【东吴芦哲】7月或不是今年PPI最高点——量化经济指数周报-20260802

芦哲 S0600524110003

李昌萌 S0600524120007

核心观点

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年8月2日，本周ECI供给指数为50.12%，较上周环比回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.94%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较上周回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.76%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.19%，较上周回升0.03个百分点。

月度ECI指数：从7月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.10%，较6月回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.92%，较6月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.94%，较6月回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.74%，较6月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.18%，较6月回落0.04个百分点。

经济高频数据：

生产：主要行业开工率涨跌互现。本周主要行业开工率涨跌互现，其中汽车半钢胎开工率和PTA开工率有所回暖，而焦炉生产率和高炉开工率有所回落。整体来看，7月份上游行业维持较高景气度，而下游行业相对偏弱，汽车轮胎开工率和PTA开工率仍明显弱于去年同期。

消费：乘用车零售延续走弱态势。7月份以来，乘用车零售仍面临一定下行压力，截至7月26日，7月乘用车累计零售较上月同期下降13%，年内累计同比下降达20%。服务消费则延续较高景气度，航班执飞率和地铁客运量均位于高位运行，7月份电影票房收入和观影人次也均优于去年同期。

地产：7月30大中城市商品房成交面积转正。本周（7月25日-7月31日）新房和二手房成交面积有所分化，30大中城市商品房成交面积环比增长22.8%，而18城二手房成交面积环比回落13.1%。从整月的数据来看，7月30大中城市商品房成交面积同比增长3.0%，是4月以来首次录得正增长，7月18城二手房成交面积虽延续录得正增长，但增速较6月份小幅收窄（7月+11.1%，6月+13.3%）。

出口：韩国7月出口增速延续录得高位。在极端天气对出口的扰动褪去后，上周监测港口货物吞吐量明显回暖，但截至7月26日当月监测港口累计完成货物吞吐量较去年同期仍下降约5.8%。AI对全球出口需求的拉动仍处于高位，韩国7月出口增速延续录得62.8%的高增长，其中芯片出口增速录得179.0%。

物价：PPI同比高点或仍未出现。近期受美伊冲突再度升温的影响，原油价格延续高位震荡，我们认为下半年在美伊冲突反复的局面下，原油 价格可能难以出现明显回落，意味着年内PPI同比增速可能不会见顶。展望来看，我们预计下半年CPI同比增速录得约1.2%，PPI同比增速录得约4.4%。

整体来看，7月份经济增长仍旧呈现K型分化的特征，出口虽受到极端天气的扰动但仍保持较强韧性，服务消费也在暑期录得较高景气度，而投资和商品消费则仍待进一步企稳，但随着基数的走低经济读数有望边际回暖。从经济增长的中长期结构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正经历“去地产化增长”。

风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：经济增长的结构分化仍在延续

从周度数据来看，截至2026年8月2日，本周ECI供给指数为50.12%，较上周环比回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.94%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较上周回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.76%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.19%，较上周回升0.03个百分点。

从7月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.10%，较6月回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.92%，较6月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.94%，较6月回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.74%，较6月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.18%，较6月回落0.04个百分点。

1.2 ELI指数：本周ELI指数较上周回落0.11个百分点

截至2026年7月26日，本周ELI指数为-0.49%，较上周回落0.11个百分点。

2 本周高频数据概览

2.1. 工业生产：7月工业生产景气度小幅回落

开工率方面，本周主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率为62.72%和65.67%，分别环比回落1.99个百分点和回升0.28个百分点；本周PTA开工率录得60.47%，环比回升2.50个百分点，较2025年同期回落19.20个百分点；本周钢厂高炉开工率录得81.83%，环比回落0.24个百分点，较2025年同期回落1.65个百分点。

库存和产量方面，本周六港口炼焦煤库存合计379.60万吨，环比回升32.54万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得251.17万吨，环比回落4.83万吨；本周建筑钢材企业螺纹钢产量录得200.31万吨，环比回落1.13万吨。

