东海研究 | 总量：短期因素可能放大PMI波动——国内观察：2026年7月PMI

来源：市场资讯

（来源：东海研究）

证券分析师：

刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001

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// 报告摘要 //

事件：7月31日，国家统计局公布7月官方PMI数据。7月，制造业PMI为49.2%，前值50.3%；非制造业PMI为49.0%，前值50.2%。

核心观点：7月制造业PMI明显回落，需求回落幅度大于供给，内需回落幅度大于外需，采购量指数回落，产成品存货指数上升。上个月的高基数以及短期的天气因素是回落幅度偏大的主要原因。高技术制造业PMI与整体制造业PMI的差值进一步走扩，行业之间的分化仍然明显。政治局会议指出加大逆周期调节力度，存量政策可能加快落实，务实管用的增量政策可能加快储备，并及时出台，有望稳定下半年国内有效需求。

制造业PMI回落超季节性。2026年7月制造业PMI环比回落1.1pct，降至荣枯线下方，为今年2月以来首次，回落的幅度也要大于近5年同期均值的-0.38pct。

供需同步回落，但出口可能仍有韧性。供给方面，生产指数回落（49.9%，-1.5pct），低于近5年同期均值-1.0pct，气候原因叠加高基数影响，或使生产指数回落的幅度超季节性。需求方面，新订单指数也重回荣枯线以下（48.5%，-2.7pct），低于近5年同期均值-0.5pct，高基数下的回落反映了前期集中需求释放的效应消退。出口表现或仍有韧性，虽然新出口订单指数也有所回落（49.6%，-0.5pct），但回落幅度小于新订单指数，且略强于季节性。

价格指数延续回落。7月，主要原材料购进价格指数（53.2%，-1.0pct）以及出厂价格指数（47.8%，-0.4pct）继续回落，但回落的幅度边际放缓。原材料-出厂之差收窄至5.4个百分点，为今年2月以来最低水平，或利于中下游利润传导。

采购量指数回落，但产成品库存指数上升。7月，采购量指数回落至49.4%，产成品库存指数回升至48.6%，需求回落速度要快于生产，库存或被动增加。

高技术支撑，行业分化加大。高技术制造业PMI仅回落0.2pct，仍处于53.3%的高位，与整体PMI之差进一步走扩（4.1%，+0.9pct）。装备制造业PMI回落至51.4%，消费品制造PMI回落至47.8%，重回荣枯线以下，高耗能行业PMI景气水平仍然较低。

非制造业PMI弱于季节性。7月非制造业PMI49.0%，环比-1.2pct，弱于季节性，近5年同期均值-0.7pct。建筑业及服务业均弱季节性。

娱乐出行支撑服务业，资本市场服务、房地产形成拖累。7月服务业PMI49.3%，环比-1.1pct。行业上，暑期带动娱乐和出行相关的需求有所上升，如航空运输、住宿、文化体育娱乐等。但7月资本市场调整可能使资本市场服务指数回落至荣枯线以下，且房地产市场仍有拖累。

实物工作量形成偏慢，拖累建筑业。7月建筑业PMI47.0%，环比-2.0pct。一是受近期部分地区高温暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工进度有所放缓，二是实物工作量的形成可能仍然偏慢，政治局会议要求下半年加快财政支出和债券资金使用进度，“六张网”仍是重要抓手。

风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；地缘政治局势风险。

// 报告信息 //

证券研究报告：《短期因素可能放大PMI波动——国内观察：2026年7月PMI》

对外发布时间：2026年08月02日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%

看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间

看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%

2.行业指数评级：

超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%

标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间

低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

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