券商中报、盈利狂欢、并罚思辨

来源：市场资讯

（来源：大树的格局）

今天聊聊2026年上半年的证券市场。

2026年证券市场最扎眼的词儿肯定是“天量成交”。上半年A股累计成交317.53万亿元，直接刷新了半年度历史纪录。日均成交2.74万亿元，跟去年同期比近乎翻倍。单日成交3万亿以上的交易日，上半年就占了37个——而A股历史上总共才41个。1月14日那天更是干出了3.99万亿的单日成交，历史之最。这什么概念？就是钱多到交易所服务器都得冒汗的程度。

但这钱可不是雨露均沾。市场呈现的是典型的K型分化。一边是以AI产业链为代表的科技成长板块，创业板指数涨了35.58%，科创50更是猛涨64.25%。半导体板块市值半年翻倍，飙到14.14万亿元，历史性地把国有大型银行踩在脚下，登顶申万二级行业榜首。另一边，31个申万一级行业里只有10个上涨，商贸零售、农林牧渔这些传统板块跌得一塌糊涂。说白了就是买对科技股的天天过年，拿着传统股的只能干瞪眼。

成交额前5%的个股占全市场成交的比重已经接近历史峰值。资金往哪儿扎堆？光模块双雄中际旭创和新易盛霸榜成交额前两名，半导体军团集体崛起。钱就认准了AI和国产替代，别的一概不伺候。

市场这么火，券商自然赚得盆满钵满。中信证券上半年净利润预计233.43亿元，同比增长近七成。国泰海通净利润上限205.11亿元，同比增长171%。广发、华泰、招商三家净利润全部破百亿。中小券商更夸张，天风证券净利润预计同比暴增429%到694%。

东兴证券和信达证券率先发了半年报，净利润双双突破10亿元。东兴证券净利润同比增长25.13%，信达证券增长7.15%。这两家的业绩有个共同特点——经纪和自营是两大支柱。东兴财富管理业务占了营收41.93%，投资交易占40.91%。信达经纪业务10.39亿，自营8.92亿。投行这块反而是拖后腿的，东兴投行收入同比跌了56%。

但这两份半年报有个特殊的背景——这很可能是它们最后一次独立发布财报。因为中金公司正在把东兴和信达一口吞掉，搞一个“三合一”。

这事儿得从2025年11月说起，三家公告筹划合并。2025年12月出交易预案，2026年5月发重组报告书草案。7月14日证监会正式受理。换股比例是东兴1:0.4376，信达1:0.5210。合并后总资产过万亿，营收能冲到行业第三。

很多人问，券商为啥要扎堆合并？表面看是响应监管打造“一流投行”的号召。但往深了看，逻辑更复杂。

第一，券商这个行业太散了。长期以来就是“小、散、多”的格局。几百家券商抢食吃，同质化严重，价格战打得头破血流。合并能把分散的资源集中起来，形成规模效应。

第二，竞争已经从“跑马圈地”变成“拼家底”了。经纪业务全面线上化之后，靠网点多、客户多已经不好使了。未来的竞争拼的是资产规模、扩表能力、资本实力。没钱没规模，很多业务根本做不了。合并是最快的扩表方式。

第三，这次合并跟以前不一样。以前券商并购多半是“谁出事了谁被收编”，监管主导的政策性风险化解。但这一轮是市场主体主动选择和政策引导的双向共振。头部券商要冲击国际一流，地方券商要打造区域龙头。两条线同时在跑。中金“三合一”属于前者，东方证券251亿收购上海证券属于后者。

中金这次合并还有个特殊之处——它不是简单的“大吃小”。三家在业务上是有重合的，投行、资管、财富管理大家都在做。怎么化解同业竞争？方案是分层经营：中金总部死磕央企、大型国企、跨境并购这些高端活儿；东兴和信达下沉去做中小企业、区域民营、大众理财。听起来挺美好，但涉及几万员工的调动、客户的重新分配、分支机构的重新定位。整合的难度和成本，可能远超市场预期。有分析师预计审核周期可能拉长到一年以上。

市场火热、券商赚翻、合并潮涌，这些都是硬币的正面。翻过来看看反面——监管的板子也打得很狠。

7月31日，证监会一天之内对8家券商动手。湘财证券和国盛证券直接收到立案告知书，原因是涉嫌违反账户实名制管理规定。账户实名制这事儿可不是小事，管不好就容易滋生出借账户、场外配资、内幕交易。

另外6家——广发、红塔、世纪、甬兴、国融、国元——收到警示函或责令改正。问题高度集中在投行质控和内核把关不严。广发的问题是质控部门独立性不足、项目收费不规范。红塔是质控现场核查流于形式。国元是尽职调查不充分、廉洁从业整改不到位。这次还搞了“双罚制” ，不光罚公司，三个投行业务负责人也被点了名。

把时间拉长看，年内证监会已经向券商开了93张监管函。一边是鼓励做大做强，一边是严查违规乱象——这两件事同时发生，不是矛盾，而是一个逻辑的两面：要的是又大又规矩，不是又大又乱。

更深一层想，这里有个值得琢磨的事儿。

市场这么火，券商赚了这么多，为什么还要拼命合并？ 按常理，日子好过的时候谁愿意折腾重组？但事实恰恰相反——越是赚钱的时候，越要抓紧时间做大。因为证券行业的“红利窗口”可能正在收窄。佣金率持续走低，通道业务的价值越来越薄。靠天吃饭、靠交易量吃饭的模式，天花板已经看得见了。未来的竞争是资本实力的竞争、综合服务能力的竞争、科技能力的竞争。这些东西，小券商靠内生增长根本来不及。

另一个值得琢磨的是“赚钱”和“合规”之间的张力。市场火爆的时候，业务量激增，投行项目扎堆，经纪业务开户如潮。这时候最容易出什么？萝卜快了不洗泥。尽调走过场、内核流于形式、开户审核不严——都是为了抢速度、抢规模。但监管恰恰在最火爆的时候下最狠的手，释放的信号很明确：别以为市场好就可以放松规矩，风控是底线，谁碰谁挨打。

再往大了说，这一轮券商合并潮和严监管同时推进，本质上是在重塑中国证券业的底层逻辑。过去三十年，券商更多是“通道”和“中介”——连接投资者和融资者，赚的是过路费。但未来要打造的一流投行，必须是资本中介、做市商、风险管理者的综合体。这需要的不是更多的营业部、更多的客户经理，而是更强的资本实力、更专业的人才、更完善的风控体系。

合并解决的是“大”的问题，监管解决的是“好”的问题。又大又好，才是这轮变革的真正目标。至于最终能不能成，得看这些合并案落地之后的整合效果——毕竟纸面上的规模协同和实际上的管理协同，中间隔着的，可能是好几年的磨合和无数次的阵痛。