香农芯创 (300475.SZ) 深度投研报告

香农芯创 (300475.SZ)

深度投研报告

AI算力存储核心通路 — 从分销龙头到存力平台

报告日期: 2026年7月31日

数据截至: 2026年7月31日收盘

当前股价: 145.79元 | 总市值: 684.54亿元

PE(TTM): 36.90x | PB(TTM): 13.98x | PS(TTM): 1.34x

免责声明: 本报告基于公开信息分析,不构成任何投资建议。投资有风险,决策需谨慎。

一、标的画像（硬数据）

1.1 主营业务拆解

香农芯创采用“分销+自研”双轮驱动模式，通过全资子公司联合创泰锁定SK海力士、联发科、AMD等一线品牌代理权，同时通过控股子公司海普存储运营自主品牌企业级存储业务。

数据来源: 公司2023-2025年年度报告。2023年分销与海普数据根据年报营收构成比例反推。

图1: 香农芯创业绩增长趋势

1.2 行业排名与行业地位

•全球半导体分销商排名第14位（2024年榜单），中国大陆第3位（仅次于中电港、泰科源）

•存储芯片分销细分赛道国内第1，是SK海力士在中国大陆HBM3/HBM3E/HBM4全系非英伟达渠道独家代理商

•海普存储完成DDR4/DDR5企业级内存、Gen4 eSSD量产，通过浪潮、超聚变、阿里云等主流算力平台认证

•定性: AI算力存储领域的“通路型细分冠军” — 非原厂但掌握核心稀缺渠道资源

1.3 概念炒作标签

1.AI算力芯片 (02GN2222): 公司为国内AI服务器企业提供HBM及企业级存储核心元器件，深度绑定算力建设主线

2.存储器 (02GN2124): 集成电路收入占比98.95%，存储芯片价格上行直接驱动业绩弹性

3.东数西算/算力概念: 客户覆盖阿里云、腾讯云、字节跳动、百度等头部云厂商，受益于IDC建设浪潮

1.4 稀缺属性分析

A股稀缺性: 公司是A股市场唯一同时具备以下三项资质的企业 —

•SK海力士中国大陆HBM全系独家分销权（协议锁定至2029年）

•自研企业级存储品牌（海普存储）进入大规模销售阶段

•长鑫存储国产DRAM颗粒直供合作（海普存储优先产能分配）

结论: 在“海外高端存储进口渠道+国产算力存储自研”双赛道交叉点，公司具有A股稀缺性。

二、股东与资本动作（公告溯源）

2.1 股权结构

•实控人: 无单一实控人，公司为民企，股权相对分散

•第一大股东: 深圳领泰基石投资合伙企业（有限合伙），持股9.05%（4205.64万股）

•董事长/核心自然人股东: 黄泽伟，持股5.36%（2492.80万股），其中186.96万股为限售股

•性质: 民营资本主导，基石系（领信基石+弘唯基石）合计持股约20.36%，为财务投资型机构股东

•地方国资参与: 无锡高新区新动能产业发展基金持股3.61%（1678.68万股），环比减持239.21万股

2.2 近6个月资本动作逐条梳理

截至2026/07/23，黄泽伟及其一致行动人（新联普）累计质押1493万股，占其持股30.36%，占总股本3.18%。

整体质押比例: 总股本质押率约3.18%，处于行业低位，无平仓风险。

2.3 市值管理迹象判断

•2025年度分红: 每10股派0.83元，连续第10次现金分红，累计分红3.06亿元

•股权激励: 2024年限制性股票激励计划第二个归属期已于2026/05/19完成归属上市

•业绩指引: 2026/05/26业绩说明会上管理层明确“2026年存储芯片价格有望维持高位”，给出乐观经营指引

•中期分红授权: 2026/04/24董事会提请股东会授权董事会决定2026年中期利润分配

★ 定性结论: 公司展现出清晰的市值管理意愿 — 持续分红+股权激励绑定管理层+积极业绩指引+中期分红授权，但无回购/注销式回购动作。股东质押比例低(3.18%)且为融资用途而非补充质押，无恐慌性信号。整体属于“稳健偏积极”的资本运作风格。

