稀缺的“三栖”矿企：希尔威（SVM.US）以白银为锚 锚定铜金双增长极

在全球能源转型与地缘政治变局的双重驱动下，贵金属及战略金属的战略价值正被重新定价。黄金在历史高位区域夯实新平台，白银在连续六年供需短缺中积蓄弹性，铜则作为电气化时代的“新石油”备受追捧。在此背景下，具备白银基本盘稳固+铜金高增量落地+全球化资源布局的综合性矿企，迎来历史性价值重估窗口，希尔威（SVM.US）正是本轮行情的核心受益标的。

在中国白银生产领域，希尔威占据举足轻重的地位——按2025年白银产量计算，公司在中国排名第三，年产量超700万盎司，市场份额达6.3%。依托这一稳固的基本盘，公司通过收购Adventus及Chaarat ZAAV，成功将业务版图从中国拓展至南美及中亚，形成了横跨三大洲的多元化资产组合。希尔威正凭借精准的国际并购与扎实的项目推进，向全球多元化贵金属生产商加速跃迁。

铜金矿建设加速推进 南美板块成为核心增长极

南美市场是希尔威未来2–5年最确定的业绩增长极，核心依托收购加拿大Adventus所得的厄瓜多尔资产，以El Domo铜金矿为核心增量、Condor金银矿为长期储备，形成“在建落地+远期储备”的阶梯式增长体系。

作为在建旗舰项目，El Domo铜金矿总投资2.84亿美元，矿山服务年限13年，投产后预计累计产铜近15万吨、金约10吨、超200吨白银以及近20万吨铅锌，将为希尔威贡献长期、稳定的金、铜和白银核心金属产能。

项目的经济指标表现同样优异，按银价3000美元/盎司、铜价9700美元/吨，税后净现值（NPV8%）可达5.73亿美元，内部收益率高达45%，回收期仅3年，盈利前景突出。建成投产后，将大幅增厚希尔威整体盈利水平，有望重塑市场对希尔威的业绩估值预期。

目前，El Domo铜金矿建设稳步推进，团队优化、社区工作、选厂建设、优化选矿工艺以及矿坑剥离等工作有序落地，投产节奏清晰。同时，项目开发将持续带动当地就业、基建升级与资源综合利用，为当地的社会和经济发展注入强劲动力，属地经营环境持续向好，进一步降低海外运营风险。

此外，希尔威同步持有厄瓜多尔Condor金银矿优质储备资产。项目位于高产的萨莫拉铜金矿带，资源潜力雄厚。其中，Camp和Los Cuyes矿床的控制+推断资源量有81吨黄金和570吨白银。2025年初步经济评估报告中显示，按金价2600美元/盎司，税后净现值达5.22亿美元（NPV5%），内部收益率29%，回收期仅3年。作为储备项目，后续转开发后，将持续增加希尔威资源储备，企业价值将再次得到提升。

布局中亚 构建全球三足鼎立资源格局

如果说厄瓜多尔El Domo铜金矿是希尔威在拉美市场的铜金战略支点，那么吉尔吉斯斯坦Chaarat金矿，则奠定了公司在中亚高端黄金赛道的核心阵地，与美洲资产形成跨区域互补，正式构筑起公司“拉美铜金+中亚黄金+国内基地”的三足鼎立全球化产业格局。

今年1月，希尔威完成关键海外战略落地，以1.62亿美元现金收购Chaarat ZAAV公司70%股权，正式入主吉尔吉斯斯坦核心黄金资产。项目主体位于天山成矿带核心区域，采矿权面积7平方公里，覆盖Tulkubash和Kyzyltash（图尔库巴什/克孜勒塔什）两大主力金矿床，合计探明金资源量186吨、银资源量644吨。同时，公司持有周边27.42平方公里优质勘探区块，囊括Karator、Ishakuldy等外延矿化带，其中仅Karator金矿已探明资源量便达6吨。整体资源体量充裕、增储空间明确，为公司中长期黄金产能释放提供坚实底盘。

股权结构层面，吉尔吉斯斯坦国家矿业公司持有项目30%权益，形成“企业市场化运营+当地政府深度绑定”的合作模式。该股权架构有效降低了海外矿山的政策合规、地缘运营风险，为项目开发运营提供了坚实的制度保障。

