出口管制、航空等领域取得若干积极成果。对企业来说，这意味着外需的不确定性至少可讨论、可管理。

一季度的成本冲击迫使企业重新审视供应链、价格传导和效率工具，二季度企业在成本压力缓和后重新安排订单、产能和交付。本季度数据的主线，是生产端回升、成本端回落、投资端继续上行。

核心变化：生产回升、成本回落与投资上行

一季度，生产量扩散指数从53降到45，企业面对原材料和能源成本陡升，选择了战术性收缩。到了二季度，生产量扩散指数重新回到53，几乎修复了上一季度的收缩。这意味着企业走过最初的冲击期，开始重新安排订单、产能和交付。

这不是单纯的情绪回暖，而是企业经过成本冲击后的重新排产。单位成本扩散指数从72降至64，原材料成本扩散指数从74降至64，一季度成本快速上行的状态已经明显缓和。价格扩散指数虽然从56回落到52，但仍在荣枯线以上。价格传导没有完全消失，只是从剧烈的成本推动，回到相对温和的修复区间。企业可以重新考虑产量、库存和订单之间的平衡。

这组数据说明，二季度价格没有继续大幅上攻，成本也没有维持极端高位，企业在中间重新找到了操作空间。对很多制造企业而言，这比单纯的价格上涨更重要。价格过快上涨容易带来需求挤压，成本过快上涨会吞掉利润，二季度的状态更有利于企业在成本、价格和订单之间重新配置生产节奏。

投资端的表现同样值得关注。投资时机扩散指数维持在48，说明企业对投资环境的评价依旧保守；但有固定资产投资的企业比例从18.7%升至22.2%，扩张型投资企业比例从16.8%升至19.8%。投资环境评价仍偏谨慎，实际投资动作继续增加，这延续了前几个季度BSI报告中反复出现的“预期谨慎、行动前移”的特征。

这也是中国企业很典型的一种状态。面对不确定，它们不会轻易表达乐观；但只要看到成本压力缓和、价格仍在荣枯线以上、政策仍在、外部摩擦有缓和余地，产线和投资就会先行一步。企业在不确定中优先推进能够改善效率、交付和产能结构的项目。

补充观察：库存压力显现，信贷仍然克制

二季度的另一组数据，提醒我们不要只看生产恢复。

有成品库存的企业比例从63.1%降至61.2%，看起来库存覆盖面继续下降；但成品存货消化时间超过3个月的企业比例，从5.7%跃升至15.7%。这是一组值得注意的背离：有库存的企业少了，但一旦有库存，消化时间明显拉长。生产恢复以后，库存压力开始出现。

这也解释了为什么企业的投资行为虽然继续上行，却没有同步带来新增贷款的大幅增长。新增贷款企业比例只有2%，基本延续上一季度的低位；银行借贷态度宽松扩散指数从99回落到96，仍处高位。钱不是完全没有，企业也不是完全不投，但大家依然不愿用高杠杆去换短期扩张。投资正在发生，只是更多依靠内部现金流、原有资金安排和更谨慎的项目筛选。

这一点尤其重要。过去一谈投资扩张，很容易想到依靠债务加速扩张。但这几期BSI数据反复显示，企业变得更克制。它们愿意投固定资产，也愿意做扩张型投资，却不愿让负债表过快膨胀。真正能穿越周期的扩张，是把现金流、设备效率和订单结构配平，并同时充分考虑不确定性事件带来的影响。

宏观调查也延续了这种冷静。预计下一季度实际GDP同比增速会上升的企业比例为34.9%，较一季度继续下降；认为中美贸易战对本季度有负面影响的企业比例为29%，较一季度的31.1%有所回落；认为未来一两年有负面影响的企业比例从25.2%降至21.5%。企业对增长的乐观程度没有明显抬升，但对贸易摩擦的直接恐惧略有钝化。这种组合很贴近当下的企业心态：大势仍要谨慎判断，但最紧张的阶段已经过去了一段时间。

下半年展望：价格、库存与投资

下半年景气质量仍要看三条线。

第一条线，看价格。一季度价格扩散指数升至56，二季度回到52，仍在荣枯线以上。价格继续保持在50以上，说明企业仍有一定传导能力；但略有回落，说明成本冲击推动的涨价很难持续。下半年要看价格能否稳住，而不是再次大涨。价格稳住，成本又不再快速上行，利润表才会慢慢修复。

第二条线，看库存。生产量从45回升到53，是一个积极变化；成品存货消化时间超过3个月的企业比例从5.7%升至15.7%，则是一个提醒。下半年真正决定景气质量的，是库存能不能动起来。生产恢复只是第一步，订单承接才是第二步。若消费、外需和工业品订单能接上，二季度的生产恢复就会变成一轮更扎实的扩张；若需求承接不足，生产恢复会重新变成库存压力。

第三条线，看投资。固定资产投资和扩张型投资继续上升，说明企业开始为下一阶段做准备。这里面既有产能投资，也可能有设备更新、自动化改造、数字化工具和新质生产力相关投入。美联储维持利率不变，并重申维持充裕准备金框架，全球流动性没有突然收紧；国内价格温和回暖，也给企业利润修复留下空间。

下半年，中国企业面对的环境仍不会轻松。地缘局势、美元指数、AI资本开支、国际能源价格和中美经贸，都可能改变企业的成本和订单预期。下半年，关键不在于景气指数单季高低，而在于生产恢复能否通过订单、库存周转和利润表得到验证。若价格维持在荣枯线以上、库存消化改善、固定资产投资继续落地，2026年产业景气修复的基础会更扎实；若需求承接不足，二季度生产回升也会重新变成库存压力。

（甘洁系长江商学院金融学教授、金融与经济发展研究部主任，李学楠系长江商学院金融学教授、产业政策研究部主任，王小龙系长江商学院高级研究员）