中信建投证券：发力提效，关注落地——7月政治局会议学习体会

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　　来源：中信建投证券

　　核心观点

　　7月政治局会议核心聚焦五方面：一是形势判断更加辩证务实，充分肯定经济“动能向新、结构向优”，同时强调政策支持仍有必要。二是宏观政策进一步转向“发力提效”，明确充分释放存量政策效能、及时谋划务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度。三是扩大内需更加注重政策落地，消费端挖掘服务消费潜力，投资端推动“六张网”扎实推进，并强化财政金融协同。四是供给侧治理与科技创新同步升级，人工智能政策向基础研究、产业化应用和新兴支柱产业培育延伸，“反内卷”迈向制度化、常态化治理。五是风险处置更加精准，稳定房地产市场，推进地方中小金融机构改革化险、减量提质，同时强化就业、“一老一小”和防灾减灾保障。

　　摘要

　　7月中央政治局会议系统分析上半年经济形势，并对下半年经济工作作出部署。会议认为，我国经济呈现“动能向新、结构向优”的发展态势，同时要求“高度重视经济运行中的困难挑战”，体现出对经济形势积极审慎、辩证全面的判断。会议内容可概括为12个方面：①党建：自我革命、从严治党；②现状：动能向新、结构向优；③基调：稳中求进、动能转换；④政策：发力提效、存量增量并举；⑤内需：服务消费、六网建设；⑥产业：智能经济、新兴支柱；⑦市场：统一大市场、整治内卷；⑧开放：服务贸易、吸引外资；⑨三农：稳产保供、农民增收；⑩民生：就业优先、一老一小；⑪风险：稳定地产、金融化险；⑫落实：实干担当、正确政绩观。

　　政策基调与宏观政策方面，“发力提效”成为下半年宏观调控的核心要求。本次会议进一步提出释放存量政策效能、及时谋划增量政策并加大逆周期调节力度。财政政策强调加快支出和债券资金使用，推进“两重”“两新”；货币政策将适时调整政策工具，并强化财政金融协同促内需。

　　内需方面，消费端强调扩大优质供给、挖掘服务消费潜力，进一步提高供需适配程度。投资端推动“六张网”扎实推进，加快项目落地和实物工作量形成，发挥财政、金融和社会资本合力。

　　产业发展与风险防范方面，科技政策由“人工智能+”拓展至基础研究、前沿技术、未来产业和传统产业改造，着力培育新兴支柱产业。“反内卷”由专项整治迈向制度化治理。风险领域重点稳定房地产、落实一揽子化债方案、推进地方中小金融机构减量提质，并通过深化资本市场投融资改革提升市场韧性。

　　一、整体基调与政策定调

　　7月30日召开的中央政治局会议，是2026年上半年主要经济数据落地后，党中央对下半年经济工作作出的中期研判与系统部署。本次会议同时决定于10月召开二十届五中全会，并就持之以恒推进全面从严治党作出系统部署。会议内容围绕党建与经济工作两条主线展开，可概括为12个方面：①党建：自我革命、从严治党；②现状：动能向新、结构向优；③基调：稳中求进、加快新旧动能转换；④政策：发力提效、存量增量并举；⑤内需：服务消费、六网建设；⑥产业：发展智能经济、打造新兴支柱产业；⑦市场：统一大市场建设、整治内卷；⑧开放：服务贸易、吸引外资；⑨三农：稳产保供、农民增收；⑩民生：就业优先、一老一小；⑪风险：稳定地产、金融化险、防灾减灾；⑫政绩观：昂扬奋进、实干担当。

　　本次会议延续了4月政治局会议对经济形势的积极评价，对当前经济形势的判断务实审慎、辩证全面，既充分肯定了上半年经济运行成果，指出我国经济呈现“动能向新、结构向优”的发展态势；也指出要“高度重视经济运行中的困难挑战”，强调坚定信心、迎难而上。总体而言，当前经济运行呈现新动能加快成长与内需恢复仍有不足并存的特征，推动经济持续向新、向优、向好发展，仍需宏观政策进一步加力支持。

　　本次会议政策基调积极，“发力提效”成为下半年宏观调控的核心要求。“发力”主要体现在，在充分释放存量政策效能的基础上，进一步提出“及时谋划出台务实管用的增量政策”，并明确加大逆周期调节力度，意味着后续政策将围绕内需不足、投资放缓等薄弱环节适时补充工具、增强支持。“提效”则更强调政策执行速度、资金使用效率和跨部门协同，推动政策资源尽快转化为有效需求和实际增长。财政政策方面，会议要求加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作。从上半年执行情况看，财政资金拨付、债券资金使用及项目建设仍有提速空间，因此下半年政策重点可能首先落在加快既有资金使用、推动项目形成实物工作量，而非单纯扩张政策规模。货币政策方面，“综合运用并适时调整货币政策工具”的表述，为后续根据流动性、信贷需求和物价变化灵活运用降准及其他流动性工具预留了空间。同时，会议提出“优化实施财政金融协同促内需政策”，反映宏观调控将更加注重财政资金与金融资源的协同配合，引导更多金融资源支持消费、有效投资和企业融资，进一步提升政策传导效率与乘数效应。