负荷率方面，7月24日沿海七省电厂负荷率均值录得80.71%，环比回升3.43个百分点，较2025年同期回落4.86个百分点。

2.2. 消费：乘用车零售环比延续走弱

乘用车消费方面，7月26日乘用车当周日均销量录得50454辆，较2025年同期回落16157辆。根据乘联会发布的最新数据，7月1-26日乘用车市场零售录得112.3万辆，同比2025年同期下降18.0%，环比上月同期下降13.0%，其中新能源车市场零售录得73.8万辆，同比2025年同期下降2.0%，环比上月同期下降10.0%。

家电消费方面，7月20日- 7月26日家电线上零售额环比多数录得负增长，年内多数家电线上零售额累计同比增速仍录得负增长。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为88.58%，环比回落0.17个百分点，较2025年同期回落3.29个百分点。地铁日均客运量录得8040.13万人，环比回升223.93万人，较2025年同期回升27.77万人。

票房方面，本周票房收入录得16.11亿元，环比回升2.97亿元，较2025年同期回落0.83亿元；本周观影人次录得4341.10万人，环比回升615.28万人，较2025年同期回落353.67万人。

2.3. 投资：基建实物工作量仍待进一步回暖

基建投资方面，2026年7月29日石油沥青装置开工率录得20.60%，环比回落0.70个百分点，较2025年同期回落8.20个百分点；2026年7月24日全国水泥发运率录得39.64%，环比回落0.50个百分点，较2025年回落0.24个百分点。2026年7月31日螺纹钢和建材表观需求分别录得198.99万吨和276.80万吨，分别环比回升2.37万吨和2.99万吨。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得944.22万平方米，环比回落2.44%；本周30大中城市商品房成交面积录得182.16万平方米，环比回升22.77%；本周18城二手房成交面积录得227.32万平方米，环比回落13.13%。

2.4. 出口：7月出口同比增速预计将小幅回落

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得3205.97点和1857.04点，分别环比回升143.02点和回落44.23点；本周波罗的海干散货指数均值录得2679.40点，环比回落25.40点。

出口数量方面，韩国7月出口总额同比增速录得62.80%，较6月回落7.90个百分点，较2025年同期回升57.10个百分点。国内方面，2026年7月20日-2026年7月26日监测港口累计完成货物吞吐量录得27515.5万吨，环比回升19.47%。本周二十大港口离港船舶数量录得23651艘，环比回落1863艘，较去年同期回落156艘。

2.5. 通胀：食品价格逐步企稳

食品方面，本周猪肉平均批发价录得15.93元/公斤，环比回落0.02元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.41元/公斤，环比回升0.09元/公斤。

贵金属方面，本周现货黄金价格录得4026.60美元/盎司，环比回落40.70美元/盎司；本周现货白银价格录得57.73美元/盎司，环比回落0.60美元/盎司。

基本金属方面，本周LME铜、铝期货结算价分别录得13834.0美元/吨和3196.0美元/吨，分别环比回升217.0美元/吨和21.0美元/吨；本周螺纹钢期货结算价录得3013.0元/吨，环比回落60.0元/吨。

原油方面，本周布伦特原油期货结算价为90.12美元/桶，环比回落6.66美元/桶。

2.6. 流动性：本周货币净投放8215亿元

公开市场操作方面，本周央行进行30420.0亿元逆回购操作，有22205.0亿元逆回购到期，当周货币净投放8215.0亿元。

受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回升，从周初的1.4000%回升至周末的1.4530%；本周10年期国债收益率小幅回落，从周初的1.7297%回落至周末的1.7129%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

以上为报告部分内容，完整报告请查看《7月或不是今年PPI最高点——量化经济指数周报-20260802》

东吴宏观芦哲团队介绍

芦哲

东吴证券首席经济学家

研究所联席所长

芦哲博士，现任东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。担任中国证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛理事。

曾任职于世界银行集团（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等顶级学术期刊发表多篇作品，出版专著《大国消费》。第五届邓子基财经研究奖得主，包揽新财富、水晶球、金牛奖在内的全部资本市场大奖。

同时兼任清华大学、中国人民大学、复旦大学等多所高校的专业研究生导师和EMBA教授。

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