空谈无益！两次发布会后，华尔街开始质疑沃什“信誉”

美联储主席沃什放弃前瞻指引的沟通策略，正在引发华尔街的强烈质疑。在连续两次议息会议后按兵不动、却未能给出令市场信服的解释后，债券市场以行动作出裁决——30年期美债收益率飙升至2007年以来最高水平。

周三议息会议结束后，沃什在新闻发布会上表示美联储“绝不动摇”抗通胀立场，但同时暗示长端利率上升已在一定程度上替代联储完成了收紧工作，无需主动加息。

这一表态被市场解读为明显偏鸽，触发美债收益率急剧陡峭化。30年期美债收益率周四一度升至5.24%，30年与2年期利差从约0.8个百分点扩大至0.97个百分点，创近一年来最大单日移动。

华尔街主要机构随即发布措辞严厉的研报，摩根大通将标题定为“空谈无益”，美国银行称市场“被鸽派立场搞得一头雾水”，摩根士丹利则将问题直指“信誉”。多位投资者警告，沃什的简化沟通策略“已经开始适得其反”，并有侵蚀美联储对31万亿美元美债市场影响力的风险。

按兵不动引发市场困惑

沃什于今年5月接任美联储主席，上任伊始便承诺重建央行作为通胀斗士的声誉。然而，在通胀持续高于2%目标的背景下，美联储已连续多次会议维持利率不变。

周三会议上，美联储内部出现明显分歧——三位委员投票支持加息，但最终决定仍是按兵不动。沃什在发布会上的解释是，自上次6月会议以来实际利率已有所上升，市场已在一定程度上完成了货币政策收紧的工作。

这一逻辑令投资者感到困惑。据英国《金融时报》报道，Aegon Asset Management首席投资官Stephen Jones表示，“无论是有意还是无意，他已经放弃了对美债市场的任何掌控感。这与历任美联储主席的意愿和行事方式相比，是相当大的转变。”

ING策略师Francesco Pesole则更为直接：“沃什的无指引策略已经开始适得其反。”他指出，周三发布会后国债曲线的陡峭化走势“看起来非常像一场信心丧失的交易”。

华尔街：信誉受损，政策路径不明

多家机构在研报中对沃什的沟通方式提出批评，核心矛盾在于：美联储声称重视通胀，却迟迟不采取行动，且未能清晰解释其反应函数。

摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen表示，“美联储的信誉昨天受到了打击，但这并不意味着无法挽回。”他以裁判打比方：“美联储不是裁判，裁判制定规则、执行规则，是公正的仲裁者，不在乎谁赢。美联储在乎谁赢，美联储有目标和使命，是场上的参与者。其他人无法在不知道美联储如何出牌的情况下打球。”

摩根大通全球利率策略主管Jay Barry及其团队指出，沃什的表态暗示资产负债表工具可能更多介入，且对2%通胀目标的承诺有所弱化，“风险指向进一步的熊市陡峭化”。该行已将美联储首次加息预期提前至12月。

美国银行美国经济学家Aditya Bhave则认为，“重建信誉的需要增加了美联储在9月加息的概率。”他同时指出，沃什在发布会上作出了若干明显偏鸽的表态：一是为采用PCE以外的通胀指标打开了大门；二是暗示除加息外还有其他工具可用于抗通胀；三是暗示市场已替代美联储完成了部分收紧工作。

放弃前瞻指引：市场代价几何

沃什主导的这场沟通策略转型，是其与前任鲍威尔时代最显著的政策差异之一。他明确表示，美联储需要"观察市场对事态发展的直接、未经过滤的反应"，并称减少前瞻指引是"一种改进"，央行在新沟通策略上"才刚刚起步"。

DataTrek Research联合创始人Nicholas Colas指出，"让国债价格几乎完全由市场自行决定，而非美联储通过前瞻指引干预市场，是鲍威尔时代与沃什时代美联储最鲜明的单一差异。"

Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen则认为，市场正处于适应期：“沃什就任数周，市场仍在努力应对美联储哲学层面的转变——关于收益率曲线是什么、将如何被使用。半代“美联储观察人士”被训练成将官员言论映射为收益率曲线上具体的基点变动。这个游戏已经结束了。”

BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen则提出了一个关键反驳：市场替代美联储收紧的效果有其时限，"市场只会在看到FOMC政策跟进之前，才会持续有效地替美联储收紧。"

长端利率上行，金融条件全面收紧

此轮债市抛售的直接后果，是美国长期借贷成本的显著上升。据英国《金融时报》报道，30年期美债收益率周四一度触及5.24%，为2007年以来最高。长端利率上行将加大美国公共财政压力，推高企业融资成本，并通过抬升30年期抵押贷款利率收紧居民部门信用条件。

巴克莱策略师Anshul Pradhan和Demi Hu认为，此次FOMC会议的关键结论是：将通胀压回2%目标所需的金融条件收紧，"更可能通过长端利率上升而非美联储上调隔夜政策利率来实现"。他们同时指出，"在反应函数不确定性加大的情况下，9月加息的门槛更高，但长端收益率进一步上行的门槛则更低。"

Unlimited Funds首席投资官Bob Elliott则以更为直白的方式总结了当前局面："资产价格下跌以使经济恢复平衡，某种程度上是不可避免的。问题在于是走容易的路（美联储主导），还是走艰难的路（长端驱动）。昨天的走势表明，更艰难的路就在前方。"

Lord Abbett & Co全球利率主管Leah Traub则提出了一个更深层的担忧："如果5年期盈亏平衡通胀率继续大幅上行，那才是真正开始质疑美联储信誉的时刻。"