空军一号项目计提2.8亿减记！波音积压订单达7150亿，股价涨4%！

2026年7月28日，波音正式发布第二季度财务业绩。尽管新一代“空军一号”总统专机项目再次计提2.8亿美元资产减记，导致季度净亏损扩大至4.28亿美元，账面表现低于市场预期，但资本市场却给出了截然不同的反馈：财报发布当日，波音股价盘中一度大涨4.9%，最终收于每股219.92美元，单日涨幅达3.98%。这份看似矛盾的市场反应，恰恰印证了华尔街的核心判断：比起国防固定价格合同带来的短期历史包袱，投资者更看重波音商用客机生产线的产能复苏，以及持续改善的现金流与资产负债表质量。

财报显示，波音第二季度总营收达245.6亿美元，较去年同期的227.5亿美元增长8%，高于分析师普遍预测的239.5亿美元。受VC-25B空军一号项目计提减记拖累，公司二季度录得净亏损4.28亿美元；调整后核心每股亏损0.76美元，虽不及伦敦证券交易所集团分析师平均预期的每股亏损0.30美元，但较去年同期每股亏损1.24美元已大幅收窄。

本季度财报最大的亮点，是自由现金流的超预期转正。受益于新机交付量攀升带来的客户预付款增加，叠加营运资金效率改善，波音二季度实现自由现金流6.31亿美元，而2025年同期为净流出2亿美元，此前市场普遍预期本季度仍将有3.314亿美元的现金净流出。基于当前的复苏节奏，波音重申全年自由现金流指引为10亿至30亿美元，这意味着公司有望走出持续数年的财务困境，迎来2023年以来的首次年度现金流转正。截至二季度末，波音未交付订单总额已达7150亿美元，创下历史新高，其中包含超过6200架商用客机，庞大的积压订单为后续业绩复苏提供了充足的业绩储备。目前波音净债务规模仍约260亿美元，二季度资本支出有所增加，资金主要投向两个方向：一是南卡罗来纳州787客机厂房的产能扩建，二是密苏里州圣路易斯区域军用喷气机生产基地的升级改造。

作为波音的核心业绩引擎，商用飞机部门二季度展现出清晰的复苏轨迹。该部门二季度营收117.5亿美元，较去年同期的109亿美元增长8.1%；运营亏损从上年同期的5.57亿美元收窄至3.22亿美元，运营利润率大幅改善至-2.7%，亏损幅度显著收窄。

交付量的持续攀升是复苏的核心支撑。二季度波音共交付171架商用客机，创下2018年以来的单季最高交付纪录。具体来看，737系列窄体客机交付129架，是绝对的交付主力；787梦想客机交付25架，其中包含首批交付给沙特利雅得航空的客机；767平台飞机交付10架，777重型客货机交付7架，全产品线交付节奏稳步回升。

产能爬坡方面，波音正在将主力机型737MAX的月产量从当前的42架逐步提升至47架，计划明年初进一步推高至月产52架，最终目标向57架乃至63架迈进，冲刺全年交付500架737系列客机的目标。波音首席执行官凯利・奥特伯格也坦言，月产量提升至57架高度依赖上游供应商的协同能力，必须确保机翼组装等核心部件的供应平稳过渡，不能为了产能牺牲质量。

针对787梦想客机，奥特伯格表示，月产量提升至10架的核心制约因素仍是GE航空航天的发动机交付进度，针对上半年发动机供应滞后的问题，波音正与GE密切协作制定产能恢复计划。波音首席财务官杰伊・马拉维在财报电话会议上预判，到2030年，737和787两大核心客机项目的盈利能力将完全恢复至2018年危机前的历史高位。

