绿电消费强约束时代来临，千亿巨头宏桥控股重构周期估值逻辑

曹恩惠/文

距离2026年8月1日仅剩一天，《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》（下称《办法》）即将落地执行。这意味着，国内电解铝等重点用能行业正式迈入可再生能源消费约束强化的新阶段，从而影响行业底层经营逻辑。

电力，长期占据电解铝40%以上的生产成本，是影响电解铝盈利能力的关键变量。过去十年电解铝行业发展主线围绕规模扩张展开，但当产能红线锁定后，行业彻底告别增量博弈，转向绿色化、低碳化、合规化的存量提质竞争新阶段。对于头部电解铝企业而言，绿电供给能力不再是加分项，而是生存底线与长期竞争壁垒的核心载体。

在此行业变革的历史节点，千亿电解铝巨头宏桥控股（002379.SZ）抛出定增计划，拟募集资金120亿元，投资建设风电、光伏清洁能源项目，并同步加码下游铝加工产能建设、偿还贷款及补充流动性。

值得一提的是，宏桥控股刚完成宏拓实业100%股权收购的重组项目，完善铝业上下游一体化配套资源。

为何此时该公司启动股权融资？ 这或许也是市场关心所在：宏桥控股自建风光新能源项目如何与现有电解铝主业形成深度协同，对冲《办法》所带来的合规与成本双重压力？此次再融资项目落地，又将如何重塑公司股本流动性、财务结构，改变资本市场对电解铝企业传统的估值逻辑？

双维度协同构筑差异化竞争壁垒

根据公告，宏桥控股本轮定增计划的核心投资方向是布局云南区域风电、光伏电站。叠加配套铝加工扩产，其此次定增所投项目均与公司现有“北铝南移”产能布局深度绑定，形成能源供给稳定协同、电解铝产业链闭环协同双维度价值，进而在全国电解铝企业中打造稀缺的“绿铝”一体化竞争优势。

《办法》落地后，电解铝企业完成年度绿电消纳指标无外乎三条路径：跨省采购长协绿电，批量购买绿证，或是直接建设新能源项目提供电力。

然而，前两种模式均存在不稳定性。外购绿电长协价格随市场供需逐年抬升，尤其是枯水期云南水电供给收缩时，市场绿电溢价显著。而单纯采购绿证仅能完成考核指标，无法实质性降低生产用电成本，吨铝将新增刚性合规支出，从而在一定程度上侵蚀利润空间。

与之相对，宏桥控股本次募资投建的风电、光伏项目，精准匹配云南区域能源禀赋，与当地夏秋季丰沛水电形成季节性互补，有助于提升绿色电力供给的稳定性与可预期性，降低该公司对外购绿电和绿证的依赖。

公开资料显示，云南水电核心发电期集中于6至10月丰水季，电价低廉、电量充足；11月至次年5月进入枯水期，来水锐减、水电出力下滑。枯水期恰恰是电解铝企业绿电履约的压力窗口。而山地光伏、山地风电恰好冬春季节具备稳定发电出力的能力，与水电形成错峰互补，从而实现全年均衡绿电供给。

事实上，《办法》亦在鼓励高耗能企业就地配套可再生能源项目、实现自发自用消纳，自备风光发电量可全额抵扣企业自身消纳权重，不受跨省交易额度、电网输送壁垒限制。于是，依托定增的风光资产，宏桥控股云南生产基地将形成“水电基底+风光补充”的绿电供给体系，大幅降低对外购绿电、绿证的依赖，构建行业不易复制的绿电竞争力壁垒。

一组数据则能进一步反映自建新能源项目自发自用的长期价值。

中国光伏行业协会提供的数据显示，当前我国中国光伏系统LCOE（平准化度电成本）普遍低于0.25元/千瓦时，在部分光照资源优越地区甚至降至0.15元/千瓦时以下；中国可再生能源学会风能专业委员会数据显示，我国风能资源较好地区的陆上风电发电成本已下降到0.1—0.15元/千瓦时，近海海上风电平均达到0.33元/千瓦时，全球平均陆上风电度电成本约0.2元/千瓦时。前述风光发电成本已经较为显著低于火电及枯水期外购绿电价格。

此外，使用绿色电力的“绿电铝”既能减少碳排放，还能节约碳税成本。根据中国有色金属工业协会发布的数据，2025年传统火电铝每吨碳排放约2.2吨二氧化碳当量，按照2026年一季度 CBAM证书价格75.36欧元/吨二氧化碳当量计算，每吨火电铝仅碳关税成本就高达165.79欧元。而通过绿电直连生产的绿电铝，碳排放可降低80%以上，其碳关税成本仅为33.16欧元。截至2025年底，宏桥控股已完成217.6万吨电解铝产能向云南转移，规划远期云南绿色铝产能达396万吨，占公司总电解铝产能超60%。庞大产能对稳定低价绿电需求迫切，宏桥控股自建风光项目所带来的降本、合规双重收益有望持续放大。

当前，电解铝产业迎来较高的景气度。2026年上半年，国内电解铝价格维持高位震荡运行。据SMM的数据，2026 年上半年电解铝平均价格约为24140 元/吨，同比增长14.81%。得益于价格上涨，宏桥控股今年上半年净利润增长显著。该公司7月11日发布的业绩预告显示，今年上半年，其预计实现归属于上市公司股东的净利润为150亿元至160亿元，同比大幅增长69.72%至81.04%。

