海尔系独角兽冲刺港股IPO

7月30日，香港联交所网站披露，卡奥斯物联科技股份有限公司（以下简称卡奥斯）更新港股IPO招股书。中金公司、汇丰为其联席保荐人。

这家从海尔集团内部孵化成长起来的工业互联网独角兽，曾筹备登陆科创板，最终选择转战港股。公司盈利拐点显现、高增长业务成型，但市场与监管持续聚焦其长期命题：如何摆脱大客户海尔集团的订单依赖，真正完成从集团内部数字化服务商走向第三方工业数智化平台的蜕变。

最新一轮融资估值164.05亿元

卡奥斯历史可追溯至2017年4月，初始名称为海尔工业控股有限公司，天然具备产业集团孵化平台属性。

依托自主研发的COSMOPlat工业互联网平台，公司定位工业智能化产品与解决方案服务商，搭建起工业软件与智能体应用、工业操作系统与工业大脑、物联网及边缘计算一体化技术架构。当前业务划分为两大板块：物联网硬件产品，以及融合工业软件、工业智能体、系统集成的数据智能解决方案，服务场景覆盖智能制造、绿色制造、区域工业互联网运营；行业落地延伸至家电、机械装备、电子制造、汽车、能源化工等赛道，累计付费客户规模突破9600家。

在正式启动上市前，卡奥斯完成密集的多轮股权融资，搭建起产业资本、国家级基金、地方创投组成的股东结构。

2020年4月至2022年2月，卡奥斯先后完成A轮、A+轮、B轮、B+轮、B++轮五轮融资。其中，A轮融资获投资9.5亿元，A+轮融资由国开制造业转型升级基金出资2亿元；B轮融资总额11.75亿元；B+轮融资由安徽赛富、南京赛富、青岛赛富联合投资2亿元；德阳节能减排产业发展投资基金参与B++轮融资，投资5000万元。多轮融资累计融资总额25.75亿元，推动公司估值由72.5亿元增长至2022年的164.05亿元，满足独角兽企业估值标准，多年入选胡润全球独角兽榜单，是国内工业互联网领域代表性独角兽企业。

上述融资资金重点投向固定资产投入、技术研发、产业并购与业务扩张。截至2026年7月22日，此前多轮私募筹集资金约88%已动用。

股权控制权层面，海尔集团掌握卡奥斯约78.04%投票权，控制权高度集中。其中海尔集团公司直接持股比例约10.83%，通过卡奥斯控股间接持有的卡奥斯数字科技持有49.11%股权，其余18.1%投票权由海尔集团公司其他附属公司或受控制实体持有。

海尔集团贡献营收过半

招股书显示，卡奥斯整体营收规模稳步扩容，盈利能力持续修复。

2023年—2025年（下称“报告期”），卡奥斯营业收入分别为49.94亿元、50.69亿元、63.51亿元；2025年同比增速达到25.3%。2026年第一季度延续经营态势，单季营收14.74亿元。利润端方面，2023年公司期内亏损8272万元，2024年扭亏录得6514万元净利润，2025年净利润大幅攀升至2.21亿元，同比增幅高达238.5%。

2026年一季度继续维持盈利，实现期内利润1939万元。卡奥斯报告期内经调整净利润由784万元增长至2.2亿元，盈利增长趋势亮眼。

卡奥斯毛利率水平相对平稳，报告期维持在17.6%—18.1%。2023至2025年整体毛利率依次为17.8%、18.1%、17.8%，2026年一季度小幅回落至17.6%，核心原因在于营收基本盘由物联网硬件产品支撑，硬件业务附加值偏低；而数据智能解决方案成为改善盈利质量的核心抓手。

卡奥斯业务结构转型信号明确，2025年卡奥斯数据智能解决方案实现收入19.33亿元，相较2024年11.49亿元同比大涨68.2%；该项业务收入占总收入比重自22.7%提升至30.4%。相比于硬件业务，数据智能解决方案依托工业软件、工业大模型、智能体集群，具备更高毛利水平，该板块持续放量，有望逐步抬升公司整体盈利中枢，改变“硬件为主、服务为辅”的传统结构。

作为典型的产业集团内生孵化平台，客户结构与业务独立性，是资本市场、监管机构首要审视的风险，也是卡奥斯当初暂缓科创板申报、转向港股上市的关键背景。A股科创板对于关联收入依赖、业务独立性审核标准更为严格；港股对于产业孵化平台具备更高包容度，但并未放松对关联交易持续性、市场化拓展能力的持续问询。

卡奥斯客户集中度有所改善，但风险仍存。报告期内，卡奥斯前五大客户营收占比分别为81.7%、80.2%、68.1%；第一大客户海尔集团贡献营收占比从72.2%下降至54.6%。2026年一季度，海尔集团收入占比维持56.2%，超过全年营收半数。

也就是说，一方面，外部市场化客户拓展取得进展，公司对海尔集团的收入依赖度连续三年下行；另一方面，过半收入依旧来源于海尔体系，外部第三方订单规模尚未形成绝对支柱。因此，当前订单增长多大程度依靠海尔体系内数字化需求，而脱离集团内部场景，平台产品能否持续获得独立制造企业认可，是市场关注的重点。

本文源自：国际金融报