维力医疗的主业表现稳健，受海外收入占比较高的影响究竟有多大？

广州维力医疗器械股份有限公司（股票简称：维力医疗）成立于2004年，2015年3月在上交所主板上市，是国内医用导管行业龙头企业，导尿领域和麻醉领域市场占有率位居行业前列。

维力医疗的产品覆盖麻醉、导尿、泌尿外科、重症护理、血液透析和呼吸等多个领域，品类齐全。维力医疗已经发展成为拥有12家子公司，参股1家国外公司，6个生产基地，分布在广州番禺、江苏张家港、江苏苏州、海南海口、江西吉安和印尼勿加泗。

2026年上半年，维力医疗的营收同比增长3.2%，以小幅优势，再创营收新高。维力医疗的营收呈向上的台阶状，仅2021年有过微跌的调整，其他年份都在增长，上台阶的年份增速较高，其他年份均是小幅增长。

在六大业务中，麻醉、血透和呼吸类的产品2026年上半年在同比增长，导尿、泌尿外科和护理类的产品在同比下跌。

麻醉和导尿类产品为第一梯队，占比三成左右的核心业务；泌尿外科和护理类业务是占比一成多的第二梯队，血透和呼吸类业务是占比5%的第三梯队。业务层次丰富，结构上总体合理。

半年报没有公布分地区的营收结构，从前两年的情况看，境外市场（主要是欧美）的占比超过50%，境内市场占比40%多，国际化程度较高，国内大本营的业务也相对稳定。

净利润同比下跌15.8%，不及2025年上半年，但高于2025年全年的水平，原因是2025年下半年较大额度亏损导致的。已经增长了数年的净利润，2025年发生了一些“意外”，具体的原因我们一会儿再说。

至于说2026年能否接上原有的发展模式，理论上问题不大，除非再出现新的变数。

分季度来看，在最近十个季度中，只有2024年一季度和2025年四季度，这两个季度出现过营收同比下跌，其他季度都在同比增长。在经历2025年四季度的同比微跌之后，2026年上半年的两个季度的营收同比增速都比较低，可以说最近三个季度处于增长不动的平衡发展状态。

除2025年四季度发生大额亏损之外，其他季度都有不错的净利润，我们在后面能看到，大额亏损的主要原因是年底集中计提“商誉减值损失”导致的，正常的经营情况仍然是比较稳定的。

每个季度的主营业务都是盈利状态，2025年四季度的主营业务盈利空间最低，但也超过了10个百分点。主营业务盈利能力较强的主要原因是毛利率一直都比较高，虽然其波动也不小，但最低也超过40%。

2026年以来的两个季度，主营业务盈利形势较前几年并无明显差异，哪怕二季度的毛利率是最近十个季度中最低的，但其对主营业务盈利能力的影响也并不是太大。

毛利率在44%左右波动，整个波动幅度只有两三个百分点，市场环境算是相当稳定的。除2025年是入门级的优秀水平之外，其他各年和2026年上半年都是10%左右，甚至更高的优秀水平。

主营业务盈利空间相当稳定，15-17个百分点的主营业务盈利空间，是很多实体企业羡慕的较高水平。在期间中，销售费用和管理费用占比较高，研发投入在营收的7%左右，对这类行业基本够用了。

财务费用的占比在2025年和2026年上半年的占比有所上升，确实有境外收入占比较高企业普遍存在的“汇兑损益”的影响，2026年上半年为净损失655万元，较2025年上半年的净收益507万元，还是有1000多万元的差异。

在广义的其他收益方面，除2025年之外，其他年份都是小额净收益或净损失状态。主要是政府补助加投资收益，扣除掉资产减值损失后基本能达到平衡。

2005年为大额净损失1.42亿元，其中，“资产减值损失”1.57亿元是重要影响因素。而资产减值损失中的“存货低价损失”较往年差异不大，主要是多出了1.47亿元的“商誉减值损失”。

发生减值的商誉主要系2018年收购狼和医疗非同一控制下企业合并商誉余额1.22亿元，以及2010年非同一控制下企业合并沙工医疗确认商誉0.23亿元。

截止2026年上半年末，维力医疗的账面仍有1.46亿元的商誉，后续期间会不会再发生减值的情况，只能保持观察了。

“扣非净利润”一般略低于当期的归母净利润，两者的差异不大，更无盈亏方向上的区别，同比增减幅度的差异也在不影响投资或经营决策的范围内，无需专门再对此进行说明。

经营活动的净现金流表现良好，每年都是净流入状态，波动也相对较小。固定资产的投资规模在2023年达到峰值后，近两年多以来持续下降。前面从商誉的情况等已经看到，维力医疗除了自身投资以外，也搞了一些收购，其发展战略并不算保守。

经营性长期资产在2023年末达到峰值，但固定资产仍在小幅增长，这主要是在建工程的规模持续下降。这一行在国内已经是成熟行业，但由于海外市场相当大，市场间的差异也很大，维力医疗有海外基地，在市场需求增长的情况下，适当保持一定的产能扩张，并没有太大的问题。

经营活动的净现金流高于当期净利润的主要原因是固定资产折旧回收资金，以及财务费用的持续影响。应收、应付和存货波动对营运资金占用的影响当然存在，只是已经没有明显的趋势可言，这是营收进入低增长阶段的主要特征之一。虽然不能据此就明确得出，维力医疗已处于成长期的晚期，甚至是成熟期，但这方面确实显现出了这类特征。

存货的规模在波动中有增长的趋势，但存货周转天数总体稳定，其增长应该主要是营收增长导致的。2026年上半年的存货周转天数略有拉长，应该是季度间的波动，关键还要看全年的数据。

“应收票据及应收账款”在2025年末以前持续增长，应收账款周转天数也有拉长。从前面的信用减值损失比较低看，货款的正常回收等还没有问题，但这方面确实多占用了企业资源。

“应收票据及应付账款”总体上是上下波动的状态，并没有明显多占用供应链的资金，也没有过份耗用资金来偿债，不过其期末间的波动幅度仍然是很大的。

维力医疗的资产负债率较低，长期偿债能力极强；流动比率和速动比率都超过1倍，短期偿债能力也很强。

由于其营收规模不是特别大，再加上海外市场的收入占比较高，其财务战略略显保守是正常现象。

维力医疗的有息负债规模呈台阶状增长，2025年以来的规模在6亿元，总体上可以承受，并不存在明显的刚性偿债压力。

维力医疗总体上经营稳健，但已经连续几年处于低速增长状态。其毛利率较高，主营业务盈利空间稳定，盈利水平稳中有增。至于说海外收入占比较高的风险，以及前期收购形成的商誉仍可能存在减值等问题，其影响并不会特别大。

数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。

风险提示：本文仅为财报解析，不构成投资建议，市场有风险，投资需独立决策、风险自担。

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