海外Biotech，来港交所“抢钱”了

氨基观察-创新药组原创出品

作者 | 沙晓威

18A开闸以来，吸引了不少中国创新药企赴港融资，现如今，海外Biotech也开始来香港“抢钱”了。

7月份，美国生物科技公司Axiom Biosciences宣布计划赴港上市，募资规模预计为1.5至2亿美元。在此之前，法国biotech TheraVectys也被曝出相似计划。

这背后，是全球创新药融资环境的变化：美股冰火两重天，虽然IPO募资额持续创新高，但管线仍处于早期阶段的biotech，上市越来越难了。

港股18A，于是成了这些企业的新选择。

上述公司，也都将港股上市，视为全球跃迁的“跳板”。

海外资产进来，对本土创新药公司生态必然会有深远影响。优质标的变多，一、二级市场的估值锚会被重新定价，投资人只会更挑剔。

竞争当然能让行业变热。但它首先会挤掉一批人的位置。

美股冰火两重天，小企业IPO不易

很现实地说，Axiom赴港的一个重要因素是，它在美国融不到钱。

上一轮周期低谷过后，美国生物医药的融资环境已经改善了很多，然而资本变得更加“挑剔”了。过去，拥有创新平台或早期研发管线的biotech，只要具备一定科学基础，就有机会获得融资并成功上市，也由此诞生了大量早期biotech IPO的案例。

而现在的逻辑是，投资者更加关注临床验证和资产确定性。能够进入后期临床、拥有明确市场空间的biotech，依然可以获得大额融资。但那些刚完成早期临床、需要长期投入验证技术价值的企业，则面临更大的融资压力。

如上图所示，过去几年，无论是从融资规模还是数量，美国资本对中后期临床阶段的生物科技的兴趣，都明显高于早期项目。

Axiom的发展经历也验证了这一点。公司目前仅有2款产品完成I期临床，从公布的信息来看，Axiom仅在2023年完成了1170万美元A轮融资，且是由韩国公司Partners Investment领投。

对于一家开发细胞治疗产品的biotech来说，这样的资金规模只能支持早期研发，根本无力推进后续临床、产业化。

更残酷的是，资金越匮乏，市场越难关注。Axiom公司CEO Moomiaie-Qajar直言：“过去三四年里，私募融资极其困难，”他表示，“即使有资金回流到生物制药领域，也只会惠及那些资金雄厚的公司。因此，那些原本就资金充裕的公司会获得更多资金，而那些资金匮乏的公司仍在苦苦挣扎。”

而对比今年上市的Parabilis、Kailera等公司，Axiom的管线覆盖范围更窄，公司聚焦工程化干细胞疗法，目标适应症包括新生儿脑室内出血（IVH）和缺氧缺血性脑病（HIE）等罕见疾病。虽然技术潜力较大，但距离商业化空间短时间难以兑现。

由此来看，尽管美国生物科技生态向来以高度繁荣著称，但眼下美国的融资环境对Axiom这类biotech，并不友好。而港股18A现阶段的制度和环境，或许能承接其融资需求。

相比美国市场近年来更加偏好成熟临床资产，香港投资者对风险更高、但潜在回报更大的创新药项目，仍保持一定接受度。随着港股IPO市场回暖，这一优势正在进一步显现。高盛2026年7月发布的研究报告指出，香港IPO市场在2025年明显复苏，并预计2026年继续保持增长趋势，其中基因治疗、细胞疗法等新兴领域将迎来更多投资机会。

此前，公司已经获得韩国资本支持，在亚洲市场具备一定投资基础；且管线是与韩国Medinno公司联合开发，基于现有合作关系，其认为赴港上市是合理选择。

从长期规划来看，Axiom是将赴港上市，视为进军美国市场的一个“跳板”。其计划先通过香港融资推进临床验证，待资产价值进一步提升后，再根据市场环境寻求更大规模的国际资本机会。

对于Axiom来说，赴港上市不仅是一次融资选择，也是一种全球资本策略。如果成功，Axiom也算开辟了海外biotech可以借鉴的另一种上市路径。

小，不代表不美

不受美国资本青睐，并不意味着公司的资产质量不达标。相反，Axiom拥有创新性的技术平台和管线布局。

Axiom聚焦于来源于脐带华通氏胶的间充质干细胞（MSCs），这类细胞具有较强的免疫调节能力和组织修复潜力。Axiom通过可控的预处理和基因工程策略，增强了这些细胞的治疗潜力

目前，其开发的两款核心疗法所针对的IVH、HIE领域，均存在巨大的未满足需求。美国每年约有数千名新生儿因出生相关因素发生严重脑损伤，目前仍缺乏有效治疗手段。其中，IVH严重患儿死亡风险高，幸存者也长期面临神经发育障碍。

2023年，Axiom称其两款疗法已获得FDA针对IVH和HIE的罕见儿科疾病认定（RPDD）。

近期，Axiom首次公布了核心疗法WJ-MSC的临床试验结果。Ⅰ期研究共纳入9名重症新生儿患者，经过12个月随访无死亡出现，同时观察到神经功能改善信号，且没有观察到治疗相关严重不良事件，

同时，该药的潜力不仅限于儿童罕见病，公司计划将适应症拓展至成人缺血性卒中，这也是公司计划赴港上市的重要原因，利用融资加速推进临床验证，放大产品价值。同时，其认为中国的样本量更大，更有利于公司开展临床研究。

Axiom的未来发展不仅依靠干细胞治疗，还计划不断融合细胞治疗、基因技术及AI辅助药物开发，加速推动新一代疗法出现。基于自身平台，Axiom后备管线达6款，包括in vivo CAR-T等。

与Axiom一样，此前传闻赴港上市的TheraVectys也拥有持续推出创新管线的技术平台，但困在了临床前阶段。

TheraVectys的核心技术是慢病毒载体平台。无论是CAR-T还是基因编辑疗法，病毒载体都是药物研发不可或缺的递送工具。其中，慢病毒载体由于具有较强的基因递送能力和长期表达特点，应用场景广泛。

TheraVectys采用了自研的整合缺陷型慢病毒载体（IDLV）技术，以此消除致瘤风险，并将其从常规的体外扩展至体内直接递送的疫苗、免疫治疗。

CGT企业并不少见，而Axiom和TheraVectys的差异化定位在于不可成药靶点，尤其是针对罕见病。

当然，罕见病企业的商业空间能否得到港股的充分认可与定价，还需要进一步验证。

生态的深远影响

Axiom的出现，只是一个开始。未来，随着更多海外早期biotech进入港股，18A市场的生态将发生变化。

对于港股来说，这是一件好事。更多全球创新资产进入，投资者的筛选范围更大，对资产质量的要求也会更高，整体创新药生态将得到优化。

但对于部分国内Biotech来说，压力也会随之增加，尤其是准备赴港上市的biotech。

国内今年登陆18A的未盈利biotech中，不难发现，其中存在部分企业估值并不低，但管线差异化不明显或平台创新性不足的情况。

但当Axiom这类创新性更强的公司出现，投资者或许会重新审视这些公司的价值，进而重塑整个创新药企IPO的估值中枢，市场门槛也将随之提高。

当然，短时间内港股资本市场不会将门槛提升至与美资本市场一致，但大量同质化的fast-follow资产生存空间将越来越小。

未来，能够获得资本青睐的，是真正拥有全球技术突破能力、能够持续产生创新资产的平台型Biotech。对于真正优秀的中国biotech，这是一次与全球创新资产同台竞争的机会。

这样看，海外biotech赴港上市，“抢钱”倒成了最小的冲击。