三、风险项

3.1 审计意见

审计报告文号: 众环审字(2026)0100800号，签署日期2026年4月22日。

审计意见干净，无保留事项、无强调事项段，财务数据可信度高。

3.2 ST触发条件核查

★ ST触发风险结论: 否 — 公司净资产充足(48.59亿)、审计意见干净、盈利能力强劲，完全不触及任何ST/*ST触发条件。

3.3 其他风险关注

1.毛利率持续下行: 2023年5.8% → 2024年4.3% → 2025年3.97%，分销业务薄利多销特征明显

2.资产负债率偏高: 75.4%（2026Q1），分销行业资金密集型特征，但流动比率1.24、速动比率0.79偏紧

3.对外担保规模大: 近一个月连续发布7份担保进展公告，均为子公司担保，需关注或有负债

4.代理权依赖: 约70%收入来自SK海力士产品线，合作期限至2029年，但存在续约不确定性

5.股价波动剧烈: 7月区间振幅63.84%，从325.74元高点回落至145.79元，20日跌幅44.81%

四、估值分析

4.1 可比公司横向对比

选取申万二级行业“其他电子Ⅱ”中三家A股可比公司: 力源信息(300184)、中电港(001287)、雅创电子(301099)，均为“电子元器件分销+自研芯片”双轮驱动模式。

图2: 香农芯创 vs 可比公司估值与盈利指标对比

行业估值参考: 可比公司PE(TTM)区间49x-74x，中值约63x；PS(TTM)区间0.32x-1.64x，中值约1.50x。

香农芯创PE(TTM) 36.9x，显著低于行业可比中值，主要因2026Q1业绩暴增导致TTM口径利润大幅攀升、分母快速扩大。

4.2 估值历史分位

图3: 香农芯创估值历史分位

关键发现: PE处于历史低位(25.2%分位)但PB处于历史高位(92.8%分位)，说明当前利润暴增压低了PE，但市场对公司净资产定价已非常充分。

4.3 合理估值区间测算

采用PE估值法（分销行业适用），结合2026年业绩预告进行动态测算:

•2026年全年净利润预测: 上半年预告中值37.5亿 + 下半年保守预估15亿(环比回落) = 全年约52.5亿元

•行业合理PE区间(申万其他电子Ⅱ 25%-75%分位): 约28x-52x，中值约40x

•公式: 合理市值 = 2026E净利润 × 行业合理PE

注意: 上述测算基于2026年全年净利52.5亿假设。若按当前股价反推，市场隐含的2026E PE仅约13x(动态)，远低于行业均值。

PS法交叉验证: 行业PS中值1.50x，公司2026E营收约800亿(上半年约475亿+下半年约325亿)，对应合理市值约1200亿，与PE法中性情景量级一致。

4.4 估值评分

★ 估值评分: 4

判定理由: 动态PE仅13x，显著低于行业均值(63x)和中值(40x)，偏离度约-67%。PE历史分位25.2%处于偏低区间。但考虑到PB历史分位92.8%已极高，估值“分裂”特征明显 — 利润端被严重低估，净资产端已被充分定价。综合给分4分(偏低估)，但需警惕PB高位的回调风险。

五、投资建议

5.1 综合评估矩阵

5.2 投资结论

★ 当前价是否具投资价值: 观望

判定逻辑: 基本面极强(行业景气+稀缺壁垒+业绩暴增)与估值偏低(动态PE13x)形成正向共振，但短期股价波动剧烈(月跌44.8%)、PB处于历史92.8%极高分位、板块整体处于踩踏式回调中，技术面尚未企稳。属于“好公司但短期情绪过热后仍在降温”的阶段。

5.4 核心跟踪指标

1.存储芯片价格走势: DRAM/NAND现货及合约价是否出现拐点

2.SK海力士代理权续约进展: 当前协议2029年到期，关注中期续约信号

3.海普存储营收占比: 是否如期提升至10%以上

4.2026年中报实际利润: 验证下半年是否环比回落及回落幅度

5.存货周转与现金流: 关注Q2/Q3经营现金流是否持续为正

⚠ 风险提示

1. 存储芯片行业具有强周期性，若AI需求不及预期或供给释放超预期，价格可能快速回落，直接影响公司利润弹性。

2. 公司核心盈利高度依赖SK海力士代理授权，若合作关系变动将产生重大不利影响。

3. 当前估值包含较强的AI成长预期，若市场风格切换或业绩不及预期，可能面临估值与股价双杀。

4. 分销行业资金密集型特征导致资产负债率高企，若行业下行期存货周转放缓，可能带来流动性压力。

5. 本报告基于公开信息分析，不构成任何投资建议。投资有风险，决策需谨慎。

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

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