北京
来源：市场资讯
（来源：华泰证券财富管理）
周五美股震荡收高，道指涨0.53%，标普500涨0.70%，纳指涨1.00%。亚马逊财报后大涨15.3%，苹果因指引偏弱下跌7.4%；芯片股冲高回落，美光从早盘涨6.4%转为收跌5.9%，显示资金仍在业绩兑现与拥挤仓位之间快速切换。布伦特原油涨1.2%至87.93美元，10年期美债收益率升至4.71%，30年期升至5.25%、创2007年以来新高，限制了指数进一步上行。7月标普500全月微跌0.13%，道指涨0.32%，纳指跌3.20%；指数近乎原地踏步，内部却经历了传统板块接棒、AI硬件暴跌和月末逼空反弹。
Leopold遭遇滑铁卢，七月去杠杆迎来标志性一幕
据《华尔街日报》等报道，被市场称为“美股版本之子”的Situational Awareness在遭遇追加保证金后，将约160亿美元公开股票组合以逾10%的折价出售给Citadel。创始人Leopold在致投资者信中承认，基金资产7月暴跌67%；尽管年内仍上涨约80%，未来将不再借助银行贷款放大押注。一个前五个月收益约270%、几乎踩中全部AI基础设施主线的明星基金，却在一个月内从高杠杆进攻转向被迫清杠杆。“版本之子”的骤然折戟，浓缩了7月AI交易从极度拥挤到强制出清的全过程。
Citadel接走组合，移除了市场已知的一名大型强制卖家，也为美国和韩国芯片股反弹创造了条件。但SA退场只能终止一条明确的抛售链，不能证明整个行业已经完成去杠杆。美国银行7月调查中，82%的受访者仍将“做多全球半导体”视为全球最拥挤交易。Situational Awareness解释了第二轮下跌的一部分，却不能成为确认硬件底部的唯一证据。
盈利增长坚挺，市场却更加挑剔
高盛统计显示，截至7月31日已有61%的标普500公司公布二季度业绩，其中64%的公司EPS超出一致预期至少一个标准差。剔除Alphabet、亚马逊等股权投资“其他收入”后，标普500二季度EPS同比仍增长26%，为2021年以来最快；中位数公司EPS增长12%，也高于财报季前9%的预期，说明盈利改善并非只靠少数巨头。
AI投入与回报也在同步放大。Alphabet、亚马逊和微软云业务收入合计增长48%，较一季度的39%加速；超大规模云厂商及Oracle二季度资本开支合计1820亿美元。分析师对2027年相关资本开支的预测已上调逾1250亿美元至1万亿美元以上。市场因此提高了验收标准：TMT板块中业绩超预期公司公布次日平均跑输标普500约192个基点，非TMT超预期公司则跑赢约75个基点。对于TMT板块来说，超预期只是起点，云增长、利润率和未来指引才能决定估值。
总结
7月没有推翻AI基础设施需求，却惩罚了“方向正确即可无限加杠杆”的交易方式。Citadel接盘降低了短期强制卖压，强劲财报则为云需求和硬件订单提供基本面支撑；后续反弹能否延续，仍要看资本开支能否转化为现金流，以及英伟达8月财报能否延续云厂商给出的需求信号。周末地缘风险仍在反复。特朗普称已取消新一轮对伊打击，并提出开放霍尔木兹海峡的初步框架，伊朗随后否认曾请求停火并维持最高戒备。口头降温尚未形成可验证协议，油价与长端利率仍可能重新成为8月科技估值的约束。
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