北京
来源：市场资讯
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研报正文
【沪铅】
上周沪铅主力期价低位震荡。宏观面看，美联储按兵不动、油价回落缓解通胀担忧、日央行外汇干预拖累美元及国内政治局会议落地，利好市场风险偏好修复。基本面看，铅矿供需改善有限，加工费延续弱稳，夏季废旧电瓶回收量走低，叠加再生铅炼厂深陷利润倒挂的困局，刚需补库为主，对废旧电瓶价格支撑有限，目前处于上下两难的僵持格局。
冶炼端看，电解铅炼厂减复产并存，湖南地区部分炼厂减产，内蒙古地区部分炼厂复产，增减相抵后预计炼厂开工率偏稳，电解铅供应维持偏宽裕。再生铅方面，行业亏损未有明显改善，且铅价暂无大幅上涨基数，减停产企业复产驱动不足，全行业延续低负荷运行格局。需求端看，进入8月，电池消费存改善预期，部分电池企业有逢低补库意愿，同时，铅锭进口窗口关闭，有望缓解铅锭高库存压力。
整体来看，市场情绪略有修复，但宏观仍有不确定性，趋势性指引有限。基本面多空交织，电池消费存改善预期，下游采买边际好转，但电解铅炼厂生产稳定，再生铅炼厂未明显扩大减产，供需偏弱格局未改。不过铅锭进口收窄，有望缓解高库存压力。短期铅价上方压力显著，下方弱支撑，预计铅价维持偏弱格局，等待消费端改善验证。
【沪锌】
上周沪锌主力期价高位震荡。宏观面看，美联储维持利率不变，符合预期，会后沃什着重强调抗通胀目标，释放偏鹰信号。但美国6月核心PCE 数据回落，叠加日本潜在外汇干预压制美元指数，微软、亚马逊财报超预期，共同推动风险资产估值修复。
美伊局势方面，特朗普同意取消对伊朗的攻击计划，缓解冲突升级风险。国内政治局会议提出充分释放存量政策效能、适时出台增量政策，市场对经济修复预期升温。基本面方面，LME呈现低库存、强结构特征，持续托底内外盘锌价。国内炼厂集中检修复产带动锌矿采购需求上升，加工费延续回落态势。当前冶炼企业利润偏弱，但主动减产意愿相对有限，7 月精炼锌产出略高于市场预期;伴随检修陆续复产，预估 8 月精炼锌产量环比增加 2.42 万吨，供应压力有所回升。
出口端，东南亚交仓窗口尚未开启，现货出口盈利空间不足，出口量暂未明显放量。需求端，受持续高温扰动，终端整体订单表现疲软。镀锌企业维持轻库存策略，原料随采随用，开工运行于低位;锌合金订单同比走弱，企业坚持以销定产，主动补库意愿不足，开工承压;高温拖累轮胎内销需求，行业高度依赖出口订单，同时饲料、陶瓷级需求偏弱，压制氧化锌开工水平。国内锌锭去库进程受阻，社会库存于高位区间窄幅波动。
整体来看，美联储议息会议、国内政治局会议两大事件靴子落地，加息忧虑缓解、经济修复预期改善，同时特朗普取消对伊朗攻击计划，修复市场风险偏好。基本面上，冶炼复产带来供应增量，叠加消费淡季需求偏弱、出口难以分流国内库存，国内库存去化存在阻力。不过海外低库存与强势结构持续提供支撑，锌价底部具备韧性，短期预计锌价震荡偏强。
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