上市53天，SpaceX一季报今晚“交卷”！看点在哪儿？丨大象财富

今晚，美股盘后，SpaceX(SPCX)将交出上市以来的第一份季度财报。

这家公司从6月12日以135美元发行价登陆纳斯达克至今，不过53天，却已经走完了一段别人几年才走完的过山车——从万众追捧的“人类史上最大IPO”，到市值蒸发逾万亿美元、股价腰斩，再到空头集结246亿美元史无前例的豪赌……

今晚的财报，就是这场多空对决的裁判哨声。

(图片来源：视觉中国)

53天，从神坛到祭坛

6月12日，SpaceX以每股135美元的价格发行5.56亿股A类普通股，基础募资750亿美元，叠加超额配售后总募资约862.5亿美元，一举超越沙特阿美2019年294亿美元的纪录，成为全球有史以来规模最大的IPO。

按发行价计算，公司隐含估值约1.77万亿美元。

上市首日，股价收报160.95美元，涨幅19.22%，总市值突破2.1万亿美元。

随后三个交易日买盘如潮，6月16日盘中触及225.64美元的历史高点，市值一度逼近2.66万亿美元，短暂超越亚马逊，跻身全球上市公司市值前五。

马斯克个人身家随之突破1万亿美元，成为人类历史上首位万亿富豪。

然后，一切急转直下。

6月17日起，股价开始连续下跌。

6月22日单日暴跌超16%，市值蒸发约4000亿美元。

进入7月，跌势进一步加剧，7月中旬首次跌破135美元的IPO发行价。

7月31日，股价盘中触及107.01美元的历史新低，收报108.37美元，较峰值累计回撤约52%。

短短一个半月，SpaceX市值蒸发超过1.2万亿美元——这几乎等于特斯拉的全部市值。

马斯克个人财富从6月16日约1.33万亿美元的峰值缩水至约6840亿美元，蒸发了逾6000亿美元，这一缩水幅度本身就超过了彭博全球500富豪榜上除他以外任何一位富豪的总身家。

截至8月1日收盘，SpaceX报108.37美元；8月3日收盘有所反弹，报114.53美元。

一个多月，从“下一个苹果”的信仰到“下一个WeWork”的质疑，市场情绪的钟摆从未摆得如此剧烈。

“三驾马车”：

一头现金牛、一个吞金兽、一张远期支票

SpaceX的业务结构分为三大板块，清晰得像一份教科书式的多元化案例：

星链(Connectivity)——唯一的现金牛。

2026年Q1营收32.57亿美元，营业利润11.88亿美元，是公司唯一实现盈利的板块。

截至3月底，星链拥有1030万订阅用户，覆盖164个国家和地区，在轨卫星约9600颗，占全球可操控卫星总量的75%。

用户数同比增长105%，公司目标年底达到2500万。

太空发射(Space)——技术领先但正在烧钱。

2025年全年营收41亿美元。SpaceX 2025年完成170次轨道发射，包揽全球80%以上的入轨总质量。

猎鹰9号将入轨成本从传统火箭的18500美元/公斤压至2700美元/公斤，降幅85%。

但2026年Q1，该板块营收仅6.19亿美元，运营亏损6.62亿美元。

发射任务减少和政府合同时间差是收入下滑的主因。

星舰是太空板块的终极赌注。

截至5月24日已完成12次飞行测试，第13次因天气推迟。目标是实现完全可重复使用，将入轨成本降至百美元级/公斤——比传统火箭下降99%。

人工智能(AI)——最大的想象空间，也是最大的亏损源。

2025年全年营收32亿美元，营业亏损63.55亿美元。

2026年Q1营收8.18亿美元，运营亏损24.69亿美元。

SpaceX已建成COLOSSUS 1和COLOSSUS 2两座大型AI算力数据中心，合计约1吉瓦算力规模，是全球首家部署吉瓦级AI训练集群的企业。

以上这三块业务拼在一起，就是马斯克向资本市场讲述的核心故事：用星链的现金流养星舰的烧钱，用星舰的低成本发射能力部署轨道AI算力卫星，最终构建一个“太空基建+AI算力”的闭环。

这个闭环如果成立，SpaceX就是下一代基础设施的垄断者；如果不成立，它就是一个年亏百亿美元的重资产烧钱机器。

而今晚的财报，市场要看的正是这个闭环的每一环，到底转得有多快。

(图片来源：AI生成)

