出海加速！华尔街判断：中国新能源车空头回补仍将持续

中国新能源车7月销量强于预期，出口继续抬升，库存压力缓和，推动华尔街上调对汽车股交易修复的判断。花旗认为，汽车板块空头回补仍将继续。

据追风交易台，花旗分析师Jeff Chung在8月2日研报中指出，纳入已披露品牌后，7月中国新能源车行业批发量预计环比增长1%，同比增长23%，超出市场预期。相比上一年7月行业环比下滑4%，今年7月环比转正，被视为需求韧性改善的重要信号。

美银全球研究Merrill Lynch Hong Kong分析师Ming Hsun Lee在8月3日中国汽车行业跟踪中指出，7月主线是“出口表现强劲，零跑、蔚来同比增速跑赢同业”。比亚迪、吉利、长城、奇瑞出口占比均处于高位，海外市场已成为多家车企销量结构中的关键支撑。

对市场而言，7月数据并不意味着行业全面加速，而是出口、库存、旺季预期和部分品牌放量共同推动仓位修正。盈利兑现仍需等待二季度业绩季验证，但在销量超预期背景下，前期偏空交易仍面临继续回补压力。

销量超预期，空头回补逻辑获得支撑

花旗给出的核心判断是，7月新能源车行业批发量环比增长1%，同比增长23%，超出市场预期，汽车板块空头回补将继续。

这一判断的关键不在于环比1%的绝对幅度，而在于增速斜率发生变化。新能源车批发同比增速从4月的8%，二季度的13%，提升至7月20%以上，显示行业动能较前期明显改善。

库存也是交易修复的重要变量。花旗指出，行业库存到6月已较4月大体去化，销量改善不再完全被库存压力抵消。与此同时，乘用车出口占批发比例从3月的28.9%升至6月的37.2%，7月预计仍在约37%。

这意味着，市场正在从此前对销量、库存和价格压力的担忧，转向重新评估出口和旺季对下半年盈利可见度的支撑。花旗认为，比亚迪、吉利、奇瑞、长城等出口占比较高车企，将更直接受益于这一变化。

出口成为主线，海外销量重塑车企结构

美银研报显示，7月出口已不再是边际增量，而是多家车企销量表中的主干。

比亚迪7月出口18.05万辆，同比增123.6%，出口占比43.1%。也就是说，比亚迪当月每销售10辆车，超过4辆来自海外。1-7月，比亚迪出口97.22万辆，同比增78.4%，出口占比43.6%。

吉利7月出口10.67万辆，同比增202.4%，环比增4%，出口占比42.6%。不过，美银指出，吉利国内批发约14.3万辆，同比下降29%，批发低于零售，意味着渠道仍在去库存。

奇瑞的出口属性更突出。7月奇瑞总销量26.19万辆，其中出口19.63万辆，出口占比达到75%。1-7月，奇瑞累计销量153.70万辆，同比增长10.3%，完成美银全年预测的52.8%，在主要自主车企中进度靠前。

长城7月销量10.81万辆，同比增3.5%，环比基本持平，但出口6.20万辆，同比增50.9%，出口占比57.4%。如果剔除海外市场支撑，长城当月总量表现会更平淡。

比亚迪单月恢复增长，海外和纯电更受关注

比亚迪7月新能源车销量41.92万辆，同比增长21.8%，环比增长4%。其中，新能源乘用车销量41.11万辆，同比增长20.5%。

结构上，纯电表现更强。比亚迪7月纯电乘用车销量23.31万辆，同比增长31.0%，环比增长16%，占新能源乘用车的56.7%；插混乘用车销量17.80万辆，同比增长9.1%，环比下降9%。

但从前七个月看，比亚迪仍在修复前期缺口。1-7月累计销量222.77万辆，同比下降10.5%；纯电乘用车累计110.06万辆，同比下降8.4%；插混乘用车累计108.79万辆，同比下降13.2%。

内部品牌表现也不一致。腾势7月销量1.92万辆，环比下降6%；方程豹销量4.12万辆，环比增长16%；仰望销量485辆，环比增长3%。对投资者而言，比亚迪7月的核心变量不是总量本身，而是海外销量和纯电环比改善能否持续。

新势力分化加剧，零跑和蔚来跑赢同业

7月新势力车企的分化更明显。零跑交付10.13万辆，同比增长102%，环比增长8%，在已披露品牌中明显跑赢行业。1-7月，零跑累计销量45.78万辆，同比增长68%，完成美银全年预测的50%。

蔚来7月交付3.59万辆，同比增长71%，但环比回落约一成。1-7月累计交付22.74万辆，同比增长68%，完成美银全年预测的47%。子品牌中，乐道 ONVO 7月交付约1.02万辆，Firefly 交付约5800辆，已贡献可见增量。

相比之下，小鹏和理想节奏偏慢。小鹏7月交付3.80万辆，同比增长4%，环比下降5%；1-7月累计交付20.40万辆，同比下降13%，完成美银全年预测的39%。美银称，L03产能仍在爬坡，M03订单也受到L03一定分流。

理想7月交付3.05万辆，同比和环比均小幅下降；1-7月累计22.39万辆，同比下降5%，完成美银全年预测的48%。素材显示，7月部分车型生产受到车灯供应短缺影响，供应商火灾事故也对交付造成扰动。

传统自主车企内部同样分层

吉利7月总销量25.02万辆，同比增长5.2%，环比增长4%；1-7月累计167.31万辆，同比增长1.6%，完成美银全年预测的47.7%。

但吉利内部结构分化明显。极氪7月交付3.58万辆，同比增长111.1%，环比增长2%；1-7月累计21.42万辆，同比增长98.9%，完成全年预测的69.0%。领克7月销量1.64万辆，同比下降39.8%，环比下降14%，成为拖累项。

长城7月总量增速温和。品牌层面，哈弗7月5.63万辆，同比基本持平，环比下降7%；WEY 7725辆，同比下降23.1%；坦克1.72万辆，同比下降13.9%；欧拉1.08万辆，同比增长151.6%；皮卡1.60万辆，同比增长16.2%。长城守住同比正增长，主要依靠出口、欧拉和皮卡支撑。

下一步看业绩和旺季承接

7月数据已经给出交易转折信号，销量超预期，库存去化，出口占比上升，行业进入销售旺季。这些因素共同解释了花旗为何判断空头回补仍将持续。

但边界同样清晰。盈利仍滞后于销量，环比改善不等于利润同步改善。二季度业绩季将成为第一个验证点，市场需要看到销量修复能否转化为利润弹性。

按美银全年预测完成率看，奇瑞为52.8%，零跑50%，吉利47.7%，理想48%，蔚来47%，长城46%，比亚迪45%，小鹏39%。这组排序显示，压力并不按销量规模分布，而取决于完成度和结构质量。

如果下半年旺季继续承接，且出口占比维持高位，出口权重更高的车企盈利可见度将进一步提高。反之，如果7月只是局部品牌的单月修复，行业分化会继续扩大，资金也难以再按“整车板块”一把买入。