微软大涨，Meta下跌，科技巨头开始分化了

【振阳每周资产观察】

这周几家大型科技公司的财报，非常有意思。

微软和亚马逊都在大幅增加AI投入，股价大涨。

Meta也在增加AI投入，收入增长并不差，股价却大跌。

同样是建数据中心、买芯片、扩充算力，为什么市场给出的答案完全不同？

因为市场不是不允许AI公司花钱，而是开始要求它们证明：

这笔钱花得值不值，AI方面花的钱到底有没有转化成收入。

先看微软。

微软这个季度收入达到900亿美元，同比增长18%。其中，Azure和其他云服务收入增长43%，Microsoft Cloud收入增长27%。

更重要的是，Azure全年收入第一次超过1000亿美元，Microsoft 365 Copilot的付费用户也超过了3000万。

财报发布后，微软股价单日上涨15.5%。

亚马逊的情况也很类似。

亚马逊二季度收入增长20%，AWS收入增长37%，创下18个季度以来最快增速。AWS营业利润达到166亿美元，也明显高于去年同期。

亚马逊把全年资本开支计划继续提高到2200亿美元，自由现金流甚至已经转负，但财报发布后，股价依然大涨。

为什么？

因为市场看到了AWS的收入加速、订单增长和利润兑现。虽然花的钱更多了，但至少目前能够看到这笔钱正在产生回报。

Meta就不一样了。

Meta这个季度收入增长28%，广告业务并不差。但成本增长了55%，季度资本开支达到310亿美元，自由现金流则从去年同期的85亿美元，下降到不到8亿美元。

所以，市场担心的并不是Meta没有业务，而是AI投入增长得太快，什么时候能够真正转化成新的利润，目前还不够清楚。

这其实就是AI投资正在发生的变化。

过去几年，市场最关心的是一家公司有没有参与AI。

只要宣布买芯片、建数据中心、训练大模型，往往就能获得更高估值。

现在市场的要求明显提高了。

不只是看你花了多少钱，还要看带来了多少客户、多少收入、多少利润，以及多少自由现金流。

AI开始从讲故事，进入验证回报的阶段。

这并不等于AI的长期趋势结束了。

微软Azure增长43%，亚马逊AWS增长37%，谷歌云此前也保持了很高的增长。这些数字都说明，企业对于云计算和AI算力的需求依然很强。

但AI产业继续增长，和所有AI公司在任何价格都值得买，本来就是两件不同的事情。

好行业、好公司和好价格，还是要分开看。

除了科技公司财报，这周美联储也公布了利率决定。

美联储继续把利率维持在3.5%—3.75%，没有加息。

但这次有3名委员投票支持立即加息25个基点，这是一个很值得注意的信号。

美国二季度GDP增速有所放缓，6月通胀也出现降温，但私人消费和投资仍有韧性，7月油价又经历了大幅上涨。

这就让美联储非常难受。

经济还没有差到必须宽松，通胀也没有低到可以放心，油价上涨还可能重新推高后面的数据。

因此，利率短期内很难明显下降。

再来看本周风险资产的具体表现。

标普500本周上涨约1.1%，纳斯达克100上涨约0.5%。

表面上看，美股结束了此前连续两周的下跌。但内部差别很大：微软和亚马逊大涨，苹果和Meta下跌，芯片板块也仍然处在高波动中。

这不是市场重新无条件相信AI，而是在挑选那些更有可能把投入转化成收入和利润的公司。

恒生指数本周上涨约3.7%，上证指数上涨约0.5%。

7月底高层会议继续释放政策托底信号，提出加快财政支出和基础设施项目落地，但没有大规模新增刺激。

政策可以改变市场节奏，长期回报最终还是要靠企业盈利、居民收入和内需改善。

黄金本周变化不大，仍在4050美元附近。

通胀降温和美元回落，对黄金形成支撑；但美债收益率继续上涨，又限制了黄金的表现。

这再次说明，黄金不是只要有不确定性就一定上涨。

它更适合作为家庭资产组合中起对冲作用的配置，不是不会亏钱的稳定资产。

比特币周五较前一周小幅上涨，但周末又回落到6.28万美元附近。整体上，它仍然更接近高波动的风险资产，没有脱离科技股和流动性的影响。

再来看稳健资产。

这周稳健资产最值得关注的，还是美债。

10年期美债收益率升至4.75%左右，30年期美债收益率一度超过5.25%，创下多年新高。

需要注意的是，美债收益率上涨，意味着存量美债价格下跌。期限越长，对利率变化越敏感，所以这周长期美债的波动并不小。

这也说明，美债属于稳健资产，不代表任何时候买入都不会亏钱。

美债收益率重新回到高位，一方面压制了长债价格和高估值科技股，另一方面也延长了美元固收类资产的配置窗口。

目前短期美债、美元存款，以及香港中短期保证储蓄，依然有不错的收益基础。

香港5年期保证储蓄年化5.01%的窗口目前也还在。

所以，不能简单说高利率对美元资产是利好还是利空。

更准确地说：

高利率有利于新配置短债和中短期美元固收，但会压制高估值权益和存量长期债券的价格；如果未来进入降息周期，长期美债和成长股才可能获得更明显的价格弹性。

这也是为什么风险资产和稳健资产都需要持续跟踪。

两者不是互相替代，而是在家庭资产中承担不同的任务。

下周最重要的事情，是8月7日公布的美国非农就业。

如果就业明显强于预期，美联储加息预期可能进一步升温，美债收益率和美元可能继续上涨，科技股、黄金和比特币都会面临压力。

如果就业明显转弱，市场可能重新交易经济放缓。短期可能利好美债，却不一定利好所有股票，因为企业盈利预期也可能跟着下降。

另外，Palantir和AMD也会公布财报。

Palantir代表的是估值很高的AI应用公司，AMD代表的是英伟达之外的AI芯片和服务器需求。这两份财报，会进一步检验AI产业内部的真实需求，以及目前的估值到底贵不贵。

我觉得，这周市场给出的信号已经很清楚了。

AI依然是长期产业趋势，但接下来真正重要的，不再是谁敢花最多的钱，而是谁能够把投入更快地变成收入、利润和现金流。

对投资来说，最大的风险往往不是看错一个长期趋势，而是把一个正确的长期趋势，买在了错误的价格上。

所以，增长资产仍然要配置，但不能只看故事；稳健资产也不能只看收益率，还要分清期限、波动和持有方式。

市场越是围绕AI、利率和地缘局势反复波动，越需要让不同的钱承担不同的任务。

以上，就是这一周的资产观察。