5月，Chaarat项目核心采矿许可证成功获批30年延期，有效期延续至2062年，彻底打通了项目中长期产能释放的政策壁垒，大幅提升了资产估值确定性。

在项目开发节奏上，希尔威秉持审慎高效的投建策略，分阶段落地产能释放，兼顾短期现金流回流与长期产能扩容。项目一期聚焦Tulkubash露天矿开发，整体资本开支仅1.5亿美元，投入成本可控、资本强度极低。达产后年均黄金产量约3.4吨，矿山服务年限4年，具备极强的短期盈利能力与快速回本能力，可快速为公司贡献经营性现金流，反哺后续项目迭代开发。

二期开发的Kyzyltash硫化矿资源体量更大、开发潜力更足，将依托一期成熟的矿区配套、运维体系与属地运营经验，实现低成本扩产。随着一、二期项目依次落地投产，Chaarat金矿将逐步成长为希尔威中亚板块的核心黄金产能支柱，与拉美El Domo铜金矿、国内核心矿山形成区域联动、品种互补的发展格局，持续打开公司中长期业绩增长空间。

玻利维亚银锡资产储备 打开远期价值空间

除厄瓜多尔、中亚两大核心在建矿山外，希尔威通过间接持有新太平洋金属（TSX: NUAG；NYSE-A: NEWP）、Auro Metals （TSX-V: AURO；OTCPK: AURFF）两家企业股权，完成玻利维亚优质银矿资源布局，持续补全拉美白银资源储备，搭建起覆盖金、铜、银多金属品类的全球化资源矩阵，进一步强化抗周期能力。

新太平洋金属核心资产为玻利维亚两座世界级规模的待开发银矿，资源禀赋与盈利前景极具稀缺性：其一为银沙银矿，含白银6664 吨，服务年限 13 年，属高品位纯银露天矿，开采成本优势突出；其二为科兰加银金矿，矿体呈 “上部富银、下部藏金” 分层结构，是大型复合贵金属矿床，折算银当量金属总量突破 2 万吨。2026 年 7 月，科兰加银金矿更新初步经济评估（PEA）数据，在 45 美元 / 盎司的银价时，NPV5%，项目税后净现值高达 27 亿美元，内部收益率 36%，投资回收期仅 2.4 年，项目投资回报指标处于全球银矿第一梯队。

Auro Metals（前南美锡业）布局多国优质矿产资源，旗下坐拥玻利维亚两座锡矿与厄瓜多尔Santa Barbara金铜矿。其中Santa Barbara金铜矿是近期市场关注度最高的核心资产，该斑岩型金铜矿床品位优异，可实现露天开采，探明与推断资源量合计2.35亿吨，含金128吨、铜22.4万吨，资源增储潜力充足。一期钻探的两批化验结果已出，连续见矿700米和600米。随着勘探成果持续落地，Santa Barbara项目的价值兑现路径也愈发清晰，后续将分阶段迎来多轮的基本面催化机会。

从“单一白银生产商”重构为“全球多元化贵金属龙头”

从中国白银龙头企业，到海外两大旗舰项目进入投产筹备周期，希尔威正迎来发展进程中的关键拐点。

此番海外扩张恰逢贵金属长牛根基未改、价格中枢系统性抬升的黄金窗口期。高盛坚定看多，将央行需求尤其是新兴市场储备多元化作为预测锚点，预计2026年底金价达到4900美元/盎司。白银的结构性支撑同样坚实。世界白银协会明确表示，2026年全球白银市场将迎来连续第六年供应短缺，缺口预计扩大15%至4630万金衡盎司。

金银价格中枢的系统性抬升，为矿企创造了极为有利的定价环境，而希尔威同时具备国内低成本资源护城河、海外高弹性成长资产、多品种周期对冲优势以及全球化区位布局四大核心壁垒。公司估值逻辑已彻底重构，市场认知正从传统的“国内单一白银生产商”，逐步切换为“多元协同的全球化贵金属龙头”。随着后续项目投产、产能释放、资源持续增储，公司有望迎来业绩与估值的双重抬升，当前具备极高的中长期配置价值。