被3000亿上市公司巨资抢筹，高管也疯狂抄底，机构集体喊涨，ROE逆天的隐形龙头藏不住了！

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医疗器械是一个马太效应十分明显的行业，后来者非常难弯道超车。所以在一个相对成熟的领域，新来者一般都只能通过并购切入。

所以心血管迈瑞就没有选择自己做，而是选择了非常有潜力且双方可以发挥协同效应的惠泰医疗。心血管是医疗器械领域中除IVD外最大的赛道，现如今迈瑞的增长和市值更多靠IVD撑起来，用不了多久，估计惠泰医疗也可以成为一大支撑。

那么问题来了，惠泰医疗是谁，为什么迈瑞会选择惠泰？

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完整布局心血管三大核心领域

惠泰医疗成立于2002年，一开始是做电生理业务起家，2006 年拿下电生理电极导管注册批件，2008 年心脏射频消融导管获批上市，是国内最早突破电生理核心耗材技术的企业之一。此外，公司创始人于 2006 年底参与设立埃普特，将介入技术从心脏腔内延伸至冠脉通路领域；2013 年惠泰便全资收购埃普特，将冠脉通路业务纳入体系，经过近十年研发积累，2015 年球囊导管、导引导管、亲水涂层导丝三大核心产品集中获批，冠脉业务逐步进入放量期。

在冠脉通路的技术平台之上，惠泰又进一步将产品延伸至外周血管场景，2019 年外周微导管、造影导管拿证，正式切入外周介入赛道。2021 年三维心脏电生理系统获批上市，电生理业务完成从二维耗材到三维 “设备 + 耗材” 的升级。接着，2024年便被迈瑞相中纳入麾下。

惠泰之所以可以成功地从电生理切入冠脉再到外周，核心原因就在于介入类器械的底层技术导管、导丝、鞘管的精密加工能力、对血管解剖与临床术式的理解乃至渠道端的医院资源都是可以高度复用的。

整体而言，惠泰的每一次业务扩张都比较丝滑，截至 2025 年，公司冠脉通路、电生理、外周介入三大核心业务合计收入占比超 90%，其中冠脉通路占比 52%，电生理占比 22%，外周介入占比 18%。

随着老业务的蓬勃发展和新业务的逐步扩张，惠泰这些年的业绩一直都很好，2025全年营收、利润都实现20%+的增长，2026Q1也延续了这一趋势。

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三大核心业务细拆

• 基本盘冠脉通路

冠脉通路是惠泰当前的业绩基本盘，2025 年实现收入 13.4 亿，同比增长27.62%，贡献了52%的营收。现如今大家提到冠脉，想到的就是脚踝斩的集采，因此普遍有赛道因为集采进入存量博弈的刻板印象，以为里面的企业日子都不好过，但实际上并非如此。惠泰的冠脉通路相关业务近些年来一直维持着不俗的增速，而且毛利还在不断增长。

毕竟从行业基本面看，PCI 手术的长期扩容逻辑从未改变。一方面是老龄化加重使得患者数量持续扩容，2024 年国内冠状动脉疾病患者已达 2788 万人，预计 2030 年将突破 3100 万人。另一方面则是渗透率的提升，2024 年我国每百万人 PCI 手术量仅为 1353 例，而美国、日本、欧洲分别达到 4358 例、3506 例和 3478 例，差距为 2-3 倍。

惠泰是国产冠脉通路领域第一梯队玩家，整体市占率约 20%，其中心导管市占率超 35%，造影三件套市占率约 25%，工作导丝、导引导管市占率约 10%，多项细分品类位居国产第一梯队。更关键的是，公司没有陷入集采相关的基础耗材价格内卷，而是持续向高难度的复杂病变领域升级，打造冠脉业务的第二增长曲线。

目前 PCI 手术中约 20%-30% 的冠心病患者存在慢性完全闭塞（CTO）病变，这类术式是 PCI 领域难度最高的手术，对器械的操控性、通过性要求严苛，长期被进口品牌垄断。惠泰早在 2017 年就推出国产首款冠脉微导管，打破海外技术垄断。2024 年新一代 iPass™Pro 微导管获批上市，全系列支持扭控，针对复杂病变提供了全新解决方案。同年公司发布国内首款突破异种合金焊接技术的导引导丝，针对性开发 CTO 病变专用型号，解决了复杂病变导丝操控性的核心痛点。此外，公司的导引延伸导管、薄壁鞘均为国产首款获批产品，已经形成完整的复杂 PCI 手术产品阵列。

正是这种不断向复杂病变差异化突破的升级，让公司的冠脉业务变得不同，非但没有被集采坑，毛利更是不断在拔高，既带动盈利水平稳步提升，也为长期增长构筑了技术护城河。

• 电生理起家业务的厚积薄发

电生理是惠泰的起家业务，至今已有二十余年的技术深耕，这使得公司拥有了可以同海外巨头PK的实力，多年来，这块业务增长也比较稳定，2025全年实现5.7亿营收，同比增长29.55%，占整体收入的比重达22%。

