买下Mammut猛犸象 CPE源峰寻找下一个“始祖鸟”

商业客 瑞士户外品牌猛犸象的归属，终究没能按市场预想的剧本走。

7月30日，CPE源峰在官微宣布，已与欧洲私募机构Jacobs Capital正式签约，全资收购Mammut Sports Group AG（即猛犸象）。

这桩交易落定之前，市场早已暗流涌动。早在今年1月，猛犸象便被摆上货架，彼时叫价高达5亿欧元（约合人民币41亿元）。

当时，市场传闻称，安踏、骆驼均为潜在买家，但谁也没想到，最终杀出重围的，是CPE源峰这匹意料之外的黑马。

从汉堡王中国到如今的猛犸象，CPE源峰正一步步跳出纯财务投资者的角色。这家PE机构不再甘心做资本流水线上的“过客”，而是通过控股型布局，重仓那些拥有深厚品牌底蕴、稳健现金流和抗周期韧性的核心资产，以谋求更大的掌控力与想象空间。

五年二度易主

在户外圈，猛犸象是无需赘述的传奇，这个来自瑞士阿尔卑斯山脚下的品牌，创立于1862年，至今已有163年的历史。

据了解，猛犸象是软壳品类的开创者，行业里流传着一句老话：“硬壳始祖鸟，软壳猛犸象”。而“一鸟二象三鼠”的说法，更将其与始祖鸟、攀山鼠并列为专业户外赛道的顶级符号。

目前，猛犸象的销售网络已遍布全球约55个国家，在中国内地市场，自2013年4月开设首店至今，也已开设61家门店。

而近几年，这个百年老牌迎来了多次的更迭。

时间倒回2021年。那一年，欧洲私募机构Telemos Capital出手，以约2.18亿瑞士法郎（约合17亿元人民币），从瑞士工业集团Conzzeta手中接过了猛犸象。

交易完成后，Telemos Capital又与瑞士巧克力巨头Barry Callebaut所属的家族财团合并，组建为Jacobs Capital，猛犸象就此改换门庭。

经过了五年的持有运营，Jacobs Capital在2026年初正式启动出售程序，彼时市场传言，估值预期高达5亿欧元（约合人民币41亿元），相比四年前的收购价，几乎翻了个倍。

消息一出，竞标者蜂拥而至，安踏集团、骆驼等国内知名企业纷纷入局，其中，手握始祖鸟、萨洛蒙、狼爪的安踏，更是被外界视为头号热门。然而，最终冲出重围的，却是CPE源峰。

为什么最终胜出的是CPE源峰，而不是安踏、骆驼，或其他觊觎猛犸象已久的国际巨头？

对出让方Jacobs Capital而言，选择买家远不止看报价高低，安踏固然实力雄厚，但它旗下已拥有亚玛芬体育这张完整的高端户外王牌，始祖鸟、萨洛蒙等品牌构成了一个成熟且排他的矩阵。

若再将猛犸象纳入麾下，不仅可能面临内部资源倾斜不均、品牌定位被稀释的风险，管理层的精力和资本投入也会被大大摊薄。

而CPE源峰作为财务投资者，没有现有品牌矩阵的冲突，能保证猛犸象作为独立个体的完整性和战略优先级。这对卖方而言，是比高溢价更重要的“安全感”。

同时，CPE源峰兼具全球化布局能力与中国本土消费运营经验，能够为品牌提供精准的本土化赋能，成为本次交易胜出的关键核心。

CPE源峰押注猛犸象

资料显示，CPE源峰脱胎于中信产业基金，是一家立足中国、兼具全球视野的资产管理机构。此前，其系统性地布局AI、先进制造、消费、医疗、基础设施等多元赛道，累计资产管理规模超过1500亿元。

消费领域是CPE源峰重点发力方向，蜜雪冰城、泡泡玛特、美的集团、老铺黄金、巨子生物……这些耳熟能详的品牌背后，都站着CPE源峰的身影。

就在今年2月，其刚以3.5亿美元拿下汉堡王中国83%的控股权，并立下“从1250家店扩至4000家以上”的目标。

前脚刚把汉堡王的中国版图收入囊中，后脚就把目光锁定在瑞士高山之上的猛犸象。在这个时间节点上，CPE源峰为何愿意砸下重金？

先来看看中国户外市场的格局。

当前，中国户外运动参与人数已突破4亿，撬动的上下游产业链规模高达1.44万亿元。而2025年，中国户外产业总体规模预计将达到8526亿元，其中运动户外用品市场已突破5227亿元，年增速高达13.48%，远超全球5.01%的平均水平。毫无疑问，这是一片仍在急速膨胀的增量蓝海。

