香港5年期国债期货今起交易，离岸人民币风险管理补齐关键一环

来源：滚动播报

（来源：北京商报）

“债券通”“互换通”之后，内地与香港金融市场互联互通再进一步。8月3日，香港交易所正式推出5年期离岸人民币国债期货，这是全球首只在离岸市场发行的人民币5年期国债期货合约产品，旨在满足境外投资者日益增长的利率风险管理及交易需求，也被看作推动香港成为离岸人民币枢纽及风险管理中心的重要一步。

据介绍，港交所本次推出的五年期国债期货，挂钩标的为境内发行的五年期国债，合约金额为50万元，合约月份为最近期的两个季月。在交易规则设置上，本次推出的五年期国债期货产品更贴合离岸投资者的业务需求。有分析人士指出，港交所5年期国债期货落地，是两地金融互联互通的重要里程碑，补齐了离岸利率对冲工具短板。

补齐离岸对冲工具“短板”

作为债券通的重要补充，8月3日，5年期人民币国债期货正式在港交所挂牌交易，这是全球首只在离岸市场发行的人民币5年期国债期货合约产品。

自2017年债券通“北向通”开通以来，境内外跨境债券投资互联互通机制持续完善。这一路径下，境外机构无需在内地搭建全新账户体系，依托自身原有交易结算通道即可参与境内银行间债券市场，大幅降低跨境投资制度门槛。此后，债券通“南向通”在2021年落地，实现两地债券双向流通；2023年互换通上线，开辟境外机构参与境内人民币利率互换的渠道。

一系列互联互通机制接续落地，持续拓宽人民币债券全球投资者覆盖面。人民银行上海总部披露的数据显示，截至2026年6月末，境外机构持有银行间市场债券3.20万亿元，其中国债持仓约2.01万亿元。不过，海外主权基金、养老金、资管机构配置人民币国债后，缺少便捷的离岸场内对冲工具，利率风险管理需求日益增强，成为近年来制约外资增配人民币债券资产的重要因素。

北京商报记者注意到，此前，证监会已于‌4月24日‌正式发布公告，允许合格境外投资者（QFII/RQFII）以‌套期保值‌为目的参与中国内地国债期货交易。此举在持续扩大合格境外投资者可投资范围的同时，进一步丰富境外机构投资者利率风险管理工具，增强人民币债券资产吸引力。

在当日举行的人民币国债期货产品上市仪式上，证监会主席吴清发言表示，5年期人民币国债期货在香港正式落地，可以说是“正当其时、水到渠成”。在岸与离岸市场的协同开放，不仅能够为国际投资者提供便捷高效的利率风险管理工具，帮助外资更好更放心地持有中国债券资产，也有利于促进两地国债现货、期货及衍生品市场紧密联动，健全更具韧性和有效性的国债收益率曲线。

香港特区政府财政司司长陈茂波指出，三年前推出的“互换通”业务让境外投资者可以更便利地管理人民币利率的波动，而此次推出的五年期人民币国债期货则“正好补上另一块关键的拼图”，为人民币国债提供了标准化、场内化、可交易、可定价的离岸对冲工具，二者的结合可以让离岸人民币固定收益风险管理体系更加完整。

在中信证券首席经济学家明明看来，港交所5年期国债期货落地，是两地金融互联互通的重要里程碑，补齐了离岸利率对冲工具短板。对投资者而言，境外机构可便捷对冲人民币债券利率波动风险，降低配置顾虑，助力外资增配境内债市；同时丰富交易策略，完善在岸离岸市场联动，健全国债收益率曲线，提升人民币资产全球吸引力，为人民币国际化添砖加瓦。

交易规则更贴合离岸投资者需求

细化来看，本次推出的五年期国债期货产品主要是境内发行的五年期国债，合约金额为50万元，合约月份为最近期的两个季月，交易时间为上午9时30分至下午4时30分，结算货币为人民币，交易费为5元。自产品推出之日起至2027年7月30日，所有市场参与者均可享有交易费5折优惠。

北京商报记者进一步对比发现，相较于境内发行的5年期国债期货产品，本次香港正式挂牌的5年期离岸人民币国债期货，在交割机制、合约规模、交易安排等方面均存在明显差异，整套交易规则更贴合离岸投资者的业务需求。

其中最核心的差异化特征体现在交割机制上。中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）发行的境内5年期国债期货采用实物交割，到期满足资质的机构可以划转对应国债现券完成履约。而本次离岸国债期货采用现金差额交割，合约到期双方仅完成资金结算，全程无需转移任何债券现券。合约最终结算价格则依托中债金融估值中心提供的一篮子高流动性境内国债数据进行厘定。