相比于商用板块的稳步回暖，波音防务、空间与安全部门二季度表现略有承压。该部门二季度营收同比增长13%至74.8亿美元，但受固定价格合同超支拖累，录得1500万美元运营亏损，运营利润率为-0.2%，不及上年同期1.1亿美元的盈利水平。侵蚀防务部门利润的核心原因，是VC-25B新一代空军一号项目再次计提的2.8亿美元额外工程支出减记。该项目源自2018年签署的39亿美元固定价格合同，内容是将两架747-8商用客机改装为具备核防护能力的总统空中指挥所。由于结构加固、高密度布线、军用适航认证等工作难度远超预期，项目目前已较原计划延误4年，交付时间推迟至2028年，累计超支金额已突破10亿美元。

作为过渡方案，美国总统特朗普此前接收了一架卡塔尔捐赠的747-8客机作为临时过渡专机，由于对其通讯与安全防护性能存在顾虑，本月已透露将很快送厂进行技术升级。不过防务板块也不乏长期利好。二季度波音获得五角大楼正式批准，启动美国空军T-7“红鹰”高级教练机、美国海军MQ-25舰载无人加油机的低速率初始生产，这两个项目将为防务部门未来的现金流提供稳定支撑。负责售后支持与零部件维护的波音全球服务部门，二季度实现营收53.4亿美元，同比增长1.2%，运营利润9.68亿美元。受成本上升以及去年出售高利润的数字航空服务业务Jeppesen的影响，该部门运营利润率从上年同期的19.9%小幅回落至18.1%，整体仍保持着较高的盈利水平。

整体来看，随着737-7、737-10衍生机型适航认证持续推进，以及777X项目获得美国联邦航空局许可开启TIA4B阶段适航认证试飞，波音正在将7150亿美元的庞大积压订单逐步转化为真实的现金流。尽管空军一号这类历史遗留固定价格国防合同，未来两年仍可能带来尾部风险，但产能爬坡与自由现金流转正所展现出的修复韧性，正在重新赢得资本市场的信任。

站在全球航空制造业发展的视角，波音的复苏路径也留下了几点值得参考的建设性启示。第一，要系统性清理历史遗留风险合同，筑牢财务安全底线。固定价格合同在军工领域十分常见，但对于商改军这类技术复杂度高、不确定性强的项目，过度刚性的定价机制很容易演变成财务黑洞。企业在后续承接同类项目时，要前置技术难度评估，设置合理的风险共担与价格调整机制；对已有的遗留项目，要加快制定收尾方案，尽早释放风险，避免长期拖累整体业绩。

第二，产能爬坡要坚持质量优先，深度绑定供应链协同。历史上波音多次因为盲目冲产能出现质量问题，反而导致交付停摆、损失更大。当前产能复苏阶段，更要稳扎稳打，不能为了赶交付放松质量管控。同时要深化与上游核心供应商的协作，提前锁定发动机、核心结构件的产能，避免供应链瓶颈拖慢整体交付节奏，用稳定的交付质量重建客户与监管信任。

第三，要平衡商用与防务板块的资源投入，抓住民机复苏的周期窗口。当前全球民航业处于复苏上行周期，窄体机、宽体机的更新换代需求旺盛，应集中资源保障核心民机项目的产能与认证进度，最大化收割周期红利。防务板块则要聚焦T-7、MQ-25这类前景明确的新项目，逐步淘汰高风险低收益的遗留项目，优化业务结构。

第四，要挖掘服务业务的增长潜力，打造稳定的盈利压舱石。售后维修、航材保障、数字化服务这类业务，受行业周期波动小、利润率高，是平抑制造业务波动的重要支撑。在出售Jeppesen后，应加快培育新的服务增长点，比如拓展老旧机型改装、机队全生命周期管理等业务，进一步强化服务板块的盈利稳定性。

从连续亏损到现金流转正，从产能停滞到交付创八年新高，波音的复苏之路走得并不轻松。短期的亏损减记是历史包袱，而产能与现金流的改善才是未来的主线。能否抓住这一轮民航复苏的周期，彻底走出过去数年的阴霾，关键还在于能不能守住质量底线、稳住供应链节奏、把庞大的订单储备真正转化为可持续的盈利能力。