月初资金或迎来修复窗口 | 流动性

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘 要

1、跨月周资金先紧后松

本周资金先紧后松，上半周再度趋紧，大型银行净融出也有所回落，原因或在于，公开市场到期规模较大，7/27，7天逆回购净回笼730亿元、MLF回笼4000亿元，叠加权益对债市流动性的分流效应；后半周资金压力缓和，或因隔夜逆回购开始投放，7天逆回购转为净投放，大型银行净融出也随之回升。

国有行存单净融资继续放量，发行价格小幅上行，1年国有行发行利率从上周的1.47%-1.48%升至本周1.48-1.485%，提价主要发生在后半周。

2、月初资金压力有限

我们认为，当大行负债端或仍存在一定的结构性缺口，对扰动的缓冲空间可能有限，使得资金面的内在稳定性尚待巩固，也将更为依赖央行投放。

不过下周资金面压力或整体可控，支撑在于扰动因素较少，叠加月初流动性通常呈季节性宽松态势：

一是政府债供给高峰尚未到来，从地方债发行计划来看，8月上旬计划发行规模达到7227亿元，但8月第一周政府债发行规模尚未大幅攀升，拟发行4948亿元、净融资2317亿元。

二是本轮隔夜逆回购操作覆盖8月第一个交易日，放缓月初资金的回笼节奏，避免因回笼规模较大而对资金面形成冲击。

但放眼全月，若大行负债端未实质性改善，对边际变化可能更为敏感，或使得资金面处于“易紧难松”的状态，后续若扰动边际加大且与央行投放节奏相对错位，可能就会放大资金面的阶段性摩擦。

一是尽管本周后半周资金转松，但我们认为主要或源于央行的呵护而非银行体系资金“韧性”的修复，7/29隔夜逆回购开启操作，规模6000亿元，当日资金状态边际改善，但大行净融出规模并未随之大幅修复，且存单发行继续放量，出现小幅提价。

二是下周一北交所依然有新股申购，近期随着银行体系缓冲垫变薄，叠加打新热度较高，冻结资金规模时常破万亿元，或使得新股申购的影响也更容易蔓延至银行间。

三是本月为政府债供给高峰月份，预计央行加码呵护。政治局会议“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”的表述，或意味着政府债供给压力加大的节点，央行或也将加大配合力度。

总结而言，8月资金面压力短期压力或可控，全月来看，若负债端“韧性”尚未修复，资金平稳与否将更加取决于央行投放的节奏与力度。

3、下周主要关注因素

（1）7天逆回购到期21420亿元；

（2）政府债发行4948亿元，净缴款-373亿元；

（ 3 ）同业存单到期 4336 亿元 。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误 差。

报告目录

1

月初资金或迎来修复窗口

1、跨月周资金先紧后松

本周资金先紧后松，上半周再度趋紧，大型银行净融出也有所回落，原因或在于，公开市场到期规模较大，7/27，7天逆回购净回笼730亿元、MLF回笼4000亿元，叠加权益对债市流动性的分流效应；后半周资金压力缓和，或因隔夜逆回购开始投放，7天逆回购转为净投放，大型银行净融出也随之回升。

资金利率先下后上，DR001在1.40-1.45%区间运行，上半周冲高至1.45%，为月内高点，运行区间较上周上移4-5BP，后半周回落。

央行投放维持呵护态度，周二-周四7天逆回购净投放2945亿元，7/29起隔夜逆回购开始操作，余额维持在6000亿元。

大型银行净融出韧性仍待巩固，规模低位波动，本周前三天延续修复回落，净融出均值为1.86万亿元，周四回升至2.43万亿元，周五再度回落至1.78万亿元。

国有行存单净融资继续放量，发行价格小幅上行，1 年国有行发行利率从上周的 1.47%-1.48% 升至本周 1.48-1.485% ，提价主要发生在后半周。

2、月初资金压力有限

我们认为，当前大型银行负债端或仍存在一定的结构性缺口，对扰动的缓冲空间可能有限，使得资金面的内在稳定性尚待巩固，也将更为依赖央行投放。

不过下周资金面压力或整体可控，支撑在于扰动因素较少，叠加月初流动性通常呈季节性宽松态势：

一是政府债供给高峰尚未到来，从地方债发行计划来看，8月上旬计划发行规模达到7227亿元，但8月第一周政府债发行规模尚未大幅攀升，拟发行4948亿元、净融资2317亿元。

二是本轮隔夜逆回购操作覆盖8月第一个交易日，放缓月初资金的回笼节奏，避免因回笼规模较大而对资金面形成冲击。

但放眼全月，若大行负债端未实质性改善，对边际变化可能更为敏感，或使得资金面处于“易紧难松”的状态，后续若扰动边际加大且与央行投放节奏相对错位，可能就会放大资金面的阶段性摩擦。

一是尽管本周后半周资金转松，但我们认为主要或源于央行的呵护而非银行体系资金“韧性”的修复，7/29隔夜逆回购开启操作，规模6000亿元，当日资金状态边际改善，但大行净融出规模并未随之大幅修复，且存单发行继续放量，出现小幅提价。

二是下周一北交所依然有新股申购，近期随着银行体系缓冲垫变薄，叠加打新热度较高，冻结资金规模时常破万亿元，或使得新股申购的影响也更容易蔓延至银行间。

三是本月为政府债供给高峰月份，预计央行加码呵护。政治局会议“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”的表述，或意味着政府债供给压力加大的节点，央行或也将加大配合力度。

