北京
亚马逊即将在北京时间7月31日发布第二季度财报，市场普遍预期这将是一个强劲的季度。电商、广告和云业务的多线增长，大概率会推出一份亮眼的成绩单。但一个让投资者头疼的现实是：即便业绩超预期，亚马逊的股价可能依然难有起色。
过去三个月，亚马逊股价累计下跌超过11%，今年以来基本持平，明显跑输大盘。这种疲软走势的背后，是市场对公司天量资本开支的担忧正在发酵。当一家公司宣布到2026年要砸下大约2000亿美元，大部分投向AWS云业务和人工智能基础设施时，投资者的第一反应不再是兴奋，而是开始计算回报周期。
仅在2026年第一季度，亚马逊的资本支出就达到432亿美元。这个数字本身就是一个强烈信号——亚马逊正在下一盘很大的棋，但棋局的胜负手在于，这些投资何时能转化为实实在在的利润和自由现金流。目前市场的耐心显然有限。
从业务基本面来看，亚马逊的增长引擎运转良好。AWS依然是最大的驱动力，第一季度营收376亿美元，同比增长28%，增速较前一季度进一步加快。这种加速增长反映出传统云基础设施需求和AI工作负载需求的双双爆发。更值得注意的是，AWS内部AI相关收入正在以三位数的速度增长，表明亚马逊构建的AI平台正在被市场快速接纳。
一个容易被忽略的细节是合约积压数据。AWS在第一季度结束时，合约积压金额达到创纪录的3640亿美元，这为未来收入提供了极高的可预见性。这种规模的长约锁定，意味着AWS的多年度增长已经有了坚实的底座，而非依靠一两个季度的短期冲刺。
另一个高速增长的业务是定制AI芯片。亚马逊AI芯片部门的营收环比增长近40%，年化收入已超过200亿美元。Trainium系列芯片需求极其旺盛，OpenAI和Anthropic等重要客户都签订了长期部署协议。换句话说，亚马逊不仅在卖算力，还在通过自研芯片构建更深层的技术护城河。
问题在于，这些结构性优势能否打消市场对资本回报的疑虑。当云业务增速创纪录、AI芯片年入超200亿美元时，投资者想看到的不是投入了多少，而是这些投入开始产出超额利润的时间表。目前，缺乏清晰的证据表明AI支出正在转化为更高的盈利和更强的自由现金流。这意味着，即使第二季度交出一份漂亮的成绩单，对股价的提振作用也可能只是短暂的。
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