3D打印机国内出货量第一，联泰科技却连亏三年闯关港股

出品 | 子弹财经

作者 | 冯羽

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

二十多年前，当3D打印被预言将引发“第三次工业革命”时，几乎没有人质疑这项技术的潜力——问题只在于，谁能靠它真正赚到钱。

上海联泰科技给出的策略是：先把设备卖到行业第一。

从2000年创业至今，这家公司靠卖设备、卖材料和综合解决方案，2025年以25%的市场份额成为中国工业级3D打印设备本土企业出货量冠军。

其中，SLA光固化设备全球累计销量突破1万台，客户遍布航空航天、汽车、鞋业、医疗牙科等领域。

（图 / 联泰科技官方微博）

6月26日，联泰科技向港交所主板递交了上市申请，有望成为港股首家以工业级3D打印为主营的上市公司。

但翻开招股书，另一组数字同样刺眼：2023至2025年，公司三年累计亏损超过1.45亿元。国内出货量第一的行业龙头，到底为什么赚不到钱？创始人离场后，谁将又来主导联泰科技的未来之路？

1、行业老大，怎么不赚钱？

时间倒回2000年7月，邹波和赵毅两人共同在上海创立联泰科技，分别持股90%和10%。

成立两年后，联泰科技开发出首台自有SLA（光固化）设备，正式切入工业级3D打印赛道。

2003年，联泰科技将Somos光敏聚合物材料引入中国市场，并推出RS350和RS600两款设备，完成了SLA快速原型验证产品线的初步布局。次年，联泰科技将首台高端SLA设备出口海外，打开了国际化第一步。

此后二十余年间，联泰科技从原型验证逐步向终端制造延伸，应用场景覆盖航空航天、汽车、医疗牙科、鞋业、文创等一众工业制造领域。

例如在2014年，联泰科技与运动鞋行业制造商宝成集团合作，成为adidas的指定引入设备，正式切入鞋业制造场景；2017年推出EvoDent产品线，布局牙科3D打印......

（图 / 联泰科技官方微信公众号）

除场景应用广泛之外，公司覆盖了SLA（立体光刻）、DLP（数字光处理）、LCD（液晶显示）及SLM（选择性激光熔化）等多条主流技术路线。联泰科技也在招股书中表示，其是国内少数覆盖主流工业级3D打印技术的公司之一。

根据弗若斯特沙利文数据，2025年联泰科技在国内工业级3D打印设备本土企业中出货量排名第一，市场份额约25%；若按3D打印综合解决方案收入口径计算，其在全球排名第四。

联泰科技此次IPO募资主要投向三个方向：工业级3D打印关键技术的研发、产能扩张升级以及拓展销售和服务网络。

光看这些标签，它的确像一家“隐形冠军”，但翻开财务数据，联泰科技的表现并算不上是“可圈可点”。

招股书显示，2023至2025年（以下简称“报告期内”），公司营收分别为5.15亿、5.21亿和5.63亿元，三年内营收规模几乎是原地踏步。

与之相对的却是利润金额的剧烈波动：2023年净亏损2901万元，2024年亏损金额骤然扩大至8477万元，同比下滑192.2%；2025年亏损收窄至3139万元，三年累计净亏损1.45亿元。

（图 / 联泰科技招股书）

即便通过赎回负债利息，报告期内公司经调整净利润也仅为1460万元、-4206万元和1061万元。

据招股书披露，公司2024年亏损规模同比大增，主要是由于制造成本上升、行业竞争加剧以及重新评估客户可收回性导致的应收款拨备。

联泰科技的资产负债情况同样不容乐观。报告期内，公司负债总额为8.07亿元、9.43亿元和9.80亿元，2025年资产负债率更是高达106%。

负债规模高居不下，也进一步暴露了公司面临流动资金和运营资金压力。

报告期内，公司经营活动产生的现金流净额出现明显波动，投资活动产生的现金净额更是持续流出。

（图 / 联泰科技招股书）

联泰科技也坦言，由于负债导致的资金压力，或将削弱公司获取外部融资、银行借款等能力，从而对公司业务营运和财物状况造成重大不利影响。

目前看来，即便是工业级3D打印巨头，在财务方面仍然交不上满分答卷。

2、卖打印机，撑起半壁江山

从商业模式看，联泰科技走的是“设备+材料+服务”的全产业链路线：卖设备铺装机量，靠材料和打印服务做复购。

理想状态下，设备卖出去后，客户会持续采购公司专有材料和云平台打印服务，形成“剃须刀+刀片”式的闭环。

但从收入结构看，联泰科技2025年设备销售贡献营收2.66亿元，占比47.3%；打印服务1.90亿元，占比33.7%；材料销售1.07亿元，仅占19.0%。

设备收入占比近五成，材料收入占比不到两成。这也意味着“硬件+耗材+服务”的闭环尚未跑通，设备销售仍是公司的核心命脉。

把联泰科技放到同行面前，差距更是一目了然。同期国内金属3D打印上市公司铂力特2025年营收为18.52亿元，同比增长39.69%，营收规模是联泰科技的三倍有余。

更直观的比较在设备售价上。报告期内，联泰科技打印设备单台均价分别为19万、16.1万和16.9万元，逐年走低；而铂力特自研设备单台均价分别为215.5万、285.5万和307.7万元，不降反升。

同期，联泰科技的打印材料平均售价也从2023年的11.27万元/吨下滑至2025年的9.84万元/吨。

售价差距背后是技术路线的差异：铂力特深耕金属3D打印（SLM 技术），设备单价高、毛利率也高，2023至2025年综合毛利率分别为47.2%、37.4%和37.7%。