　　二、着力扩大内需，财政金融协同进一步强化

　　本次会议将“加力扩大内需”作为下半年经济工作的重要任务，并提出“优化实施财政金融协同促内需政策”，反映在内需恢复仍显不足的背景下，政策将更加注重财政资金与金融资源协同发力。从消费端看，二季度最终消费支出对经济增长的贡献率为45.2%，较一季度回落1.5个百分点，但仍高于资本形成总额和货物与服务净出口，是经济增长的主要需求动力。6月消费者信心指数为89.4，仍处于历史偏低水平，居民消费意愿有待进一步修复。社会消费品零售总额规模总体回升，但同比增速改善幅度有限，消费需求恢复的基础仍需巩固。基于此，会议提出“适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力”，表明促消费政策将更加注重供需适配和结构优化，通过增加多层次、差异化的优质服务供给，进一步培育消费新增长点。

　　从投资端看，上半年固定资产投资增速明显回落，投资结构呈现房地产持续疲软、基建和制造业同步走弱的特征。上半年固定资产投资（不含农户）累计同比下降5.7%，较一季度增长1.7%显著回落。其中，基础设施建设投资和制造业投资累计同比分别下降2.4%和1.2%，房地产开发投资下降18.0%，商品房销售面积下降11.6%。有效投资需求不足的问题进一步显现，稳投资政策仍需加力。会议提出“扎实推进‘六张网’规划建设”，“六张网”兼顾传统基础设施补短板与新型基础设施扩容，既有助于加快形成实物工作量、稳定投资增长，也有利于长期完善能源、算力、通信和物流等基础条件，为产业升级和新旧动能转换提供支撑。

　　“财政金融协同促内需”是本次会议扩内需部署的重要增量表述。从政策演进看，年初国务院已部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，政府工作报告进一步设立1000亿元专项资金，综合运用贷款贴息、融资担保和风险补偿等工具，重点支持居民消费和民间投资。本次会议首次在政治局会议层面提出“优化实施”，表明政策正由工具创设和初期落地转向优化扩围与提质增效。消费端，个人消费贷款与服务业经营主体贷款贴息分别作用于需求端和供给端，既降低居民消费成本，也支持优质服务供给扩容；投资和企业融资端，中小微企业贷款、设备更新贷款贴息以及民间投资担保、民营企业债券风险分担机制，有助于降低融资成本和风险溢价，增强民间投资意愿。对于“六张网”等重大项目，财政资金和政府债券可通过资本金、贴息和增信等方式，与政策性金融、银行中长期贷款和社会资本形成合力。总体来看，财政金融协同的核心并非简单增加资金规模，而是构建财政引导、金融放大、市场运作的传导机制，提高财政资金的撬动效应和扩内需政策的实际效能。

　　三、“反内卷”迈向制度化治理，供给侧结构持续优化

　　“反内卷”政策实施已满两年，治理方式正由行业自律和专项整治逐步转向制度化、综合化和常态化。2024年7月政治局会议首次提出“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，并强调畅通落后低效产能退出渠道；2025年7月进一步提出依法依规治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理、规范地方招商引资行为，治理对象由企业竞争行为延伸至行业产能和地方政府行为。2026年政府工作报告又明确提出综合运用产能调控、标准引领、价格执法和质量监管等手段，反内卷政策工具进一步丰富。

　　本次会议提出“制定实施全国统一大市场建设条例，继续综合整治‘内卷式’竞争，常态化解决企业账款拖欠问题”，反映反内卷正在进入规则建设和长效治理阶段。政策重点不再局限于制止企业低价竞争，而是进一步打通地方保护、重复建设、产能扩张、账款拖欠和市场退出等环节。一方面，全国统一大市场建设条例有望强化公平竞争审查和统一市场规则，约束地方招商引资中的不当补贴与行政干预；另一方面，产能、价格、质量和标准等政策工具将协同发力，推动企业竞争由低价扩张转向质量、技术和效率竞争。常态化清理拖欠企业账款，则有助于改善产业链资金循环，减轻上游民营企业和中小企业经营压力。总体来看，“反内卷”已由阶段性整治逐步转向规则建设与长效治理，政策重点也由单一规范企业竞争行为，进一步延伸至统一市场规则、产能治理和企业账款清理等多个环节。随着全国统一大市场建设持续推进，相关政策有望进一步改善市场竞争秩序，推动行业由低价竞争向质量、技术和效率竞争转变，促进供给侧结构持续优化。