但蓝海之上，猛犸象其实是个后来者。2013年，它才正式踏入中国市场，起步偏晚。更关键的是，早期因为管理和渠道上的水土不服，一直没能真正施展开来。

而就在猛犸象缓慢摸索的这些年里，老对手始祖鸟，却完成了一次石破天惊的跨越。

2019年，安踏体育联合方源资本、腾讯等财团，收购了始祖鸟母公司亚玛芬体育。随后，始祖鸟通过品牌调性重塑和市场策略调整，成功“破圈”，从专业户外的小众殿堂，走向了大众消费的聚光灯下，业绩随之狂飙。

而彼时的猛犸象，品牌知名度和销售规模都显得落寞许多。虽然最近几年，猛犸象也有隐隐发力的迹象，2023年及2024年，中国区分别实现约85%和97%的同比增长，但对比始祖鸟，仍存巨大的成长鸿沟。

放眼整个赛道，高端户外持续扩容，而安踏已经用实践证明了“始祖鸟路径”的可复制性。

猛犸象有着同样扎实的专业技术基因，但在大众知名度和市场规模上，与始祖鸟仍有明显差距。而这种差距，恰恰是CPE源峰眼中最诱人的想象空间。

更何况，机会的窗口，正在此时此刻悄然敞开。

2025年9月，始祖鸟“炸山”事件爆发，品牌长期塑造的环保、敬畏自然的品牌形象遭受打击，高端专业户外赛道，由此出现了一个短暂而珍贵的市场缺口。

事件发酵后的2025年第三季度，猛犸象单季国内新增门店至少15家，新增体量超过2024全年拓店总量的一半，新店集中落子上海嘉里中心、深圳万象城等核心高端商圈。

出手的不止猛犸象一个，此前缺席国内市场的土拨鼠，也提速回归进程，交由三夫户外旗下子公司全权负责国内运营，除此之外，火柴棍、老人头等海外专业户外品牌，也集中入场。

在行业风口、路径复制与机会窗口的三重合力之下，CPE源峰此番重金加码，意图已再清晰不过，它要寻找下一个“始祖鸟”，完成一次高价值的品牌跃迁。

并购之后

收购落定，更大的悬念随之浮出水面，CPE源峰会如何操盘猛犸象？

官微中，CPE源峰表示，本次收购完成后，将在完整守护与传承猛犸象百年品牌基因的前提下，助力公司在全球、尤其是亚洲和中国市场实现更快速的增长。

董事总经理毛卫则补充道：“我们将与猛犸象的管理团队紧密合作，从产品适配、品牌运营、渠道布局、供应链升级等多维度全面赋能，加速公司在高潜力市场的增长。”

字里行间的信号很明确，CPE源峰似乎不打算对猛犸象进行颠覆性改造，而是希望以资源注入的方式，为它在中国市场的加速奔跑提供燃料。

但挑战同样不容回避。CPE源峰仅是投资机构出身，它的长板在资本运作与资源整合，而非零售运营，未来，它能否从资本操盘手顺利切换为品牌操盘手，将资源禀赋转化为门店坪效、用户粘性与品牌势能，仍不得而知。

此外，在今天的中国市场，猛犸象的对手远不止始祖鸟，北面、凯乐石、萨洛蒙等一众品牌，都在虎视眈眈地争抢中产户外消费这块蛋糕。

对CPE源峰而言，这注定不是一场轻松的突围战。

不过，若把视线拉远，会发现这桩收购的意义，远不止于一个品牌的命运转折。

商业客观察到，CPE源峰拿下猛犸象，并非孤立偶发的交易，是当前中资海外消费并购主流路径的一个典型。

去年年末，博裕资本拿下星巴克中国业务60%控股权；而后，CPE源峰在今年2月拿下了汉堡王中国的控股权；6月，通用磨坊将哈根达斯中国大陆线下门店及节日礼品业务的独家运营权，移交给以柠季为核心的投资者集团……

而在更广阔的消费赛道，中国资本的触角还在不断延伸。安踏百亿入股彪马，成为其单一最大股东；大钲资本从雀巢手中拿下蓝瓶咖啡的全球门店业务；若羽臣2.99亿将美国百年护肤品牌奥伦纳素收入囊中；红杉中国并购意大利轻奢鞋履品牌Golden Goose黄金鹅……

这一切不是偶然事件。

在国内消费市场进入存量竞争的当下，行业内卷加剧，本土品牌价格战趋于常态化。企业与投资机构纷纷向外寻找全新增长曲线。

而并购海外成熟的百年高端品牌，无疑成为其中一条捷径。相较于从零开始孵化一个新品牌，通过并购既能跳过漫长且充满不确定性的品牌培育周期，又快速补齐国内高端化、差异化的短板。

从汉堡王中国到猛犸象、从区域运营权到全球发展决策权……一幅中资在全球消费版图上多点落子、密集布局的图景，正徐徐展开。

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