作为对比，联泰科技虽然是国内少数几家覆盖多种技术路线的3D打印公司，但主战场仍是光固化（SLA 技术），其在立体光固化领域占据超60%的工业市场份额。

在招股书中，联泰科技也表示将进一步发展金属3D打印业务，不难看出公司将金属3D打印视为新增长极。

这也导致相比专注于金属3D打印企业，联泰科技整体毛利率略低，报告期内分别为29.7%、23.2%和29.2%，始终没摸到30%的线。

2024年毛利率骤降，除了宏观环境疲软之外，主要原因还是联泰科技为了维持市场地位调整定价，即降价抢市场。

但公司设备均价从19万元砍到16万元，收入却几乎原地踏步，“以价换量”策略不及预期：价让了，量没来。

事实上，联泰科技真正的差异化亮点是自研的Unionfab Cloud云平台。根据招股书信息，该平台可以链接自有设备和客户拥有的3D打印设备，从而搭建分布式制造网络，其优势是可以提升产能利用率，在设备闲置期间提供打印服务。

截至2025年底，公司累计连接约1800台3D打印设备。

3D打印行业长期面临“打印容易、量产难”的痛点，联泰科技在软件层面的积累确实构成了一定技术壁垒。

但壁垒有多高，是另一个问题——铂力特2025年归母净利润超2亿元，是联泰科技经调整净利润的近20倍。从目前来看，联泰科技在软件服务以及综合解决方案的投入，并未直接体现在利润上。

客户数据同样暴露问题：2025年公司关键客户数量从上一年的187家降至161家，关键客户留存率仅43.3%，超过一半老客户不再复购；报告期内，前五大客户收入占比也从11.2%飙升至22.9%。

这也意味着客户在流失，剩下的越来越集中，产品粘性和公司的定价权都在弱化。

在理想状态下，从卖设备到建生态，3D打印企业原本能够建立完整的商业逻辑闭环。但在技术壁垒不够高、客户粘性不够强、金属打印新赛道又面对绝对龙头的情况下，“全产业链”更像是一个需要持续投入却尚未兑现的概念。

3、创始人离场之后

如果说财务数据暴露的是经营层面的问题，那么股权故事揭示的则是治理层面的深层风险。

2000年，邹波及赵毅在上海创立联泰科技，分别持股90%、10%。此后的近二十年间，公司上演了一场“资本联合管理层驱逐创始人”的完整戏码。

2014年，邹波以40万元向马劲松转让8%股权，本意是绑定核心骨干，却为日后的权力交接埋下伏笔。随着联新资本、国科嘉和、元禾资本等财务投资人陆续进入，创始人邹波的持股被不断稀释。

2019年3月，联新资本合伙人徐海出任董事长，马劲松担任总经理，邹波彻底脱离日常经营。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

此后，邹波陆续清仓全部股份：2019年以每股1元或0元价格转让1591万股，2022年套现540万元，2026年4月——递表前两个月清仓最后109万股，套现1158万元。

退出后的邹波很快另起炉灶。2022年，他创办了上海粒米智能，专注工业级聚合物粉末3D打印设备，与联泰科技形成直接竞争。

一批早年跟随他的核心骨干相继离职加入粒米智能。对于一家技术驱动型企业来说，创始人带着团队另起炉灶，意味着底层工艺、设备参数和高端客户资源存在系统性外流的风险。

这不是普通的竞争，而是一场“知己知彼”的贴身肉搏。

创始人出走后，联泰科技股权结构高度分散。以总经理马劲松为核心的单一最大股东集团，通过5家员工持股平台及8名自然人的一致行动协议，合计控制18.12%股权，马劲松个人直接持股仅2.82%。而联合创始人赵毅目前仅持股2.41%，也不在公司核心管理层。

第二大股东联新资本曲列锋控制13.56%，两者仅差4.56个百分点。其余股东持股份额更小，没有一方能形成实际控制。

对于创始人退出公司及管理层变动，联泰科技仅表示，“邹波先生因与其他持股方在业务策略方面存在分歧，有意出售其大部分股权。”

如今的联泰科技由管理层和背后资方共同控制，股权分散，在公司经营管理层面方便各方权力相互制衡，但一艘巨轮却不能拥有两位甚至更多船长，创始人离开后，若无法对公司未来发展方向及关键战略达成统一意见，公司也将陷入低效决策当中。

对比同行，铂力特背靠西北工业大学和中国航空工业集团，实控人结构清晰；金属及高分子3D打印龙头华曙高科由知名专家许小曙博士创立，上市后股权相对稳定。

联泰科技既没有学术机构的底层技术支撑，也没有产业资本的强力背书，更像是一家被资本反复重塑过的公司。

而机构投资者的耐心也在耗尽。以金石投资为例，其2022年8月以7000万元入股，此后多次转让套现共计6837万元，几近回本，目前持股仅剩0.99%。老股东在上市前密集套现，本身就是一个信号。

联泰科技的上市路也走得格外曲折：2016年新三板挂牌，2019年主动摘牌，2023年启动A股上市辅导，终止辅导后转战港股，这条路走了整整十年。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

联泰科技并非没有底牌——25%的出货量份额、光固化领域的领先地位、1800台设备的数字化网络、金属3D打印的新增长极，都构成了基本面支撑。

但同行铂力特2025年净利润超2亿元，华曙高科净利率接近10%——在同一个行业里，有企业能持续赚钱，联泰科技却还在亏损。差距不在市场，而在于自身实力。

从“出货量第一”到摆脱亏损成为“盈利能力第一”，联泰科技恐怕还有很长的路要走。

*文中题图来自：联泰科技官网。