　　四、科技创新与资本市场改革协同推进，关注AI产业化与市场韧性

　　本次会议进一步强化科技创新对新旧动能转换的引领作用。与4月会议重点提出实施“人工智能+”、发展智能经济和完善人工智能治理相比，本次会议的增量在于，强调对基础研究给予长期稳定支持，推动前沿技术突破和未来产业发展，打造新兴支柱产业，并持续改造提升传统产业。科技政策由单独部署人工智能行动，进一步扩展为“基础研究—技术突破—产业应用—支柱产业培育—传统产业改造—治理体系完善”的完整链条。自2024年政府工作报告首次提出开展“人工智能+”行动以来，AI政策不断向产业端和应用端延伸；本次会议将人工智能与未来产业、新兴支柱产业和传统产业改造统筹部署，意味着后续政策将更加关注人工智能的产业规模化落地和对传统产业的改造升级，并通过治理体系建设来协调创新发展与风险防范。

　　资本市场方面，本次会议由此前强调“稳定和增强资本市场信心”，进一步提出“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，政策重心由短期稳定预期进一步延伸至市场基础制度建设。所谓投融资综合改革，一方面需要提高资本市场对科技创新、未来产业和新型企业的制度包容性，完善上市融资、并购重组和多层次股权融资机制；另一方面也需要健全中长期资金入市、投资者保护和私募股权退出机制，推动投资端与融资端协调发展。2026年政府工作报告已明确提出健全中长期资金入市机制、完善投资者保护制度、拓展创投退出渠道并提高直接融资和股权融资比重，相关改革有望在下半年进一步落实。“提升资本市场韧性”则意味着政策目标不仅是推动市场上涨或改善短期情绪，更在于增强市场吸收外部冲击、稳定资金预期和持续服务实体经济的能力。据此判断，下一阶段资本市场政策可能呈现三个方向：一是由短期稳预期向完善长期资金供给机制延伸，进一步健全保险、社保、年金和公募基金等中长期资金入市安排；二是由单点融资支持向服务科技创新全链条拓展，深化科创板、创业板、并购重组及多层次股权市场改革，畅通科技企业融资和创投资本退出渠道；三是由活跃市场向提升韧性转变，完善逆周期调节、交易监管和投资者保护机制，增强资本市场应对外部冲击和服务实体经济的能力。总体来看，资本市场政策目标正由“稳信心”进一步转向“强功能、增韧性”。

　　五、安全与风险

　　本次会议将风险防范的总体要求进一步提升为“切实筑牢安全屏障”，政策部署由原则性防范化解转向重点风险精准处置与公共安全前置防范并重。其一，房地产方面，会议延续稳定房地产市场的政策取向。在房地产投资和销售仍然偏弱的背景下，稳定市场仍是风险防范的重要基础，后续政策或将继续围绕释放合理住房需求、消化存量住房和推进城市更新等方向发力，避免房地产调整与居民预期、地方财政和金融风险相互强化。其二，地方债务方面，由侧重“有序化解”进一步明确为“实施好一揽子化债方案”，政策重点从化债节奏把控转向既有方案执行，后续将更加关注债务置换、融资平台转型退出及地方财政可持续性。其三，中小金融机构方面，会议由4月的“推动中小金融机构改革”升级为“扎实推进地方中小金融机构改革化险、减量提质”，是本次风险部署中最为明确的增量。下一阶段或将通过兼并重组、市场退出、资本补充和治理机制完善等方式，推动高风险机构有序出清，实现机构数量压降与经营质量提升并举。其四，资本市场方面，会议提出“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，标志着资本市场治理逻辑从短期维稳向长效机制建设延伸，后续政策将更加注重增强市场吸收外部冲击、稳定资金预期和持续服务实体经济的能力。

　　安全生产和防灾减灾的部署明显细化。会议不仅要求深入排查整治各类风险隐患，还具体点名病险水库、江河堤防、山洪和地质灾害危险区、城市低洼易涝点，反映风险治理正由灾后应急处置进一步向事前排查、清单管理和重点区域防控前移。今年厄尔尼诺现象持续发展，可能增加全球和区域气候异常的不确定性，因此强化防汛应急和基础设施隐患治理具有较强的现实针对性。

　　民生方面，会议重点强调加强重点群体就业支持，保障灵活就业和新就业形态人员权益，并做好“一老一小”和分层分类社会救助。

　　风险分析

　　（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，国际局势仍处于紧张状态。

　　分析师介绍

　　胡玉玮

　　首席政策分析师。经济学博士、牛津大学博士后、欧盟访问学者。曾担任中国证监会研究院国际金融部负责人、西班牙对外银行（BBVA）驻华代表（养老金与保险）、经济合作与发展组织（OECD）经济学家。世界银行、国际货币基金组织等国际组织顾问专家，中国社科院、中国人民大学、上海对外经贸大学客座研究员。参与或主持多项国际、国家和部委重大经济金融领域研究课题。主要研究领域：宏观经济、国际金融、资本市场。

　　冯天泽

　　中信建投政策分析师，北京大学理学学士、金融学硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于国家外汇管理局和中金公司，主要研究领域包括：宏观政策、金融监管、汇率及外汇储备等。联系电话：15120034020；邮箱：fengtianze@csc.com.cn。

　　杨旭泽

　　中信建投政策分析研究员，中央财经大学经济学博士。主要研究领域包括：宏观经济、财政政策、金融监管等。联系电话：13621197978；邮箱：yangxuze@csc.com.cn