周策略｜AI变天了：从"烧钱"到"赚钱"，风正吹向应用和恒科

配置思维

周策略｜AI变天了
从"烧钱"到"赚钱"，风正吹向应用和恒科

先说结论：

第一，上周的判断，这周全应验。W型右底踩出来了，政治局三条线一条不差被点名。

第二，AI叙事变天了。从"烧钱赌未来"转向"赚钱验真身"——微软一个财报，把全球AI的天聊变了。

第三，风往哪吹？从上游硬件，吹向应用、软件、港股互联网。恒科的低估，这周开始被看见。

01 先说开心的：上周的判断，全中

▎ W型右底，踩出来了。7月收官日科创50单日拉涨超8%，ETF单月净流入超5000亿创纪录，3730从头到尾没破。
▎ 三条线全被点名。7/30政治局会议，应用、国产算力、内需一条不差，还给了真金白银——六张网算力网新增直接投资4万亿。
▎ 硬件五浪走完，双实锤。8/1 DeepSeek V4 Flash上线2元/百万token，OpenAI连夜砍价80%，硬件暴利遮羞布扯下；同日SK海力士纳斯达克上市首日涨16%，随后做空ETF扎堆、股价见顶开跌。海内海外，硬件的戏唱完了。
▎ 开源路线有背书。英伟达、马斯克力挺在前，梁文锋用极致成本钉死"国产算力优势"在后。
▎ 低位开始被买。反弹日领涨的是超跌方向，高位硬件反弹乏力。

所以这周的活不是预测，是确认：AI叙事的底层逻辑，换了。

02 AI变天：从"烧钱"到"赚钱"，今年最重要的转折

这周全球三件事，串起来是一条线：

微软"修复信仰"。Azure云收入同比+43%，创2022年来最高；市值单日增约4500亿美元，超英伟达纪录。但真正炸裂的是它第一次讲清了——ROIC框架：AI基建3年回本，2027财年保持正向现金流。这是分水岭。

亚马逊接力。AWS营收422亿、同比+37%创18季新高；管理层明确2026-27算力持续供不应求。云，被证成AI最好的变现出口。

DeepSeek掀桌。V4 Flash用六分之一参数，智能体/代码全面反超，离顶级只差半分——价格却便宜36到179倍。

三件事连起来，定价逻辑变了：

以前奖"投得多"。谷歌Capex上调到2050亿、自由现金流转负，股价反大跌——市场开始问：烧这么多，何时赚回？

现在只认"能赚钱"。微软证AI可量化回报，亚马逊证云是出口。能证明现金流可持续的才有溢价，纯烧钱的杀估值。

一句话：AI从"投入多少定估值"，切到"能赚多少定估值"。从算力军备竞赛，进盈利验证时代。这是2026年AI行情最重要的转折，没有之一。

AI叙事切换：从"烧钱"到"赚钱"

03 风往哪吹：三个赢家，顺序要调

叙事一换，受益者换人。这轮三个方向最大，顺序要理：

第一（最优先）：应用和软件。算力白菜价了，软件公司敢用AI了。DeepSeek打到2元/百万token，同样任务它跑40秒、GPT要1分47秒，价差几十到上百倍——以前算不过账的AI功能，现在直接上。

不是自嗨。8/2 OpenRouter一周调用榜，前五全是中国模型：小米MiMo-V2.5登顶、单周10.5万亿Token、环比+12%；DeepSeek分列第二、第五；腾讯混元3开源月余、环比+999%。中国模型从"份额升"变"霸榜"，是全球开发者真金白银在用。

而且应用"能赚钱"有实锤：有家公司中报影像设计收入18亿、增超30%，AI订阅6.2亿、增47.8%——用户为"结果"付费，不是为对话框。天风当天定调"大超预期"，说下半年"有基本面"的软件公司率先受益。

第二：港股互联网（恒科）。我最看重的落点：

▎ 对标变了。微软、亚马逊证云和AI能赚钱，而国内能对标的基本都在港股。刘煜辉："阿里仅亚马逊十分之一，迟早重新定价。"美团营收是对标企业四倍，市值却只有四分之一到六分之一——扭曲必纠错。
▎ 基本面没坏。这批公司现金流稳，高盛判恒科盈利拐点约在三季度。
▎ 资金面在变。央行提人民币"稳中有升"、巩固香港离岸枢纽——美元弱、人民币强、外资回流，港股又加一道。

第三：内需消费。政治局重中之重，发改委给真金白银：六张网5万亿+5万亿+4万亿，8台核电机组超1700亿。位置低、政策优先级高，中报季防御底仓。

硬件超跌反弹？能参与，但记住是反弹不是反转。光模块长协从920美元下修到650-690，存储玩"互买5000亿"重资产——估值范式在切换。算力替代里真正没涨透的，是推理、超节点配套和软件生态：长鑫LPDDR6接近验证尾声，央视说"存储半导体迎历史性业绩爆发"，选有订单的，别追已暴涨的。

本轮三大赢家方向

04 风险与操作：波动没完，但底已明

三个风险：

1.美债4.7%降不下来，全球波动就没完。贝森特、沃什目标没达成，三季度还是发债爆量窗口，还得制造波动。7月那种急跌还会来，别大惊小怪。
2.硬件内部去伪存真。光模块长协下修、存储范式切换，别恋战。
3.150年最强厄尔尼诺。下半年CPI、农业、电力、物流的潜在变量，留意。

股价是产业S型曲线+人心钟型曲线的叠加。产业没出问题，波动映射人心。

上周我说"别再问AI行不行，我早说AI不只是硬件"。这周更准的问法：

别再问AI行不行，要问谁能用AI赚钱。

AI还是那个AI，但叙事变了：比谁烧得多，到比谁赚得到。微软立模板，DeepSeek掀桌子，应用公司交卷子——下半场赢家，已经在换人。

风已转向，你站对位置了吗？

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