宏桥控股行业领先的盈利能力依托于其一体化布局，若叠加配套绿电供给，可进一步增强市场竞争力，形成三层盈利“缓冲垫”：第一层，自建风光项目锁定高性价比绿电，压低电力成本；第二层，上游氧化铝自给率保持高位，规避氧化铝原料涨价冲击；第三层，下游铝加工产能就地消化云南电解铝水，省去铝锭重熔、物流环节成本，产品溢价将高于普通原铝。

在风光自建电站稳定供能支撑下，宏桥控股的产业链闭环协同效应形成正向循环——绿电成本下行推高电解铝毛利，电解铝产能配套铝加工进一步增厚产品溢价，完整一体化链条让公司在铝价上行周期盈利弹性远超同业，同时在行业下行阶段依靠全环节成本缓冲，降低周期波动冲击。

释放流动性重塑长期估值曲线

双维度协同之外，宏桥控股此次抛出的定增还将进一步提高公司股本流动性，优化资本结构，并为其基本面的长期改善提供助力。

本次定增将有效改善宏桥控股流通盘相对不足的问题，进一步提升股票流动性、机构投资者参与度及市场定价效率，推动公司经营实力与行业地位在资本市场获得更加充分的价值体现。

Wind数据显示，宏桥控股截至本次定增预案披露前的总股本为130亿股，流通股和自由流通股本分别为11.36亿股、8.75亿股，分别占比为8.7%、6.7%。从股东构成上看，自今年年初完成对宏拓实业100%股权收购后，宏桥控股大股东持股集中——截至今年一季度末，山东魏桥铝电有限公司及其一致行动人山东宏桥新型材料有限公司合计持股比例达88.98%。

宏桥控股流通股本较低将会带来两个影响。一方面，较低的流通股占比预示着宏该公司二级市场流动性和机构资金参与度存在较大的提升空间；另一方面，参照最新的Wind铝产业指数数据，宏桥控股最新动态市盈率仅为11.0倍，低于同日Wind铝产业指数13.6倍的数值，其估值水平低于行业均值，投资价值尚未得到充分体现。

根据2026年7月31日宏桥控股收盘股价计算，本次宏桥控股面向专业机构投资者、产业战略投资者预计发行约本次发行前上市公司总股本的4.4%的股份。新增股份上市流通后，将直接拓宽该公司在二级市场的流动股本规模，借助引入长线配置资金，进而优化股东结构。实际上，此次定增除了通过释放股份流动性来“松动”宏桥控股的估值瓶颈外，其也是进一步改善公司基本面、重塑长期估值曲线的重要措施。眼下，电解铝行业刚性绿电转型已经成为资本市场对于该行业认定的中长期确定性逻辑。于今年年初完成上游氧化铝与电解铝资产整合后，宏桥控股兼具产业链一体化、低估值和高分红属性。

不可否认的是，随着今年年初完成资产重组后，资本市场已经对宏桥控股的估值进行重塑。因而，今年上半年宏桥控股短期市值一路攀升，最高超过4000亿元。但当短线情绪退潮后，决定宏桥控股中长期估值修复的核心逻辑则回归到“业绩表现+周期成长+高股息”层面。

首先，影响宏桥控股业绩以及周期成长的重要因素便是电力成本构成以及高端铝加工能力能否降低周期影响。考虑到此次定增自建风光项目长期压低电力刚性成本，宏桥控股的电力成本曲线将持续下移，从而驱动其长期盈利能力的提升。

需指出的是，券商机构对于宏桥控股未来盈利增长持乐观态度。Wind提供的统计数据显示，6家券商机构预计宏桥控股2026年至2028年归属于上市公司股东的净利润分别为314亿元、339亿元、355亿元。其中，中信建投证券指出：“宏桥控股将继续有序开展电解铝产能向云南转移工作，推动清洁能源占比的持续提升，推动公司绿色能源的优势日益凸显，实现低碳铝产量逐年稳步增长：通过产能转移，公司能够依托云南省丰富的水电、新能源资源优势提升可再生能源使用占比，实现绿色低碳发展，并有效满足我国南方铝消费市场的需求。”

其次，强劲的基本面亦是实现高分红的重要支撑。宏桥控股承载了母公司中国宏桥旗下的核心铝产业资产，公司归母净利润约占中国宏桥的79%，是其核心的利润及分红来源。而中国宏桥近年来始终保持高水平的股东回报，2024年及2025年分红比例分别达到62.03%和62.46%，根据89%的持股比例推测，宏桥控股未来分红率有望达到70%以上。若按照当前的公司市值和Wind业绩一致预期计算，2026年股息率超过8%，处于A股领先水平。值得一提的是，在今年5月份接受机构调研时，宏桥控股重申：“公司重视长期稳定的股东回报，希望保持可持续、稳定的分红政策。”

整体来看，随着电解铝等高耗能行业即将迎来可再生能源消费的强约束时代，电解铝企业竞争亦迈入产能总量约束、能源结构优化和低碳竞争并行的新阶段。事实上，《办法》带来的强制绿电约束，本质上也是电解铝行业一轮供给侧结构性洗牌。而手握“风光水”绿电供给、产业链闭环的头部企业，将持续扩大竞争优势。

电解铝行业转型大幕已然拉开。此次定增之于宏桥控股而言，不仅是一次资本动作，还是其围绕绿色能源、铝产业链协同和长期价值创造所展开的一次系统性布局，一场从产业成本、产业链价值以及资本市场估值三维度同步推进的竞争力重塑。

*本文仅供参考，不作为投资建议