合约面值方面，港交所的5年期国债期货单位面值设定为50万元人民币，为中金所同期限合约（100万元）的一半。交易时间上，为香港时间9:30—16:30，连续交易无午休；而中金所5年期国债期货交易时间为9:30—11:30、13:00—15:15。

根据港交所最新披露，目前已有13家机构成为产品流动性提供商，包含5家银行及8家券商，保障相关产品上市初期市场流动性供给。

兴业证券宏观分析师段超表示，与境内成熟的5年期国债期货相比，港交所此次推出的产品在合约、规则设计上充分考虑了离岸市场的特点和境外投资者的交易习惯，更贴合离岸市场的需求。考虑到“债券通”渠道更受境外资管机构的欢迎，更小的国债期货面值有利于吸引中小机构的参与。

段超指出，对于持有中国债券资产的境外投资者而言，港交所的5年期国债期货可能是较为高效的场内管理利率风险的工具。在境内债券市场波动时，港交所的5年期国债期货可以成为套保和灵活调整久期的工具。

首席国际金融研究院资深研究员刘涛分析称，本次在香港上市的离岸国债期货适配境外机构交易习惯，可高效对冲利率上行、国债价格下跌风险，降低组合避险成本，缓释外资因利率敞口担忧而阶段性、集中性抛售人民币债券的行为。对境内市场与债券交易者而言，在岸离岸期现货市场定价相互参照，能够提升国债收益率曲线的精准度与有效性，通过跨市场套利收敛两地利率价差，增强整个国债市场抵御波动的韧性。

刘涛认为，长期来看，完备的离岸对冲工具将进一步吸引全球主权基金、长线资管增配人民币固收资产，稳定外资持仓意愿，持续夯实香港作为离岸人民币资产定价与风险管理中心的功能定位。

为离岸人民币汇率托底

当全球投资者能够在香港便捷地开展人民币利率风险对冲，人民币资产在全球大类资产配置中的战略地位有望持续抬升，离岸人民币也迎来坚实支撑。

结合近期汇率表现来看，8月3日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，当日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7898元，相较前一交易日中间价6.7894单日调贬4基点。

同日，在岸人民币、离岸人民币对美元汇率小幅升值。截至当日18时30分，在岸人民币对美元报6.7526，日内升值幅度为0.01%；离岸人民币对美元报6.7526，日内升值幅度为0.01%。

再看年内表现，人民币对美元汇率呈现明显升值走势。就在7月31日，离岸人民币对美元汇率盘中最高升值至6.7422，续创2023年2月以来升值高点。

围绕金融开放和离岸人民币市场，中国人民银行日前在部署2026年下半年工作时指出，统筹发展离岸人民币市场，支持上海提升跨境金融、离岸金融服务能力，巩固香港离岸人民币业务枢纽地位。

明明告诉北京商报记者，在离岸人民币走强背景下，离岸人民币国债期货有助于完善离岸人民币衍生品生态，夯实香港离岸人民币枢纽地位。通过打通利率风险对冲渠道，稳定外资持有人民币债券的信心，增强离岸人民币资产的配置价值，助力离岸汇率平稳运行，深化人民币国际化进程，巩固离岸人民币市场定价影响力。

刘涛分析称，当前离岸人民币对美元升至近三年半高位，市场做多人民币资产情绪回暖，港交所离岸5年期国债期货落地，有望进一步支撑离岸人民币汇率稳定与国际化深度。

刘涛进一步解释道，该产品搭建起由债券通现货、互换通场外衍生品、离岸国债期货场内套保共同构成的完整利率风险管理闭环，解决了境外投资者在离岸本地无法便捷对冲中债利率风险的痛点。尽管这不会立刻改变利差、美元指数等汇率定价因子，但会通过提升人民币债券对配置型资金的吸引力，以长线资金更稳定的留存与增配，为离岸人民币汇率提供结构性托底。中长期看，有望边际弱化离岸人民币汇率对美元指数、美债收益率的被动敏感度，降低外部美元周期带来的非理性波动。

刘涛强调，通过统一离岸人民币利率定价基准，收窄在岸与离岸利率预期偏差，平滑跨境利差交易资金大幅进出造成的扰动，缓解过去利率波动下外资集中卖债、购汇外流冲击离岸汇率的负向循环。需要明确的是，本次发行的5年期离岸人民币国债期货属于结构性制度红利，不会直接左右短期汇率走势，但能在本轮人民币走强周期中筑牢资产吸引力根基，提升离岸人民币市场内生稳定性。

北京商报记者 廖蒙