内外库存分化矛盾依旧存在 铅价震荡重心小幅上移

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（来源：华泰期货）

市场要闻与重要数据

原料端：7月国内铅精矿供给持续偏紧，国内矿山受雨季、安全环保检查限制产出收缩，国产Pb50加工费全月稳定150元/金属吨，无下调空间；进口铅精矿TC维持-170美元/干吨深度倒挂，海外秘鲁厄尔尼诺扰动、港口物流不畅，海外贸易商惜售，国内港口矿库存小幅回升但难缓解整体原料缺口，高银铅精矿计价大幅折价，冶炼厂争抢高伴生价值矿源。废电瓶作为再生铅核心原料，7月终端淡季回收走弱，各地收购价持续下行，回收商囤货意愿低迷，炼厂压价收货，原料库存持续消耗。8月国内矿山雨季收尾、安全检查放缓，国产矿供给小幅修复，但三季度原生铅集中检修，冶炼补库需求抬升，TC上行空间有限；海外矿端扰动仍存，进口加工费难明显修复，废电瓶随旺季预期回收量小幅回暖，但炼厂亏损下采购谨慎，原料端整体紧平衡格局不变，持续为铅价提供成本底部支撑。

原生铅端：7月国内原生铅开工小幅上行，周度综合开工由65.2%升至67.0%，湖南前期减产炼厂复产对冲区域减量，河南、云南炼厂依托稳定矿源稳产，月度检修总量有限；月末厂库由3.03万吨回落至2.44万吨，持货商移库交仓缓解厂内库存压力。进出口端沪伦比值持续偏低，精炼铅进口窗口长期关闭，粗铅仅少量低价货源流入，海外LME贴水扩大，出口完全无盈利，国内原生铅外销停滞。8月进入三季度集中检修周期，湖南、内蒙古多家大中型炼厂计划停产，月度原生铅产出将明显回落，云南检修结束复产仅小幅对冲减量；内外价差短期难大幅修复，精炼铅进口维持低位，粗铅进口依赖海外低价货源，整体原生铅供给由7月稳增转向8月收缩，现货流通货源收紧，现货贴水逐步收窄甚至转为小幅升水。

再生铅端：7月再生铅行业持续亏损拖累生产，四省周度开工率从30.6%回落至28.6%，河南、安徽炼厂因废电瓶不足、冶炼亏损主动减产停产，仅少数有长协原料企业维持低负荷生产；成品库存持续累积，月末升至3.4万吨，再生精铅相对原生铅持续贴水，下游优先采购电解铅，再生铅成交清淡。进口粗铅7月集中到港，但加工成本偏高，对行业补充有限，无再生铅成品进出口增量。8月再生铅亏损格局难以快速扭转，废电瓶供给增量有限，安徽、内蒙古仍有炼厂计划停产，整体开工延续低位；若铅价小幅反弹，部分低成本炼厂或小幅提产，但增量空间极小；进口粗铅到港节奏放缓，再生铅外部补给收缩，行业供应持续偏弱，精废价差维持低位，再生铅对市场补充作用有限，进一步强化整体精炼铅供给收缩预期。

终端铅蓄电池生产及消费：7月铅蓄电池处于传统淡季，叠加持续高温天气，五省周度开工率由64.1%下滑至60.31%，多家中小型电池企业阶段性放假减产，整车、两轮电动车终端出货疲软，经销商以消化前期库存为主，原料仅刚需零星采购，无集中补库行为，极板、成品电池价格同步下行，行业盈利承压。市场对8月旺季存在提前备货预期，但终端实际需求改善信号不足。8月高温放假企业逐步复工，但电动自行车、汽车替换需求恢复缓慢，旺季备货节奏偏慢，电池厂仍维持以销定产模式，大幅备库意愿不强；储能、叉车等工业蓄电池需求提供小幅增量，对冲民用电池疲软，整体开工小幅回升但难出现大幅反弹；终端采购依旧分批按需拿货，难以带动铅锭集中去库，旺季利多仅阶段性温和提振，无法形成持续性需求拉动。

库存方面：7月库存呈现内外分化格局，LME总库存维持44万吨以上历史高位，但周度持续去库、注销仓单持续走高，0-3合约深度贴水反映海外货源过剩；上期SHFE库存小幅波动，持货商7月末集中移仓交割，仓单小幅增减交替；国内五地社会库存先去后累，月末升至6.85万吨，原生铅厂库转移至现货仓库是主要累库原因，再生铅成品库存同步攀升，显性库存压力阶段性显现。8月国内原生铅检修减产、再生铅持续低产，流通货源收紧，叠加电池企业季节性刚需采购，国内社会库存累库节奏大幅放缓，若备货落地有望小幅去库；SHFE仓单随交割结束减少，LME海外库存延续缓慢去库，但绝对库存仍处于高位，海外过剩长期压制外盘反弹空间；全球库存结构内紧外弱，国内低供给带来库存边际改善，外盘高库存限制铅价上行高度，区间震荡格局延续。

策略

单边：中性

7月铅市场供需双弱，矿端成本形成底部，终端淡季压制需求，海外高库存、国内阶段性累水共同制约上行，铅价持续偏弱震荡；8月核心逻辑切换至供给收缩预期，原生铅集中检修、再生铅亏损减产带来精炼铅减量，矿端紧平衡持续托底成本，终端旺季仅温和修复，需求难大幅放量，内外库存分化矛盾依旧存在，铅价震荡重心小幅上移但难走出单边行情。产业端电池企业按需分批采购，避免高位囤货；冶炼及贸易商逢高保值交割，不盲目赌旺季大涨；期货投机思路以区间震荡为主，支撑15200-15350元附近轻仓试多，压力15900-16180元止盈不追高，同时警惕宏观美元与地缘冲突带来短期快速回调风险。

套利：暂缓

风险

下游消费迟迟无法恢复

（来源：华泰期货）