每日科创|赛伦生物（688163）：“解毒”生意的窄门与宽路

在中国资本市场的科创板队伍里，赛伦生物(688163)是一个有些特别的存在。它不追逐最热门的PD-1、不赶mRNA的时髦，却牢牢守着一个少有人走的赛道——抗血清抗毒素。2022年3月11日，这家成立于1999年的上海企业正式登陆上交所科创板。如今四年过去，当市场重新审视这家"解毒"专家，它究竟是一门怎样的生意？

从蛇伤"孤勇者"到抗毒素"守门人"

赛伦生物的故事，绕不开蛇。公司目前是国内抗蛇毒血清的唯一生产企业，产品线覆盖抗蝮蛇毒血清、抗五步蛇毒血清、抗眼镜蛇毒血清和抗银环蛇毒血清，实现了国内蛇伤应急治疗领域的自主可控。此外，公司还拥有马破伤风免疫球蛋白(F(ab‘)2)和抗狂犬病血清两款产品。其中，抗蛇毒血清系列是绝对的营收支柱——2025年年报显示，该产品贡献收入1.68亿元，占总营收的85.85%；马破伤风免疫球蛋白贡献2738.52万元，占比13.96%；抗狂犬病血清贡献37.03万元，占比0.19%。抗蛇毒血清已被列入国家基药目录和医保甲类目录，属于蛇伤治疗的唯一特效药。

不过，唯一性既是护城河，也是天花板。据《中国蛇伤救治指南》(2024年版)不完全统计，我国每年约发生25万至28万例毒蛇咬伤。但大量患者仍选择中成药、中草药等传统疗法，每年实际使用抗蛇毒血清治疗的患者仅数万人。这意味着，赛伦生物的增长逻辑不在于扩产增量，而在于持续进行蛇伤医患教育，推动规范诊疗的渗透率提升。

"毒"门绝技背后的科创底色

如果说主营业务是赛伦生物的"面子"，那科创属性就是它的"里子"。抗蛇毒血清的技术壁垒极高——生物毒素组分复杂，从毒素分析、抗原制备到大动物免疫、抗血清制备，技术链条长且流程严苛。这条冷门赛道研发投入大、回报周期长，鲜有企业愿意涉足。赛伦生物二十余年积淀的核心技术平台和免疫血浆储备，构成了后来者难以复制的竞争壁垒。

在守住基本盘的同时，公司也在积极拓宽研发管线。2025年，抗蝰蛇毒血清研发项目持续推进临床Ⅱ期试验受试者入组；抗蜂毒血清研发项目于年底提交IND申请，2026年2月获正式受理，并于5月获得国家药监局药物临床试验批准通知书。截至2026年3月31日，公司在抗蜂毒血清项目中累计投入研发费用3232.44万元。

此外，公司还布局了蛇毒快速检测诊断试剂(已从单品种升级为三联快速检测试剂)、广谱抗蛇毒抗体、重组蛇毒血凝酶等创新项目。用董事长范志和的话说，公司要"在技术上实现蛇伤特效药的迭代跨越"。2025年度，公司研发费用为1950.83万元，占营业收入比例为9.94%。

一只"小而美"的业绩矛盾体

从投资角度看，赛伦生物呈现出一种有趣的矛盾状态。2025年全年，公司实现营业收入1.96亿元，同比增长0.66%；归母净利润5178.74万元，同比增长16.93%；扣非净利润4263.28万元，同比大幅增长50.91%。扣非净利润的高增长，部分源于2024年公司对联营企业确认了投资亏损并全额计提减值准备，2025年无此事项影响。经营活动现金流净额为6053.29万元，同比增长20.46%。公司还宣布2025年度现金分红总额4112.36万元，占归母净利润的79.41%——这个分红比例在科创板企业中相当慷慨。

然而，2026年一季报却给市场浇了一盆冷水。一季度营业收入2709.36万元，同比增长5.75%；但归母净利润仅56.72万元，同比下降84.9%；扣非净利润更是亏损209.04万元。增收不增利的背后，是研发投入同比增长50.82%至480.03万元，对利润形成了明显挤压。公司的营收具有显著的季节特征——夏季蛇伤高发，二、三季度贡献全年主要利润。一季度的利润"失血"究竟是季节性波动，还是盈利韧性的系统性减弱，尚需时间检验。

在机构关注度方面，2025年11月公司接待了包括中信证券、华创证券在内的53家机构调研；2026年6月又接待了41家机构。市场对这家稀缺标的的关注度正在升温。

窄门里的隐忧与变数

任何投资都不能只看光鲜的一面。赛伦生物面临的风险同样清晰。

首先是市场空间的天花板。抗蛇毒血清虽然是独家产品，但蛇伤属于偶发急救需求，市场规模天然有限。公司也坦言，若未来国家或地方出台抗蛇毒血清产品限价政策致售价下降，或新参与者推出竞品引发竞价降价，公司将面临业绩增长放缓、盈利能力下降的风险。

其次是产品替代的威胁。马破伤风免疫球蛋白面临人免疫球蛋白的竞争替代。抗狂犬病血清虽然工艺改进后于2025年8月起陆续挂网准入并启动销售，但多年未实现规模化销售，市场表现仍需观察。

再次是新药兑现的不确定性。抗蜂毒血清虽已获批临床试验，但从IND到完成临床、提交上市申请、获批上市，创新生物制品的周期长达数年。公司也在公告中明确提示，本次获批在短期内对经营业绩不会产生较大影响。

赛伦生物是一家让人很难简单定性的公司。它拥有国内唯一的抗蛇毒血清生产资质，技术壁垒深厚，分红慷慨，机构关注度不断提升。但它的市场天花板清晰可见，新药兑现周期漫长，一季度业绩的突然"变脸"更让人捏了一把汗。在科创板这个崇尚硬科技与创新力的舞台上，赛伦生物用二十多年守住了抗毒素这条窄门。至于窄门之后能否走出一条宽路，时间会给出答案。