总结而言，资金面短期压力或可控，全月来看，若负债端“韧性”尚未修复，资金平稳与否将更加取决于央行投放的节奏与力度。

3、下周主要关注因素

（1）7天逆回购到期21420亿元；

（2）政府债发行4948亿元，净缴款-373亿元；

（ 3 ）同业存单到期 4336 亿元。

2

公开市场：3M买断式将回笼3000亿元

7/27-7/31，公开市场净投放-1785亿元（除隔夜逆回购），其中，7天逆回购投放12420亿元、到期10205亿元、MLF到期4000亿元。

7/29-7/31，央行开展了隔夜逆回购操作，当前工具的余额为6000亿元。

8/3-8/7，公开市场到期15420亿元（除隔夜逆回购），其中，7天逆回购到期12420亿元、买断式逆回购到期3000亿元。

8/3，央行将继续开展隔夜逆回购操作，拟投放规模 3000 亿元。

8月，有6000亿元MLF到期，有3000亿元3M买断式逆回购到期、10000亿元6M买断式逆回购到期。

3

政府债：下周发行增多

7/27-7/31，政府债发行2163亿元，其中，国债发行900亿元、地方债发行1263亿元。国债到期4575亿元、地方债到期1157亿元，国债净缴款-2368亿元、地方债净缴款1233亿元。

8/3-8/7，政府债发行4948亿元，其中，国债发行 3130 亿元、地方债发行 1818 亿元。国债到期 1773 亿元、地方债到期 804 亿元，国债净缴款 -1043 亿元、地方债净缴款 670 亿元。

4

超储跟踪预测

我们预测2026年7月超储率约为0.84%，环比回落约 0.30pct （预测 6 月为 1.14% ），同比回落 0.38pct （去年同期为 1.21% ）。

我们预测6月末超储约为36145亿元。7/27-7/31，公开市场净投放 4215 亿元、政府债净缴款 -1135 亿元，预测财政收支差额 341 亿元、缴准 -341 亿元。

5

货币市场：票据利率维持0.5%

（1）资金利率震荡抬升：截至7/31，相较7/24，DR001上行3.49BP至1.42%，DR007上行4.46BP至1.45%，R001上行7.42BP至1.47%，R007上行5.34BP至1.46%；

（2）DR001运行于1.4%以上：截至 7/31 ，相较 7/24 ，“ DR001-OMO ”上行至 1.75BP ，“ DR007-OMO ”上行至 4.69BP ，“ R001-OMO ”上行至 7.21BP ，“ R007-OMO ”上行至 6.24BP ，“ R001-DR001 ”上行至 5.46BP ，“ R007-DR007 ”上行至 1.55BP 。

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动3.36BP、5.67BP至1.42%、1.46%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、 7 天利率周度均值分别较上周变动 -11.51BP 、 -3.76BP 至 1.25% 、 1.4% 。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动0.05BP、0.25BP至1.42%、1.51%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 0.04pct 、 -0.02pct 至 0.5% 、 0.5% 。

银行间质押式回购日均成交额56536亿元，比7/20-7/24减少8678亿元。其中，R001日均成交额46945亿元，平均占比83.3%；R007日均成交额8715亿元，平均占比15.2%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为23305亿元，比 7/20-7/24 增加 425 亿元。其中， GC001 日均成交额 20734 亿元，平均占比 89% ； GC007 日均成交额 1787 亿元，平均占比 7.7% 。

本周(7/27-7/31)，银行体系资金净融出平均2.13万亿元，较上周(7/20-7/24)变动-9070亿元。其中，大型银行净融出平均1.95万亿元，较上周变动-9567亿元，隔夜占比93%，较上周变动-3.7%，中小型银行净融出平均0.18万亿元，较上周变动496亿元。

6

同业存单：国有行继续放量

本周(7/27-7/31)，同业存单发行总额为6553亿元，净融资额为2734亿元，相较上周(7/20-7/24)发行总额9742亿元，净融资额2147亿元，发行规模减少，净融资额增加。

分主体看，国有行存单发行规模最高，国有行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行3692、1258、1402、201亿元，净融资额分别为2803、-245、84、92亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为56%、19%、21%、3%，相较上周54%、17%、23%、5%，变动2pct、2pct、-2pct、-2pct。

分期限看，1Y存单发行规模最高，6M存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为355、1184、2181、482、2352亿元，净融资额分别为-711、901、1662、-490、1372亿元。

1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 发行占比分别为 5% 、 18% 、 33% 、 7% 、 36% ，相较上周 11% 、 10% 、 22% 、 16% 、 41% ，变动 -5pct 、 8pct 、 11pct 、 -9pct 、 -6pct 。

下周(8/3-8/9)，同业存单到期规模4336亿元，较本周(7/27-8/2)增加517亿元。

其中，到期规模主要集中在城商行、国有行，期限主要集中在 6M 、 9M 、 1Y 。

本周，同业存单加权发行期限为7.56个月，较上周8.13个月压缩。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为7.9、7.6、6.8、6.8个月，较上周变动-1.62、2.37、-0.45、-0.73个月。

从发行成功率来看，股份行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为90%、93%、83%、93%；3M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为81%、90%、87%、90%、84%；AAA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为89%、81%、0%。

各期限发行利率涨跌互现，其中，1M、3M、6M、9M、1Y存单发行利率分别较7/24变动0.01、-1.17、0.72、-1.91、-0.07BP至1.4%、1.42%、1.47%、1.46%、1.49%。

各期限存单二级收益率多数上行，1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率较7/24分别变动-2、1、1、1、0.25BP至1.38%、1.43%、1.46%、1.48%、1.48%。

※风险提示

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性；

4、测算结果误差：超储率与央行实际公布值可能存在差异，仅供参考。

※研究报告信息

证券研究报告：《流动性跟踪20260801：月初资金或迎来修复窗口》

对外发布时间：2026年8月1日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070010；何楠飞 S1110525070004