多空分裂：

246亿美元的世纪对赌

SpaceX上市后的分歧之深，在华尔街历史上都极为罕见。

空头阵营的规模已经到了令人瞠目的地步。

据S3 Partners(一家金融数据分析公司)的数据，截至7月29日，SpaceX空头头寸已达2.193亿股，约占公开交易股份的34%，名义价值246亿美元——超过特斯拉的空头头寸，使SpaceX成为美国市场上被做空最严重的大型公司之一。

短短一个多月，空头仓位从IPO初期的2330万股暴增近十倍。

空头的核心逻辑并不复杂：赌解禁洪峰。

8月6日，也就是财报后两天，多达9.115亿股股票将解除限售条件，相当于约1000亿美元市值流入市场。

SpaceX目前可交易股份仅约6.39亿股(占总股本约5%)，首批解禁将使流通盘翻倍至约12%。

到年底前，可交易股份可能增至53.3亿股，增幅超过七倍。

而有机构按贴现现金流(DCF)模型计算，SpaceX的公允价值仅在62至63美元附近，不到当前股价的六成。

多头阵营则以摩根士丹利为首。

大摩维持300美元目标价不变，并认为市场严重低估了SpaceX的AI业务价值。

其分部估值法显示：太空业务每股8美元，星链128美元，X平台及Grok AI 12美元，企业AI业务152美元——AI相关业务合计占估值比重超过一半。

分析师目标价从115美元到800美元不等，分歧之大在大型上市公司中几乎前所未见。

摩根士丹利自己也承认，在最近的投资者会议上，超过三分之二的投资者看空SpaceX在年底前的走势。

(信息来源 财联社)

这是一场关于“未来值多少钱”的根本性分歧。

多头看到的是星链的指数级增长、星舰的技术突破、AI算力的稀缺性溢价；空头看到的是每年百亿级的亏损、负的自由现金流、即将到来的解禁海啸，以及一个用超级投票权牢牢控制公司的CEO——马斯克通过12.3%的A类股和93.6%的B类股(每股10票投票权)，掌握着85.1%的投票权。

今晚看点：数字之外的东西

摩根士丹利对Q2财报的预测是：营收67.5亿美元，调整后每股亏损0.35美元，星链用户达1200万，ARPU约65.5美元。

但今晚的关键不在于数字，而在于马斯克说什么。

预计市场将盯住以下几个信号：

第一，星舰时间表。星舰Flight14如果能在8月底或9月初成功实现上级舱塔捕获回收，将是星舰走向完全可重复使用的里程碑，直接关系到星链V3卫星的大规模部署节奏和入轨成本下降预期。

第二，AI算力变现进度。Anthropic的450亿美元订单已开始贡献收入，但AI板块Q1运营亏损高达24.69亿美元，市场需要看到收入增速与亏损收窄的拐点信号。市场需要看到收入增速与亏损收窄之间的拐点信号。

第三，星链的盈利质量。每用户平均收入(ARPU)能否企稳？企业级客户(年营收超75万美元的客户退订率为零)的占比是否在提升？2500万用户的年底目标是否现实？

第四，资本开支的节奏与融资计划。公司是否暗示将发行新股或债券来填补资金缺口？在解禁洪峰即将到来之际，任何关于增发的暗示都将对股价形成额外压力。

第五，也是最微妙的——马斯克的语气。摩根士丹利预计，SpaceX的财报电话会议风格将与特斯拉类似：有限的量化指引，大量的方向性描述。在股价腰斩、空头云集的背景下，马斯克的每一个用词都将被放在显微镜下解读。他是否会重申“火星殖民”的长期愿景？是否回应与特斯拉合并的市场传闻？是否对解禁压力做出安抚性表态？

结语：今夜无眠

在SpaceX的IPO招股书中，马斯克写道：“我需要确保SpaceX始终专注于让生命成为多行星化、并将人类意识延伸至星辰大海的愿景，而不是去迎合某些人极其无聊的季度财报奖金。”

这话听起来很酷，但市场不这么想。市场要的就是今晚这份“无聊的季度财报”。而财报不会终结关于SpaceX的这场争论，甚至可能让分歧更大。

今晚，那个从加州一间仓库起步的小公司，到底走到了哪里？我们拭目以待。

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记者︱薛博文

责编丨成书丽

监制︱付天

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