四川
出品|中访网
审核|李晓燕
6月末，植物医生第四次更新IPO招股书冲刺深交所主板，这家深耕国货护肤赛道三十余年的老牌企业，上市筹备周期已长达九年，期间历经多次资料更新、监管问询与阶段性审核中止。在美妆行业线上流量内卷、多数线下美妆连锁收缩阵线的大环境下，植物医生凭借超4200家线下实体门店、稳定21亿元级年营收，坐稳国内单品牌化妆品门店龙头位置。虽然上市进程伴随商业模式表述、门店管控、资本规划等市场讨论，但透过表层争议，能够清晰看到企业长期扎根下沉市场、夯实高山植物差异化壁垒、系统性整改经营短板的发展主线，以稳健经营底盘支撑品牌中长期价值升级。
从经营基本面来看，植物医生走出了美妆行业少见的“稳态经营”路线。2023至2025年，公司营业收入稳定维持在21.5亿元上下，三年营收整体波动幅度不足千万元，归母净利润常年稳定在2亿元以上，即便在美妆消费分级、渠道变革的行业周期中，企业始终保持正向盈利、现金流健康的状态。区别于新锐美妆品牌依靠大额营销烧钱冲规模、利润大幅波动的模式，植物医生依靠线下“产品+护肤服务”的复合型门店模式筑牢基本盘。品牌超七成门店布局于三四五线城市，避开一线商圈高昂租金压力，以亲民定价、到店护理、会员沙龙打造线下独有体验感，累计沉淀超3000万忠实会员，门店体系具备极强的抗周期能力。截至2025年末，品牌线下门店合计4268家，其中授权专卖店3788家，直营门店480家，线下实体网络覆盖全国33个省份，同时实现日本、印尼等海外市场落地，是国货单品牌店出海布局较早的企业之一。
市场关注度较高的经销、加盟模式表述差异，核心源于品牌渠道合作模式的特殊设计。品牌官网面向合作商户使用“加盟扶持”的市场化招商话术，提供选址、装修、运营、开业全链条帮扶；而在招股书合规披露层面，企业明确自身以经销模式为核心，全程不收取加盟费、品牌授权费，仅向合作商户收取可退还的门店履约保证金，收益全部来自产品供销差价，完全区别于传统特许加盟盈利逻辑。针对过往门店快速扩张带来的终端管理难题，企业已完成系统性合规整改，搭建门店数字化管控平台，限定护理环节营销话术时长，落地加盟商末位淘汰考核机制。整改成效直观体现为门店结构优化，2026年初加盟店闭店规模大幅收窄，加盟商续约率提升至89%，同时针对历史零散行政处罚完成全部闭环整改，组建七十余人专职合规团队，实现品牌宣传、门店运营全流程前置审核，终端乱象得到有效遏制。
充足的现金储备与上市募资规划的反差，是资本市场热议的焦点。2025年末，公司货币资金叠加理财产品规模突破12.5亿元，资产负债率持续走低，存货与应收账款逐年优化，账面未分配利润近9亿元，现金流十分充裕。2024至2025年累计1.8亿元现金分红，是企业成熟民营企业常态化股东回报行为，实控人股权集中也让分红收益相对集中。而企业启动IPO并非为缓解资金压力，而是着眼品牌战略升级的长期布局。本次计划募资9.98亿元，资金形成清晰的升级布局：超5.2亿元用于渠道优化与品牌升级，用来升级直营标杆门店、打通线上线下会员体系，补齐线上品牌曝光短板；2.64亿元投向总部与研发中心扩建，配套生产基地智能化改造、全渠道数字化系统搭建。
针对过往“重营销、研发投入偏弱”的行业评价，植物医生正在补齐科研短板。品牌早年依托明星营销快速打开下沉市场，销售费用偏高属于线下连锁美妆行业共性特征，但品牌并未放松底层技术布局，与中科院昆明植物研究所达成二十年深度战略合作，打造“一中心五大研发基地”全球研发布局，累计拿下223项专利，其中发明专利68项，核心石斛兰系列依托高山植物小分子提取专利成为长线爆款。同时企业对外明确未来三年研发投入提升计划，研发费用营收占比稳定在3%以上，扩充研发技术人员队伍，强化高山植物原料自主转化能力，扭转研发人员缩减的阶段性态势，实现“营销赋能品牌、科研支撑产品”的双向平衡。
纵观国货美妆发展格局，贝泰妮、珀莱雅等头部品牌依托线上渠道强势崛起，而专注线下单品牌连锁的成熟标的相对稀缺。若顺利登陆资本市场，植物医生有望成为A股单品牌化妆品门店第一股。九年上市长跑，与其说是资本冲刺，不如说是企业借着IPO规范化契机，完成渠道梳理、合规升级、科研加码、品牌焕新的系统性修炼。短期门店结构调整、利润小幅波动，是品牌主动优化粗放扩张模式的必经阵痛。依托稳固的线下门店底盘、高山植物差异化品牌标签、修复完善的内控管理体系，植物医生有望在国货美妆从流量竞争转向价值竞争的新阶段，走出属于线下实体美妆龙头的稳健成长路径。
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