电生理的长期成长逻辑也是非常清晰。我国快速性心律失常患者已达 2820 万人，目前导管消融作为一线疗法，手术渗透率还比较低，而这一块长期以来都被强生、雅培、美敦力、波士顿科学四大海外巨头占据市场主导份额，国产替代空间可以说非常之大。据行业测算，2025 年国内电生理器械市场规模为 157 亿元，预计 2032 年将增长至 420 亿元，年复合增速超 15%，是医疗器械中增速最快的细分赛道之一。

另外值得一提的是，如今行业还出现了颠覆性的技术迭代，即 PFA 。多的不必讲，总之大家只用知道PFA已经成为全球电生理技术的主流发展方向。2024 年我国 PFA 手术量仅占电生理手术的 1%，未来替代空间极为广阔。

而在2024 年底 ，惠泰PFA 的整体解决方案得到获批，其PFA 方案的核心竞争力在于差异化布局，是业内唯一同时拥有线性和环形 PFA 导管的可圈可点产品组合，且是唯一在三维平台下支持贴靠压力指示的 PFA 产品，大幅提升了手术的精准度与安全性。2025 年公司完成 PFA 手术 5900 余例，快速完成全国多家头部中心的准入与常规开展。2026 年初，公司一次性使用心腔内超声导管获批，成为国内首个具备三维功能的心腔内超声产品，可与公司三维电生理系统、迈瑞超声主机联动，进一步拉开了技术差距。

展望未来，电生理业务有三大明确驱动力：一是 PFA 产品持续放量，凭借 DRG 下的费用优势与技术领先性，加速向各级医院渗透；二是出海进程加快，三维设备已获 CE 认证，耗材与 PFA 产品将陆续拿证，2027 年重点推进海外销售；三是研发持续加码，公司将 50% 的研发预算投入电生理领域，叠加迈瑞研发团队的深度协同，产品迭代速度将进一步提升。

• 外周介入潜力赛道快速起量

外周介入是惠泰三大业务中布局最晚的板块，也是增长弹性最大的潜力赛道。2019 年公司才正式拿到外周介入产品注册证，2025 年收入规模便达 4.6 亿，同比增长31.43%，收入规模已快逼近起家业务电生理了。

惠泰在外周可以说完全延续了冠脉的发展路径。先从技术同源的通路类产品切入，快速起量建立渠道与品牌优势，再逐步向高值治疗类产品延伸，实现品类升级。这种稳扎稳打的策略，让公司在外周领域快速建立竞争壁垒。技术上，异种金属对接、PTFE 自研等核心技术成功复用，可调阀导管鞘、球囊微导管均为国产首款获批；市占率上，血管外科通路产品市占率超 10%，肿瘤介入通路产品市占率更是达到 30% 以上，已经成为外周通路领域的核心玩家。

当前公司外周介入业务正处于关键的升级节点。早期布局以微导管、导丝、鞘管等通路耗材为主，如今胸主动脉覆膜支架、球囊微导管、弹簧圈等治疗类产品陆续获批，业务模式正从通路类耗材单轮驱动向通路 + 治疗双轮驱动切换。这种品类拓宽的价值自然不止于收入增量，通路与治疗产品共享底层技术与渠道资源，既能摊薄研发与销售成本，又能为医院提供一站式解决方案，强化临床粘性，提升单院产出效率。随着更多治疗类产品落地，外周介入有望成为公司继电生理之后的又一增长引擎。

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惠泰医疗的发展整体而言就是一个正循环，从电生理的单点突破，到冠脉通路的筑牢基本盘，再到外周介入的延伸，每一步都基于底层技术的复用，而每一块业务又都在强化平台的整体竞争力。这种平台化布局，让公司既能抵御单一赛道的政策波动，又能抓住不同细分领域的成长红利，展现出极强的发展韧性。

如今又有了迈瑞的助力，从研发端的技术协同、营销端的渠道放大、国际化的能力输出、治理上的体系升级，迈瑞可以说方方面面都能为惠泰带来不小的助力，过去惠泰靠自身实现了从 0 到 1 的突破，未来在迈瑞的赋能下，则有望实现从 1 到 10 的跨越式发展。

当前国内医疗器械行业正处于国产替代向深水区推进的阶段，只有具备平台化能力、技术创新能力与全球化视野的企业才能在长期竞争中胜出。惠泰医疗凭借三大核心业务的协同布局，加上迈瑞的深度赋能，已经站在了新一轮成长的起点上。

随着 PFA 产品持续放量、外周治疗类产品陆续落地、海外市场逐步打开，这家深耕介入领域二十余年的企业有望在未来几年持续兑现成长价值，成为国产介入器械赛道的核心龙头。

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